1,500億の収益がAI事業の“分水嶺”に！モルガン・スタンレーはBroadcom (AVGO.US) の「オーバーウェイト」評価を維持、成否は市場予想とのギャップ次第と警告

ジートン財経APPは、Broadcom（AVGO.US）が9月2日の米国市場閉場後（北京時間9月3日早朝）に2026年度第3四半期決算を発表することに注目しています。その業績データは非常に素晴らしいものになることがほぼ確実です。Morgan Stanleyは既に「本当の焦点は“素晴らしい”だけで十分かどうかにある」と明確に指摘しています。

これが第3四半期開始前の状況です。カギは「Broadcomが好業績を出せるか」ではなく、 一部投資家が私的に設定した高いハードル——すなわち2027年度のAI収入予想を1,500億ドル以上に引き上げられるかどうか——を越えられるかです。対照的にMorgan Stanleyが予測している数字は1,200億ドルとなっています。

短期的なボラティリティ・リスクは、まさにこの2つの数字の差に潜んでいます。第2四半期の経験は良い警鐘です：市場の期待値が高すぎる場合、たとえ業績が非常に強くても市場を満足させるとは限りません。

Morgan StanleyはBroadcomに対し「オーバーウェイト」格付けを維持しています。しかし、このレポートのタイトルは非常に注目すべきです：「決算発表前の主要リスクは、ファンダメンタルズではなく市場の期待値にある」。

レポートによると、Morgan Stanleyは7月終了四半期について非常に詳細な予測をしていて、だいたいWall Streetのコンセンサスと一致しています：

売上高は294億ドルで、前年同期比84.3％増、前四半期比32.5％増と予想。

AI関連収入は160億ドル（前四半期比48％増）とし、そのうちカスタムASIC事業収入が108億ドル、AIネットワーク事業収入が52億ドルを占める見込みです。

粗利益率は74.0％と見込み、Wall Streetの一般的な予想73.5％をわずかに上回ります。

一株当たり利益は3.24ドル、コンセンサス予想3.22ドルよりやや上振れ。

歴史的な基準から見ても、これは目を引く四半期です。しかしMorgan Stanleyは、投資家が次のデータセットにも注目すべきだとしています。

Broadcomは2026年度第2四半期ですでにAIチップ収入108億ドルを記録し、前年同期比143％増となりました。また、Broadcomの第2四半期決算によれば、CEOのHock Tan氏は第3四半期のガイダンスで「AI収入は前年比200％を超えて160億ドルに達する」と述べています。

したがって、第3四半期の160億ドルのAI収入は驚きではなく、あくまで経営陣が設定した業績の下限にすぎません。

レポートでは、10月までの第4四半期ガイダンスについてMorgan Stanleyは売上高348億ドル（前年比93.4％増）、AI収入はさらに前四半期比32％増の212億ドルになると予想しています。

この数字こそが、本当にサプライズとなりうるポイントです。

Broadcomの評価を左右する2027年問題

さらに注目すべきディスカッションポイントがあり、それは今期の業績とは全く関係ありません。

Broadcomはこれまで2027年度のAI収入見通しを「1,000億ドルをはるかに上回る水準」として公表してきました。前四半期、経営陣は自信を強め、「この成長の勢いは2028年まで続く」というシグナルを示しました。

レポートによれば、Morgan Stanleyの2027年度AI収入予想は約1,200億ドルです。しかし、一部の投資家の期待は1,500億ドル、場合によってはそれ以上にまで高まっています。

1,200億ドルと1,500億ドルの差は予測手法の違いだけでなく、評価論理の相違でもあります。1,200億ドルであれば、Broadcomは現行株価水準で妥当な評価ですが、1,500億ドルという数字なら、この株は極めて割安だということになります。

もし9月2日のガイダンスで暗に1,200億ドルが前提となっていれば、今期の実際の業績がいかに良くても、1,500億ドルを期待していた投資家は失望することになります。

Morgan Stanleyですらレポートでこのダイナミックな関係について言及しています：「根本的な事業は引き続き非常に好調であっても、最もアグレッシブな期待を超えられるとは限らない」。

これは投資家にこうした局面でのダウンサイドリスクに注意するよう穏やかに警告しています。

TPUサプライヤー論争

もう一つ解決されていない重要な疑問は：GoogleはBroadcom以外にも独自チップのサプライヤーを多様化し始めているのか？という点です。

最近の複数の報道によれば、MediaTekがTensor Processing Unit（TPU）プロジェクトに参画し、AMDもTPU v10に関与、さらにMarvell TechnologyがGoogleとワラント契約を締結したとされています。これらは全て、このハイパースケールクラウド大手がエコシステムの拡大を進めているシグナルと捉えられています。

レポートによれば、Morgan Stanleyのスタンスは不変です。サプライヤーの多様化は確かに存在しますが、Broadcomの先行者利益と既存の優位性は極めて強固です。同社はGoogleが他のベンダーを導入したとしても、Broadcomが長期的なTPU市場の約80％のシェアを維持すると予測しています。

アナリストが示したフレームワークはこうです：「仮にあるなら、多数の半導体企業がTPUを巡って展開する事実こそ、この市場機会の巨大さを改めて示している」。

これは非常に重要な視点の転換です。主要半導体各社が同一顧客案件のカスタムチップ獲得でしのぎを削ることは、市場規模が縮小しているのではなく、むしろその市場が極めて大きく誰もがシェアを欲していることの証左です。

レポートでは、Morgan StanleyのAI計算関連銘柄ランキングにおいて、Broadcom（AVGO.US）は2位で、1位は最有力のNVIDIA（NVDA.US）となっています。

第3四半期決算のBroadcomを超える業界的背景

もう一つ注目すべき背景があります。FactSetによる2026年8月28日時点のデータで、半導体業界が発表した2026年第2四半期利益は前年同期比142％増。このセクターはIT業界全体の利益成長への最大の貢献者となっています。

もしIT業界の計算から半導体セクターを除外すると、IT業界の総合利益成長率は75.3％から38.3％に急落します。半導体サイクルの主導的地位がうかがえます。

そしてBroadcomはこのサイクルの中核的ポジションにいます。8月末までのデータによると、Broadcomの株価は年初来7.40％上昇、S&P500指数は同期間12.28％上昇しています。

過去1年の投資リターンは25.44％、過去3年で316.02％。今年は市場全体に劣後しており、これは第2四半期の好決算発表後の売り圧力によるものです。これはMorgan Stanleyが第3四半期決算前に再び警告している「期待値リスク」を完璧に体現しています。

事業は極めて優れており、ハードルも非常に高い。この2つは並立しうる。そして9月2日、投資家はどちらが優位に立つのかを知ることになるでしょう。