米国の非農業部門雇用者数が予想外に好調、9月 利上げ確率が約60%に上昇、市場は来週のCPIに注目
米国の8月非農業部門雇用者数は16.2万人増加し、予想のおよそ3倍となり、労働市場の強靭さが依然として示されました。連邦準備制度理事会(FRB)の9月利上げの確率は約60%に上昇しました。米国債利回りは全般的に上昇し、米国株は下落して終わりましたが、週間では依然として上昇基調を維持しています。AIインフラ投資と信用拡大は引き続き経済を支えており、市場は今後、来週発表予定のCPIデータに注目し、FRBの政策路線を判断しようとしています。
米国の8月非農業部門雇用者数(NFP)データは予想を大幅に上回り、市場のFRB9月政策方針に対する意見の相違がさらに拡大しました。力強い雇用の伸びは米国経済の底堅さを示す一方で、市場はFRBの利上げ予想を再び強め、米国株は金曜日に下落、米国債利回りは全般的に上昇し、金価格は圧力を受けました。
米国労働省が金曜日に発表したデータによると、8月の非農業部門雇用者数の増加は16.2万人で、エコノミスト予想のおよそ3倍となりました。予想を上回る雇用状況は、これまで市場が懸念していたような明らかな悪化が労働市場で見られなかったことを意味し、FRBは雇用とインフレのバランスにおいてより複雑な判断を迫られています。
フェデラルファンド先物市場では、FRBが9月16日の会合で利上げを行う確率は約60%まで上昇しています。 これに先立ち、FRB理事Wallerは金利据え置き寄りのシグナルを発信し、市場は9月利上げの賭けを一時的に弱めていました。
市場の反応はタカ派に傾きました。米国主要株価3指数は金曜日に全面的に下落し、米国債利回りは全般的に上昇。しかし、週間ベースではS&P500指数とナスダック100指数は依然として上昇し、今回の雇用データ発表による市場調整は現時点で限定的であることを示しています。
米国債利回りが全面的に上昇、リスク資産に顕著な圧力は未だ見られず
雇用データの発表後、米国債は売却され、全ての期間の利回りが上昇しました。
その中でも、最も金融政策に敏感な2年物米国債利回りは3.4bp上昇し4.3703%となり、取引中は最高で4.416%に達し、2025年1月以来の高水準を記録。10年物は2.2bp上昇し4.782%、30年物は0.3bpの小幅上昇で5.246%となりました。
ただし、今回の債券市場変動が他のリスク資産に波及する動きは依然として限定的です。クレジット・スプレッドは依然として低水準にあり、リスク資産の下方バッファコストも相対的に限定的です。JPMorganは、米国債市場の流動性が明らかに悪化している一方で、株価指数先物や企業債ETFには同様のストレスは見られないと指摘しています。
Charles Schwab(チャールズ・シュワブ)固定所得研究&戦略責任者のCollin Martin氏は、現時点で金融環境はなお緩和的であり、クレジット・スプレッドも異常に狭いレベルにあると述べています。同時に、企業収益も前年比20%以上増加しており、現在の企業調達コストは明確なプレッシャーを企業にもたらしていないようです。
つまり、雇用データにより金利期待が押し上げられたものの、高金利が企業の資金調達やリスク資産へ与える影響は現時点では十分に現れていません。

AI投資ブームが下支え、雇用構造の分化が進行
米国経済の現状の底堅さは、AIインフラ投資の継続的な加熱とも関係しています。
Hirtle & Co.のCIOであるBrad Conger氏は、8月の雇用データから既に「AI代替効果」の輪郭がかすかに読み取れるとし、金融活動と情報業界の雇用は合計3.4万件減少した一方、データセンター建設、機器供給、電力設備などに関連した建設、製造業、公的事業などの業種の雇用はより堅調なパフォーマンスを見せたと指摘しています。
BNP Paribasのエコノミストは顧客向けリポートで、今回の雇用レポートは米国経済がいまだ循環的拡大型局にあることを示し、緩和的な政策とAIインフラ投資ブームが重要な支えとなっているとしています。労働供給が制約されている中、失業率は引き続き低下し、賃金にも上昇圧力がかかる可能性があります。
一方で、高い資金調達コストはクレジットの拡大を明確に抑制してはいません。JPMorganの調査によれば、借り入れコストが上昇する中でも、米国の貸出規模と貨幣創造は同調して縮小しておらず、銀行の貸出は増加傾向、8月の米国投資適格企業債の純発行量も増加しています。
このため、現時点で米国経済が直面している状況は典型的な「高金利による需要抑制」局面とはいえません。企業のファイナンスコストは上昇しつつも、クレジット活動や投資需要は一定の伸びを維持。そのためタカ派的な雇用データに直面してもリスク資産が大きく調整しなかった理由の一つとなっています。
利上げ観測が強まる中、CPIが次の重要な検証ポイントに
非農業統計データは明らかにタカ派的でしたが、FRBの次の政策路線を完全に確定するには至っていません。市場は今後インフレデータにさらに注目を移す見込みです。
iCapitalのグローバルインベストメントストラテジストであるDan Suzuki氏は、仮に金利がさらに大幅に上昇すれば、投資家がより積極的にリスク資産へのエクスポージャーを削減することを余儀なくされ、市場心理が一段と悪化する恐れがあると警告しています。
Alpine Saxon WoodsのチーフマーケットストラテジストSarah Hunt氏は、今回の雇用データは、弱い雇用レポートとは異なりハト派の政策根拠となる余地が明らかに限定的であると述べています。
State Street上級マクロストラテジストのMarvin Loh氏は、金曜日の雇用レポートからは、失業率を抑える構造的要因が不足しているにもかかわらず、米国経済がしっかりと推移していることが再確認できると指摘。市場は「利上げすべきだ」とWallerにシグナルを送っており、FRBは今年中に利上げを行うと見込まれています。
BNP Paribas米国株式&デリバティブ戦略責任者Greg Boutle氏は、決算シーズンがほぼ終了した現在、マクロ経済データが今後数週間の市場に大きな影響を与える主要変数になると述べ、現在は株式をより慎重な姿勢で見るのが妥当だが、明確なベア(弱気)ポジションを取る段階ではないとしています。
彼の見解では、金曜日の非農業雇用データはややタカ派的ではあるものの、FRBの今後の政策方向性を完全に明確にしたとは言い切れません。今後の最大のポイントは来週発表されるCPIデータ、そしてFRBが米国中間選挙前に利上げを選択するかどうかです。
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