利上げで米国のインフレを抑制できるのか？CPIレポートが米連邦準備制度の来週の決定を方向付けるが、関税、原油価格、AI投資が政策の効果に疑問をもたらす恐れ

ジートン財経APPによると、連邦準備制度理事会（FRB）の当局者は以前、インフレが間もなく改善しない場合、利上げの準備があることを示唆したサインを示していた。しかし一部のアナリストの見解では、時が経てば彼らは、現在物価を押し上げている複数の要因に直面し、この主要な政策手段の抑制効果が非常に限定的であることを痛感することになるかもしれない。

金曜日に発表される予定の消費者物価指数（CPI）レポートは、政策決定者が来週利上げを行うかどうかを決定するものとなる。当局者らは、潜在的なインフレがFRBの2％目標に向けて低下していることを示す確固たる証拠を必要としていると強調している。先物契約によれば、投資家の現在の予測ではFRBが9月15日～16日の会合で利上げを行う可能性はおよそ60％となっている。

「インフレがトレンド水準を上回る主な要因は、イランでの戦争、関税、そして半導体不足だ。たとえFRBが1～2回利上げしても、この背景を根本的に変えることは難しいだろう」と、Wolfe Researchチーフエコノミストのステファニー・ロスは述べている。

今年のインフレを推進している2つの主な要因――関税とエネルギー価格――は、特に金利にはほとんど反応しない傾向がある。3つ目の要因、つまり人工知能（AI）インフラ建設についても、この分野に何十億ドルもの投資が流れ込んでいることを考慮すると、同様に金利の影響を受けづらいようだ。その一方で、インフレが持続的に高まり続けて政府債務が拡大し続ける懸念から、米国の家庭の借入コストはすでに上昇している。

エコノミストへの調査での中央値予測によれば、8月CPIレポートでは総合インフレが前月比0.4％上昇、コアインフレが前月比0.2％上昇を示すとみられている。

データ発表前、FRB当局者からのサインは相反し、一部の当局者は今が利上げに適した時期だと主張し、別の一部は物価圧力が緩和していると考えている。

以下では、今回のインフレの要因と、利上げが全体の経済にどのような影響を与えるかを整理する。

供給ショック

中央銀行は通常、利上げによって借入コストを上げ、総需要を減らし、インフレを抑制しようとする。しかし、今回のような立て続けに物価を押し上げ、インフレ圧力を再燃させている供給ショックには、金利引き上げは最適な対応策ではない。

2月にイランの戦争が勃発し、世界の原油価格は1バレル100ドル以上に上昇した。これが燃料コストを押し上げ、総合的なインフレを高めた。エネルギー価格の高騰は、8月の総合CPIが前月から上昇すると予想される要因の一つとなっている。

通商政策は、海外の商品コストの上昇と供給縮小を通じて、別のショックを生み出した。米国大統領トランプは2025年4月に全面的な関税を発表、これは一連の貿易障壁策の一環だった。これらの施策は、一連の裁判での争いや他国との継続的な交渉の中で進化し続けている。

多くのFRB当局者は、関税の影響が最も深刻だった時期はすでに過ぎたと見ているが、物価圧力がより一般化してきた証拠には依然として警戒を続けている。――もしそのような状況が見られれば、利上げの必要性が増す可能性もある。

「現状の証拠によると、関税による価格への影響はかなりの程度、インフレへ波及してきた。そして以前私が懸念していたエネルギー価格上昇が幅広い財やサービスの価格に波及するといったケースは、少なくとも現時点では発生していない」とFRB理事のクリストファー・ウォラーは述べている。

人工知能と建設業

高金利は住宅市場に影響を与えているが、データセンターや重要部品への需要の高まりにはほとんど効いていない。

2024年9月以来、住宅建設分野の雇用は下降傾向にあり、高金利と高額な住宅価格が販売を冷やしている。しかし8月の全体建設業雇用は記録的な水準となった。これは非住宅分野の雇用とエンジニアリング建設が回復したためで、AIの影響が示唆されるかもしれない。

JPモルガンは、データセンターへの資本投資の発表が急増していると指摘し、2030年までに関連投資規模は5.5兆ドルに達する可能性があるという。

バークレイズのエコノミストは、このAIによる「バッファー」がFRBの政策運営をより困難にしていると見ている。なぜならこれは伝統的な金融政策メカニズム――住宅市場の低迷による建設業の雇用削減と、その影響の連鎖反応――を妨げているからだ。早くも2022年には、FRBが利上げしたことで住宅販売が急落した。それ以降、販売は低調な水準にとどまっている。

「経済はこれまでのサイクルよりも、金利への感応度が大幅に低い」とバークレイズ・グローバルリサーチのチェア、アジャイ・ラジャディアクサは語る。

バークレイズの分析によれば、ハイパースケールクラウドプロバイダーは運営キャッシュフローの90％以上をAIインフラに投入している。「彼らがデータセンターの資金調達コストが50～75ベーシスポイント上昇したからといって、支出計画を見直す可能性は低い」とラジャディアクサおよびバークレイズ米国チーフエコノミストのマーク・ジャノーニはレポートで記している。

消費者支出と借入

最近の多くのインフレ要因が金利引き上げの影響をそれほど受けない可能性があるため、FRBの当局者らは、借入コスト上昇の影響をより直接的に受ける経済の構成要素である「消費者」への圧力強化を余儀なくされるかもしれない。

FRBがまだ利上げを行っていない場合でも、市場が自主的に借り入れコストを引き上げている中で、米国の家庭はすでにプレッシャーを感じている。10年物米国債の利回りは水曜日、2023年以降で最も高い水準となった。一方、先週の住宅ローン金利は1年以上ぶりの高水準に達した。

Natixis米国チーフエコノミストのクリストファー・ホッジは、実質所得が横ばいの中、利上げは「裁量的な支出に下押し圧力をかけ、成長をやや減速させる可能性がある」と述べている。

明確にしておくべきなのは、FRBが雇用の安定とインフレ制御という2つの使命を同時に担っているということだ。ホッジは、失業率が依然として低い中、インフレ抑制に対する行動のプレッシャーは高まるものの、正しい判断をするのは容易なことではないと指摘する。

「プレッシャーはインフレデータ側にあり、納得のいくパフォーマンスを示す必要がある」と彼は言う。「改善が再度明確に示されるのでなければ、それ未満のサインは来週の利上げを促すことになるだろう」