英国中央銀行が長期債権の売却を一時停止する予定、世界的な債務危機の中で最も積極的な「バランスシート縮小者」がブレーキを踏む

ジートンファイナンスAPPの報道によると、イングランド銀行は20年および30年の長期国債の売却を停止し、債券売却計画を全面的に改革する予定であるとのことです。報道は消息筋の情報を引用し、イングランド銀行、財務省、および政府債務を担当するDebt Management Office (DMO)の関係者が関連プランを起草したが、消息筋は明かされていないとしています。最終決定権は依然としてイングランド銀行が握っています。報道によれば、今週木曜日の金融政策決定とは別に、イングランド銀行がこの決定を正式に発表する見通しです。

世界の債券市場が混乱する中、最も積極的なバランスシート縮小者がストップ

この調整の背景には、長期国債利回りが数十年ぶりの高水準に上昇したことがあります。英国30年国債の利回りは現在5.9%以上で、1990年代以来の高水準です。20年および30年国債の価格は先週、1998年以来の最低水準まで下落しました。

イングランド銀行はG7諸国の中で最も積極的にバランスシート縮小を進めている中央銀行であり、債券満期前に市場で積極的に売却している唯一の主要銀行でもあります。2009年以降、量的緩和を通じて保有債券残高は最大8,950億ポンドに達し、現在は約4,900億ポンドに減っています。そのうち20年以上の長期国債は約1,500億ポンドです。

市場関係者は、イングランド銀行が10月からの今後12カ月間でバランスシート縮小のペースを年間500億ポンドに減速させると予想しています。これは、過去2年間の700億ポンドや、それ以前の1,000億ポンドを下回ります。つまり、積極的な売却規模は約200億ポンドにとどまります。しかし、長期国債は現在の積極的売却規模の約20%しか占めていないため、同じペースと構成が維持されたとしても、実際に売却されるのは約40億ポンドのみとなります。

RBC BlueBay Asset Managementのマーケットストラテジスト部門長、Mike Bell氏は、中央銀行が売却を中短期中心に転換し、「長期債売却を完全に停止しても驚きはない」と予想しています。

実際、イングランド銀行の「ブレーキ」はすでに始まっており、過去1年間で1,500億ポンド超の長期保有分からわずか約40億ポンドしか売却されていません。その多くは2つの超長期債に集中しています。このペースならば、全てを売却しきるのに24年以上かかる計算です。前四半期のオークション計画では、20年以上の国債の入札数がゼロとなり、2023年1月の積極売却計画開始以来初めてとなりました。

T. Rowe Priceのチーフ欧州マクロストラテジスト、Tomasz Wieladek氏は、市場で中立的かつ慎重な対応とは、長期国債の売却を減らし、場合によっては停止することであり、年金基金のこの部分への需要が構造的に低下していると指摘しています。

「一度売れば半分失う」損失計算

問題の核心は損失にあります。イングランド銀行は大規模買い入れ時に高価格で購入したにもかかわらず、現在は安値で売却しています。ドイツ銀行のアナリストは、中央銀行が量的引締め下で長期債を売却する平均ディスカウント率が約50%にも上ると試算しています。経済学者たちの共通見解では、2022年以降の長期債の迅速な売却により、英国納税者は約220億ポンドの損失を被ったとされ、英国予算責任局（OBR）は、今後5年間で全保有債を売却し切る総コストが約1,000億ポンドに達すると予測しています。

長期債の売却停止後も、イングランド銀行による積極的な売却は続き（約200億ポンド／年）、しかし長期債は全て除外されます。同時に保有中・短期国債は、財務省配下のDMOへ直接売却され、政府の追加債務供給圧力の緩和を支援します。この「ニュージーランドモデル」は2022年にも議論されていますが、金融政策の独立性が損なわれることへの懸念から見送られていました。既存の売却ペースを維持するのに対し、長期債の売却停止は10年代後半までに財務省に毎年約25億ポンドの純節約をもたらすと予想されています。これは新任財務大臣John Healey氏が10月28日に提出する初予算案にとって貴重な財政余地となります。

しかし、裏側も明らかです：損失債券の売却停止は、中央銀行がより多くの準備金を保有し続けることを意味し、財務省がその分多くの利息を支払わなければならず、Healey氏が目標とする「日常支出の収支均衡」財政ルールの達成を一層困難にします。イングランド銀行の総裁Bailey氏は、これまでの売却戦略を繰り返し擁護し、売却を即時停止しても不可避の損失をより長期に渡って分散するだけだと主張しています。

木曜決定会合：現状維持の金利、そして割れる投票

市場は今週木曜日の金融政策委員会（MPC）会合に注目しています。市場筋はイングランド銀行が政策金利を据え置く（現在約3.75%）との見方が支配的です。Bailey総裁は先週の議会発言で利上げの「不可避性」には反論しました。しかし、委員会内では票が割れる可能性が高く、投資家は反対票の数に注視します。今週の英国データも立て続けに発表され、水曜日は8月のインフレ率、火曜日は一喜一憂の雇用統計が発表されました。7月までの3カ月間のILO失業率は4.9%（予想5%）で横ばいでしたが、失業保険申請者数は2.78万人増加し、予想の3倍以上となっています。

利上げの影は消えていません。イラン情勢の悪化が原油価格を押し上げ、英国のガソリン・ディーゼル価格は2022年以来の高水準となっています。市場では現在、イングランド銀行が来年4回の利上げに動くとの見方が強まっています。ゴールドマンサックスは月曜日、予測をタカ派に転換し、11月に25ベーシスポイント利上げを見込むと発表。シティグループも同日、タカ派予想に加わりました。UBSは今週木曜は「タカ派の現状維持」になると予想しています。