19人中18人、ウォシュ議長はまたFRBのドットチャートの「課題」を提出しなかった

FRB議長のウォッシュは、2回連続でドットチャート上に自身の金利予測を示すことを拒否した。この10年以上続く政策コミュニケーションツールの今後は、ますます不透明になりつつある。

ウォール街ジャーナルが報じたように、9月16日に最新のドットチャートが公開された際、19の席のうち再び18のドットしか表示されなかった。市場では一般的に、ウォッシュの予測が再度欠席したと受け止められている。これは彼が6月に初めてFOMC議長を務めたときの対応と同じパターンである。

これまでにウォッシュは、ドットチャートが「政策執行には役立たない」と明言しており、FRBはコミュニケーション任務を担当する新しい委員会の設立に取り組んでいることを明かしている。ドットチャートの今後は、この委員会による総合的な評価の対象となり、評価内容には記者会見、会議記録、声明文書も含まれる見込みだ。

今回の発言はFRBが25ベーシスポイントの利上げを発表したタイミングと重なった。ウォッシュは決定を「冷静で真剣、かつ責任ある決断」と位置付けた。ドットチャート存廃をめぐる議論は、FRBの政策透明性の今後を市場が注視する新たな焦点となっている。

ドットチャートは、FRBが年に4回発表する散布図形式のチャートで、FRB当局者が先行きのフェデラルファンド金利―つまりFRBが管理する短期ベンチマーク金利―の見通しを表明するものだ。

最大で19人の金利決定者が提出することができ、FRB理事7名と12地区連邦準備銀行の総裁が含まれる。

各参加者は今後3年間の各年末と「さらに長期」の水準ごとに1点ずつ、自分が適切だと考える金利中間値を示す必要がある。市場は通常、このドットチャートの中央値の変化に最も注目する。

ドットチャートが初めて導入されたのは2011年末、FRBが金融危機後の異例な緩和政策の段階的退出にどう市場を誘導するか策を練っていた時期だ。当時の議長バーナンキと副議長イエレンは、このツールを通じてFRBの決定を超えた長期的な政策思考を市場に示そうとした。

ドットチャートが大きく動いた場合、それは往々にして投資家に強いシグナルを送る――利上げ路線の継続か、利下げ期待の高まりかにかかわらず、である。また、市場がFRBの内部の意見対立や、市場価格と当局のスタンスのギャップを把握するための物差しとしても活用されている。

過去にもドットチャートが重要な役割を果たした場面は多い。2023年6月にはFRBが利上げを見送り据え置いたが、ドットチャートは年内さらに利上げ余地があることを示し、利上げサイクルが終わったとの市場の過度な楽観論を抑制した。

ドットチャートをめぐる議論は根強く、主な批判は次のような点に集中する：

• 第一に、ドットチャートは公式なコンセンサス予測ではなく、各当局者の予測が異なる経済モデルや仮定に基づくため、手法の一貫性がない；
• 第二に、ドットチャートは匿名の形式であり、どの点が誰のものか外部は知り得ず、透明性は限定的である；
• 第三に、12の地区連邦準備銀行総裁のうち、毎年FOMCの投票権を持つのは5名のみで、投票権のない総裁の予測点が委員会の政策意思を正確に反映しているかは疑問が残る。

報道によると、FRB職員がドットチャートを公式のコンセンサス予測に統合することを検討したこともあるが、当局者間の立場の相違が大きく、最終的には実現しなかったという。

ドットチャートの扱いに関しては、歴代議長の姿勢も一枚岩ではない。

イエレンは2014年に初めて議長として記者会見した際、次のように市場に注意を促している：

ドットチャートは「委員会が公衆に政策シグナルを伝える主な手段」と見なすべきではない。

しかし2016年、FRBがその年の利上げ回数見込みを4回から2回に下方修正した際には、イエレンはドットチャートの変化を引用し、世界的な成長減速や与信条件の引き締まりが見通しに与えた影響を説明した。

パウエル議長の下ではドットチャートの役割は全体的に相対的に弱められてきたが、特定の場面では市場の予想操作に活用されてきた。

ウォッシュの立場はより明確だ。6月のFOMC会合後の記者会見で、彼ははっきりと次のように述べた：

私は予測点を提出しなかった。私にとって、これは政策執行に役に立たない。

また、年内にFRBのコミュニケーション方式を総合的に見直す予定であり、ドットチャートもその中で議論されると語った。この政策透明性を巡る論争は、今後数ヵ月間市場の注目を集め続けることとなる。