利上げでも強気の見方は変わらず！ゴールドマン・サックス：短期的な上昇は鈍化すると予想するが、2027年末までに5400ドルの予測を維持

ジートン財経APPによると、米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げに対する教科書的な反応は非常にシンプルだ。債券利回りが上昇し、ドルが強くなり、利息を支払わない金の魅力が相対的に低下する。まさに目下起きている現象だが、ウォール街最大手の銀行の一つは顧客に「まだこの取引を諦めないで」と伝えている。Goldman Sachsは1年以上にわたって利下げ・利上げ、そしてその間のあらゆる変動のなかで一貫して金に対して強気なスタンスを維持してきた。同社の最新レポートによれば、米連邦準備制度理事会が直近で逆風となっているにもかかわらず、この金属にはなお大きな上昇余地が残されていると信じている。

利上げ後もGoldman Sachsは金に強気

Goldman Sachsは9月18日に発表したレポートで金に対する強気の見方を維持し、投資家にFRBの利上げは今回の上昇を鈍化させるものの、完全に脱線させるものではないと伝えた。このレポートは9月16日のFRB決定後に公開されたもので、Goldman Sachsのエコノミストは、10月にも追加の利上げがあると予想している。

アナリストのLina Thomasは、2027年末に金価格が1オンスあたり5,400ドルになるとの予測を改めて支持し、金利見通しが金にとって不利な状況でもこの目標を堅持している。彼女は2026年末の公正価値見積もりを、これまでの1オンスあたり4,900ドルから4,650ドルに下方修正したが、これは最近のスポット価格である約4,350ドルを明らかに上回っている。また、引き締めサイクルの大半の影響は、ETF（上場投資信託）の需要によってすでに織り込まれているとも指摘した。

直近での数字の下方修正にも関わらず、Thomasの長期見通しは変わっていない。彼女は、FRBは2027年9月から2028年3月までの間に3回の利下げを実施する可能性が高いとし、最終金利はGoldman Sachsのこれまでの仮定と変わらないと述べている。この枠組みは同行レポート全体のトーンと一貫している。

中央銀行による金購入が依然として重要な推進力

Thomasは、Goldman Sachsが今後も金が「徐々に上昇」し、予想を上回る中央銀行による金購入が高金利による残存の重しを相殺すると予想していると記している。

Goldman Sachsの全体予測で直近の金利ノイズは、より構造的な要因ほど重要ではない。その要因とは、各国中央銀行が過去を大きく上回るペースで現物の金を買い増している点である。現在、月間の購入量は約91トンに達しており、2022年以前の月平均17トンを遥かに上回っている。Goldman Sachsは2027年末までの想定上昇幅23％のほとんどを、この買いによるものだと見ている。

このパターンは現サイクルにおいて目新しいものではない。Goldman Sachsのコモディティチームは、中央銀行の継続的な金購入が強気姿勢の根幹であると再三指摘してきた。たとえFRBの政策やETFの資金フローといった短期的な材料が逆風となっていてもだ。

この大きなトレンドのなかで、中国は特に安定した買い手である。中国人民銀行は1月に連続金購入記録を15カ月に更新し、その後も増持を続け、8月には22カ月連続の買い増しとなった。これは新興市場が外貨準備の多様化を進める文脈の一部であり、Goldman Sachsのアナリストはこれを今回の上昇の主要な構造的ドライバーと位置付けている。

Goldman Sachsは需要の一部をいわゆる「通貨減価取引」とも関連付けている。これは、富裕層や機関投資家の間で政府の長期債務水準と、時間を経て貨幣政策の信認が損なわれることへの懸念が高まっていることを反映しているという。これらのポジションは構造的で戦略的なものであり、Goldman Sachsが短期間で解消されるとは見ていない理由でもある。たとえ短期金利の見通しが揺れ動いたとしてもだ。

変動する予測

この1年余り、Goldman Sachsの金価格ターゲットは大きく変動している。これは金市場とFRB政策がまさに激動の時期にあることと一致している。早くも2025年10月、同行は2026年第4四半期の金ターゲットプライスを設定。当時は2026年初頭までに3度の利下げがあるとの予想だった。時が経つにつれ、ターゲット価格は引き上げられ続け、1月には5,400ドルまで上方修正、4月にはその水準を維持した。当時は、FRBの緩和的政策で西側ETF保有が増加し、財政の持続可能性に懸念を持った投資家の間で「通貨減価取引」が広がると見ていた。

この楽観的見方は6月に壁にぶつかった。Goldman Sachsは2026年に利下げがあるとの予想を撤回した。これは、発表された経済指標や雇用市場データが予想を上回り、FRBの発言もタカ派化した結果で、同社は2026年12月と2027年3月に予定していた利下げを2027年6月と12月に延期した。

直近の声明は、この調整の最新の動きを示している。2026年の短期見通しを引き下げながらも、2027年の長期目標はそのまま維持した。このパターンは本サイクルでGoldman Sachsが予想外の事態に対応する際のアプローチとも合致している。つまりスケジュールを調整しても、基本的な理念は放棄しないということだ。

投資家は次に何に注目すべきか?

Thomasは、依然としてリスクは下落よりも上昇側に傾いていると指摘する。金がマクロ経済政策のヘッジ手段として市場で強い需要があるため、金価格がさらに上昇すれば、コールオプションのポジションが追加の上昇余地を提供する可能性があるという。

しかし、Goldman Sachsが下落リスクを完全に無視しているわけではない。Thomasは「FRBがよりタカ派的なスタンスをとれば、従来以上の市場調整を引き起こす可能性があり得る」と明言しており、全体的に強気な枠組みの中でも今後より大きな双方向の変動が生じうると警告。こうした慎重な姿勢は、Goldman Sachsが今年初めに示した基本的な見通しとも共通している。

傍観する投資家にとって重要なのは単一の価格ターゲットに固執することではなく、Goldman Sachsが今年初めから注目してきた要素、すなわちワシントン発のFRB政策サプライズ、世界金協会が発表する中央銀行の購入量、そして最終的に金利が再び本格的に下がり始めた際にどれだけ通貨減価取引が継続可能か、を追跡することだ。