Anthropicが株式公開の目論見書を提出：昨年の損失は420億ドル、収入は12倍に増加し46億ドルへ。リスクの部分で「人類の生存を脅かす」と警告

Anthropicは外部に初の公開株式募集（IPO）目論見書を公開した。この書類は、天文学的な評価額で資本市場への上場を目指すAI企業の姿を描く一方、そのコア技術が人類に「壊滅的または存在的リスク」をもたらす可能性をも率直に認めている。

9月28日、ロイター通信が入手した目論見書によると、2025年のAnthropicの売上高は12倍増の約46億ドルとなり、同期間の営業損失は2024年の29.8億ドルから80.6億ドルに拡大する。

昨年、同社の計算能力およびインフラへの支出は73.3億ドルに上り、2024年比2倍増、総営業費用126.5億ドルの半数超を占めた。

目論見書はまた、Anthropicが今後数年間でクラウドコンピューティング、計算能力およびインフラに5180億ドルを投入する計画であることを明かしているが、上場後の普通株主の実質的な発言権は大幅に制限される。7名の共同創業者が「Founder LLC」という新しい組織を通して、重要事項に関して50.1%の議決権を保有する。

この上場計画は最近AI株および半導体株が売りに見舞われるタイミングと重なっており、市場のAI投資熱の耐久力をまたも試すことになりそうだ。

ウォール街見聞は以前に指摘しているが、AnthropicのIPO時期は米国の11月中間選挙後に延期される可能性がある。

Anthropicの今回のIPOの目標評価額は2兆ドル超であり、今年5月時点での自社予想（9650億ドル）の2倍以上となっている。わずか数か月のあいだに評価期待が倍増している。

約420億ドルの純損失のうち、約340億ドルは非現金の会計費用であり、これは以前の資金調達時に株式転換できるツールの公正価値の上昇を反映したもので、営業キャッシュアウトではない。2025年12月31日現在、同社は現金・現金同等物および短期投資を計202.8億ドル保有している。

目論見書はまた複数のビジネスリスクを明示。売上の約4分の1は2社のクライアントから来ており、大規模顧客の多くは長期契約を結んでおらず、いつでも調達削減や停止がありえる。

このIPOが成立すれば、2021年以来の米国市場で最も好調な上場案件の一つとなる。

参考となるのは、SpaceXが今年6月に行ったIPOで、イーロン・マスク率いる同社の株価は初日に19%上昇し160ドルとなったが、現在は約147ドルまで下落し、高成長企業の高評価額に対し投資家の慎重さが続いている。

この261ページの目論見書本文中、リスクファクターの節はおよそ80ページに及び、事業内容部分の48ページのほぼ2倍となっている。一方で、SpaceXの277ページの目論見書ではリスク部分は約38ページにとどまる。

Anthropicは書類内ではっきりと警告している。同社のAIモデルが「自己防衛行動」を示す可能性があり、これには「シャットダウンへの抵抗」や「情報の隠蔽または操作」、「ランサムのような行為」などが含まれるとし、「高度なモデルの開発やユースケースの拡大は、モデルが引き起こすリスクをさらに高める可能性がある」と指摘。

同社はまた、モデルが訓練プロセスの中で予期せぬ能力を獲得する可能性も認めており、それらは「モデルが実装され、大きなセキュリティインシデントが発生するまで気づかれない場合もある」としている。

同社の安全性研究者Evan Hubingerは、今後10年以内にAIによって人類の死が発生する確率が10%を超えると見積もっている。

それでもなお、Anthropicが安全性分野に実際にどのくらい投資しているかは書類には明記されていない。同社は、今年7月のある週でAI研究に使用した計算能力のうち、約6%が安全性への取り組みに充てられたと説明している。

同社は、安全性への投資が現在商業的リターンに結びつくかは不透明としたが、同時にこう述べている：

市場は信頼性が高く、信頼に足る安全なAIシステムに報いるものと考える。

Anthropicは、事業利益とAI安全ミッションの両立を目指すため、独自の企業ガバナンス構造を設計している。

同社は引き続きデラウェア州の公益企業（PBC）として運営されるとともに、共同創業者7名からなる新設組織「Founder LLC」を通し、Fクラス株式を持ち、重要事項（取締役選出など）において総議決権の50.1%を保有する。

一般投資家向けのAクラス普通株は1株につき1票だが、この構造下で実質的な影響力は大きく制限される。目論見書はこの構造が一部の決定において「短期・中期・長期の財務的利益や事業業績と相反することがあり、Aクラス普通株の価値にネガティブな影響を与える可能性がある」ことも認めている。

7名の創業者の中で、CEOのDario Amodeiとその妹で社長兼会長のDaniela Amodeiが中核的な存在だ。

2025年、Darioの報酬は約1800万ドル、Danielaは1640万ドルで、いずれも主に株式とストックオプションによるもの。2人と他の共同創業者は、各自が保有するAnthropic株式の80%を慈善活動に充てると公言している。

Anthropic取締役会にはさらに4名のメンバーがおり、これは同社設立の「長期利益信託」が選出。現受託者は元FRB議長のBen Bernankeや国家安全保障の専門家Richard Fontaine など。

AnthropicはAI分野で多方面から激しい競争に直面しており、中でも最大のライバルはOpenAIだ。

両社は法人顧客、トップ人材、ワシントンの政策影響力の面で全方位的に争っている。報道によれば、OpenAIも今年6月に密かにIPO申請を済ませており、遅くとも2027年初めには上場を完了する見込みだ。

AnthropicはOpenAIの企業ガバナンス及びAI安全理念の相違により同社を離れた研究者チームが約5年前に設立、2023年3月には最初の大規模言語モデルを発表しOpenAIと直接競合している。そのほかSpaceX傘下のxAI、Alphabet傘下のGoogleやMetaともAIインフラ分野で争っている。

AmazonとGoogleはAnthropicの初期主要戦略パートナーであり、両社とも数十億ドルを投資しつつ、Claudeモデルの学習・運用にクラウド基盤を提供している。

専門家は、AI分野で初となる純粋な上場案件が業界の評価体系の基準となるほか、長らく待っていた投資家にAI市場への直接参加の道筋を拓くとの見方を示している。