七大企業の「評価殺し」はほぼ終了！MuseとAstraが「AI FOMO取引」を燃やし、テック株の大逆襲が準備中

ジートン財経APPによると、ナスダック100指数が先週史上最高値を更新した後、ウォール街の金融大手Morgan Stanleyは、Goldman Sachs、Jefferies、Yardeni Researchなどの大手とともに米国株のテクノロジー株に強気の姿勢を示し、市場での調整があった月曜日には、機関投資家や個人投資家が「押し目買い」戦略への注目をさらに強める一因となった。Morgan Stanleyは、米国株で大きな比重を占める「Magnificent Seven（Mag 7）」と呼ばれるテクノロジー大手7社の全体的なバリュエーション調整は概ね完了し、今後は利益成長が株価を支える主要な原動力となる可能性が高いと指摘している。Morgan Stanleyによれば、7大巨頭の今後12か月間の予想PERの大盤との比率は、既に歴史的中央値を1標準偏差下回る水準となり、過去10年間で最低水準にあるという。

9月28日月曜日の米国株市場のクローズ時、AMD、Micron、SanDiskなどの多くの人気AI関連株は、原油価格と米国債利回りの上昇により大きな圧力を受けたが、「AIチップの覇者」とされるNvidia（NVDA.US）の株価は、過去最高となる1,500億ドルの新たな自社株買い枠を発表したことで逆行高となった。Morgan Stanleyの積極的な判断も、ビジネスモデルの変化を無視しているわけではない。AI関連の資本支出がキャピタルインテンシティを高め、資金調達需要が増加し、フリーキャッシュフローが圧迫されることで、バリュエーションは一定程度割り引かれる必要があるが、現状では市場はかなりの調整をすでに織り込んでおり、今後の利益成長は引き続きバリュエーションの圧縮による下押しを上回る可能性があるという。

Apple、Microsoft、Googleの親会社Alphabet、Amazon、Meta、Nvidia、Teslaの7社は、米国株時価総額加重指数の重要構成部分であるだけでなく、AIチップ／AI半導体、クラウドコンピューティング、AIアプリケーション、広範囲のエンドポイント展開を通じて世界中のAI投資期待に影響を与えている。過去には、2025年末までの3年間でS&P500指数の約30兆ドルの時価総額拡大において、7大テクノロジー大手とより広範なAI基盤インフラ供給チェーンが重要な牽引力だった。そのため、7大巨頭の利益とバリュエーションの変化は、ベンチマーク指数のパフォーマンス、グローバル株式市場のリスク選好、AI基盤インフラ産業チェーンの成長見通しに同時に影響を及ぼす。

Meta MuseおよびOpenAIのGPT-6 AstraがAIエージェントブームを全面的に引き起こす中、「AI FOMOトレード」（AI関連資産の上昇機会を逃すことを恐れて投資家が買い直しやポジション拡大に動くこと）が再燃している。AI基盤インフラストラクチャの観点からは、MuseとAstraはAIエージェントの使用範囲をさらに拡大する見込みであり、それらがもたらすAI推論ワークロードの急拡大は、モデル推論、ツール実行、ステート管理の要求を同時に増やし、一部ソフトウェア企業の競争圧力も高めた。GPU、TPUなどのアクセラレータはモデル計算を司り、CPUはブラウザ、仮想マシン、商品検索、データベースクエリ、取引オーケストレーションを実行する。HBMおよびサーバーDRAMはモデルデータ、コンテキスト、並列環境を支え、エンタープライズSSDは商品インデックスやタスク記録、永続化状態を保存する。高速ネットワークと光インタコネクトは分散データ交換をサポートしている。

S&P500指数およびナスダック100指数で高い比重（40％以上）を占める、いわゆる「七大テクノロジー巨頭」すなわち「Magnificent Seven（Mag 7）」は、S&P500指数の度重なる最高値更新の原動力であり、ウォール街のトップ投資機関にとってインターネット時代以来最大の技術革新の中で投資家に多大なリターンをもたらす可能性が最も高い組み合わせと見なされている。

Morgan Stanley：米国株七巨頭のバリュエーションリセットは概ね完了

Mislav Matejka率いるMorgan Stanley株式ストラテジーチームが最新で発表したリサーチレポートによれば、米国株式市場の七大巨頭はすでに著しいバリュエーションのリセットが進んでおり、今後12か月の予想PERが大盤との比率で過去中央値を約1標準偏差下回っており、過去10年で最低水準にあるという。

Morgan Stanleyのストラテジストチームは、米国株式市場におけるテクノロジーセクターの強気ポジションの集中度が低下し、利益パフォーマンスが強くバリュエーションがより現実的になるにつれ、テクノロジー株は上半期末以降失った部分的なモメンタムを取り戻せるため、市場の調整時には同セクターへの再参入を投資家に推奨している。

テクノロジー株は今年もS&P500指数をリードして大きく上昇しているが、ここ数か月はその勢いが鈍化しており、市場ではAIへの巨額投資が楽観的見通し通りのリターンをもたらすか懸念されている。セクター内部では、米国株の「七巨頭」のバリュエーションは過去10年で最低水準になっており、半導体株にとっては困難な局面を乗り切っている段階だ。AnthropicのDario AmodeiやOpenAIのSam Altmanが先端AI開発のペース調整を呼びかけていることが同セクターの逆風を強めた。

「最終的に明確な減速は起こらないと私たちは疑っている。なぜならこの競争は依然として生死をかけた、勝者総取りのレースだからだ」とMislav Matejka率いるMorgan Stanley株式ストラテジーチームは述べている。Morgan Stanleyは上半期の急上昇が再現されることはないだろうが、依然として大きなチャンスがあると指摘する。

「七巨頭」のバリュエーションが10年ぶりの低水準にあるのはMorgan Stanleyだけの見解ではない。Morgan Stanley Wealth Managementグローバル投資委員会のデータによると、「米国株七巨頭」はS&P500指数の他の493銘柄に対して現在バリュエーションプレミアムがわずか10％で、過去10年以上で最低水準。一方で、7大巨頭全体では年平均45％の利益成長優位を維持している。

Morgan Stanley Wealth ManagementのチーフインベストメントオフィサーLisa Shalettはレポートで「比較すると、これら超大規模クラウドの巨頭は今や非常に安く見える」と記している。

Morgan Stanleyのストラテジストたちは、米株七大テクノロジー巨頭およびテクノロジーセクターの他部分がともにバリュエーション調整を経験し、この調整プロセスはほぼ終了したと補足する。同行は今年3月、バリュエーション調整が行き過ぎている可能性を指摘していた。

ストラテジストたちはさらに、これら企業のビジネスモデルの変化が、一部のバリュエーション倍率圧縮の合理的根拠だと説明する。AI関連の設備投資がさらに急拡大することでレバレッジ水準が上がり、フリーキャッシュフローが低下するが、バリュエーションのかなりの調整はすでに済んでいる。超大規模クラウドベンダーの非常に力強い利益パフォーマンスは株価を引き続き下支えする可能性が高いが、その一部は今後のバリュエーション調整によって相殺されるリスクもある。

「バリュエーション殺し」から「利益リレー」へ：Morgan StanleyとGoldman Sachsは新たなテクノロジー株の上昇要因を見出す

Morgan Stanleyのストラテジストチームが注目するのは、ポジションの混雑感の緩和、バリュエーション低下、利益の堅調さの3つが同時に再構築機会をもたらすことであり、特に半導体を好む。同社の最新レポートによると、6月以降、半導体の次の12か月の1株利益予想は約30%引き上げられたが、ソフトウェアの利益見通しには同様の改善がない。引用された超大規模クラウド企業の設備投資見通しは、2026年約9,500億ドル、2027年約1兆4,000億ドル、2030年約3兆ドルである。

Morgan Stanleyはこれに従い、「半導体ロング、勢いの強い一部ソフトウェアショート」という相対トレードを提唱しつつ、ソフトウェアのバリュエーションはすでに大きく調整されており、全面的なショートは適切ではないとみている。

MuseとAstraは、「利益リレー型」のAI主導力強い利益成長ロジックの応用基盤をさらに強化する。AIエージェントは、ユーザーの1回のリクエストを検索、計画、ツール呼び出し、コード実行、結果検証など複数段階の作業に変換し、GPU計算以外でもCPUスケジューリング、メモリ容量、ストレージアクセス、光インタコネクトによる高速データ転送の需要を計算展開に伴い押し上げる。Museはすでに専用のクラウド仮想マシン、ブラウザー操作、バックグラウンドでの持続的作業と記憶メカニズムを持ち、AstraはPC操作、ソフト使用、多段階の専門作業の遂行能力を強化している。

投資戦略としてより重要なのは、AIの複雑なタスクワークロード急拡大が推論ユニット当たりコスト低下の影響を打ち消し、クラウドサービス収入、チップ受注および持続的利益へと転換できるかどうかだ。市場はすでに普及への期待に反応しており、ナスダック公式週報によると、Museの早期パフォーマンスやAstraによるAGIブームの高まりがAI FOMO取引を大幅に押し上げ、ナスダック100指数は9月22日に史上最高値を更新、先週は約3%の上昇となった。

Goldman Sachsのストラテジスト陣は独自のサポート要素も提示している。Goldman Sachsのシニアストラテジスト兼パートナーMark Wilsonは、年末にかけての上昇のチャンスは中間選挙の終了を待つ必要は必ずしもないとみている。もしインフレが緩和し、成長が適度に減速してリセッションにならなければ、市場が想定するさらなる金融引き締めが完全に実施されない可能性が高い。Goldman SachsのエコノミストJan Hatziusは経済成長の上振れリスクが低下したと強調し、株式ストラテジストBen Sniderは一部業種に過剰利益が見られるものの、バブルには至っていないと指摘。Goldman Sachsストラテジストが一致して重視する「ゴルディロックス・シナリオ（適温経済）」の鍵は、インフレと金利の圧力が和らぐ中でもコア利益が堅調を維持できるかであり、この点について条件付きで楽観視している。

AIブル相場はおそらく「利益リレーウィンドウ」を探している——すなわち、バリュエーションの圧縮が緩やかになれば、1株あたり利益の持続的な増加だけで株価上昇が可能となり、PERを高水準に戻す必要がない。金利圧力が和らげば再びバリュエーション安定が収益余地を拡大する余地もある。Morgan Stanleyは利益トレンドとポジションがともに良いシグナルを出し、Goldman Sachsはマクロ環境の改善に注目。いずれもAI主導テクノロジー企業の力強い業績実現の重要性を指摘している。

ウォール街大手Jefferiesは最近、AI投資ブームとAI関連企業利益の予想上振れの二大エンジンによって、S&P500指数は2026年末に8,000ポイントに到達し、2027年には9,000ポイントに達する見通しを発表した。Jefferiesのコアロジックは明確で力強い。AI主導の利益成長が歴史平均の2倍以上となるサイクルの中で、利益トレンドに逆らうことは危険だという。Jefferiesの2026年基準予測（8,000ポイント）は、一株あたり利益（EPS）が373ドル（前年比35％増、市場コンセンサス29％を大きく上回る）で、PER21.5倍を見込んでいる。