モルガン・スタンレーはSpaceXを強気で評価：「Tera’Merica」の潜在力は過小評価されており、企業AIと計算能力の拡大が成長の可能性を広げる

SpaceXの長期的な成長余地は、宇宙事業や衛星通信、AI演算能力だけでなく、米国における先進製造業再構築がもたらす産業機会にも広がっている可能性があります。モルガン・スタンレーは、市場が現在Terafabなどのプロジェクトの資本支出圧力に注目しがちだが、これらの投資と米国製造業再構築の関係性、およびそれによる長期的な成長潜在力を過小評価している可能性があると指摘しています。

レポートでは、米国の今回の製造業再構築を「Tera’Merica」と総括しています。この概念は半導体産業の回帰にとどまらず、ロケット、衛星、地上局、タービン、自動運転車、産業用ロボット、ヒューマノイドロボット、船舶、ドローンなど多岐にわたります。AIがデジタルアプリケーションからリアルな生産活動へと広がる中で、米国が先進的な製造能力を高めるには、チップだけでなく、それに伴う工場、設備、重要なサプライチェーンが必要です。

これにより、SpaceXにはさらなる成長の想像空間が生まれます。同社の宇宙、衛星通信、AIインフラ事業は、上記の産業領域と重なり合っており、Terafabなどのプロジェクトはチップ製造やAI演算分野での同社のポジションをさらに強化する可能性があります。モルガン・スタンレーは、これらの投資の価値を評価する際には短期的な資本支出だけでなく、同社の長期事業拡大への支援も考慮すべきとしています。

これらの見解をもとに、モルガン・スタンレーはSpaceXの「増持（オーバーウェイト）」評価を維持し、目標株価を300ドルとしています。

「Tera’Merica」：米国製造業再構築はチップ回帰だけにとどまらない

レポートは、このトレンドを「フィジカル・インテリジェンス・エコノミー（Physical Intelligence Economy, PIE）」と関連付けています。これはAIをデジタルアプリケーションから実際の生産活動へ拡張するものです。こうした転換を実現するには、長期にわたる工場・設備・主要素材サプライチェーンへの投資が必要で、関わる産業は半導体にとどまりません。

SpaceXにとっては、これはTerafabなどの製造プロジェクトだけでなく、宇宙、衛星通信、AIインフラ事業にもさらなる発展空間を提供する可能性があります。しかし、技術革新から大規模な自動生産までにはなお長い道のりがあります。

レポートでは、テスラのオースティン工場を例に挙げ、同工場には2万人以上の従業員がいると指摘しています。アナリストによると、Cybercabの生産ラインではまだOptimusヒューマノイドロボットは導入されておらず、生産は依然としてロボットアームと人間との協働に依存しているとのことです。これは、ロボットによる自律製造が大規模に普及するには依然ギャップがあり、技術の実用化には時間を要し、労働力のスキル転換やAI製造ツールのさらなる成熟が不可欠であることを示しています。

AI算力と企業向けAI：SpaceX評価におけるもう一つの成長軸

米国の製造業再構築がもたらす長期機会に加え、モルガン・スタンレーはSpaceXの企業向けAIおよび算力拡大の潜在的価値にも期待を寄せています。レポートは、Terafabなどへの資本投資を単なるコスト負担と捉えるべきではなく、これらの投資が算力供給や新たな事業収入に転化するかが重要であるとしています。

企業向けAIは評価ポイントの一つです。レポートの試算によると、株価約170ドル時点では、SpaceXの企業向けAI事業に対する市場の含み売上倍率は一桁台の中低水準にとどまり、投資家がその商業化見通しについて依然慎重姿勢であることを反映しています。

また、算力拡大はより具体的な評価アップサイドをもたらします。レポートによれば、1ギガワット（GW）の新規名目算力を加えた場合、1ワットあたり50ドルの投資、70％の増分利益率、10倍のEBITDA評価という前提で、1株あたり約27ドルの価値増加につながると算出しています。モルガン・スタンレーは、SpaceXのAI算力が2027会計年度末までに約4.9GWに達し、同社の目標は約10GWであると予想しています。両者の差は成長余地を意味しますが、最終的な価値は建設進捗、実際のコスト、算力をマネタイズする能力に依存します。

宇宙・接続サービス・X/コンシューマーAI・企業向けAIの4つの事業部評価を基に、モルガン・スタンレーは300ドルの目標株価を提示しています。企業向けAIは評価の主要構成要素ですが、レポートは実行リスクを考慮し50％の評価ディスカウントを与えています。

リスクもしっかり考慮する必要があります。例として、StarshipやStarlink事業の進捗遅れ、企業向けAIの商業化ペース鈍化、算力建設コストの上昇や資金調達需要増加などが挙げられます。全体として、モルガン・スタンレーの強気ロジックは2層構造です――企業向けAIと算力拡大は直接的な成長をもたらし、「Tera’Merica」による米国製造業再構築がより長期的な産業展望を構成します。この2つが実際の価値に転換できるかどうかは、SpaceXの実行力と商業化の進展にかかっています。