デルタ航空（DAL.US）の決算が航空業界の「エネルギーが利益を食い尽くす」問題を浮き彫りに！第3四半期の収益は過去最高、しかし高い原油価格が利益見通しを圧迫

ジトン財経APPによると、米国航空業界の大手であるデルタ航空（DAL.US）が最新の業績報告を発表し、同社の収入は引き続き二桁成長を維持しているものの、利益はウォール街のアナリストのコンセンサス予想をわずかに下回り、通期の利益見通しも大幅に下方修正された。10月9日に発表された第3四半期の業績では、高級旅行およびロイヤリティビジネスが依然として堅調である一方、エネルギーコストの上昇が収入の増加から利益への転化を弱めている。最新の業績と見通しが発表された後、金曜日の米国株式市場のプレマーケットでは、デルタの株価が一時約4%下落し、市場が利益実現能力に懸念を示していることを反映した。

財務報告によると、デルタ航空の収入は力強く成長したが、燃料コストが利益を圧迫し、四半期の利益は予想をやや下回り、通年の利益見通しも大幅に下方修正された。データによると、デルタ航空の第3四半期のGAAP基準による収入は201.86億ドルで、前年同期の166.73億ドルから約21%増加した。GAAPベースの一株当たり利益は1.15ドルで、前年同期の2.17ドルから約47%減少した。

非GAAP基準では、第三者への精製販売を除いた場合、デルタ航空の第3四半期の調整後収入は約175.85億ドルで、2026年第2四半期の176.66億ドルを下回ったものの、「同時期として過去最高」を記録、前年同期の151.97億ドルから約15.7%増加したが、MarketBeatのまとめによる176.5億ドルというウォール街アナリストのコンセンサス予想をわずかに下回った。調整後の一株当たり利益は1.72ドルで、比較可能な前年同期（1.70ドル）からわずかに増加したが、LSEGが集計したウォール街アナリストのコンセンサス予想1.76ドルを約2.3%下回った。

デルタ航空の第4四半期の一株利益ガイダンスの中央値はほぼ予想通りだったが、前年同期比では約10%減少することを意味する。同社の通年調整後利益ガイダンスの中央値は、以前の7ドル予想より約24%の予想外の下方修正となった。会社は第4四半期の収入は約20%増加すると見込んでおり、通年のフリーキャッシュフローは約25億ドルで、以前の30億～40億ドルの目標や昨年の実績46億ドルよりも大幅に低い。

デルタ航空経営陣は、第4四半期の調整後収入は前年同期比で約20%増加し、調整後一株当たり利益は1.15～1.65ドルの見込みと予想。ガイダンス中央値である1.40ドルは、アナリストのコンセンサス予想1.39ドルとほぼ一致したが、前年同期の1.55ドルから約10%減少した。通年の調整後一株当たり利益ガイダンスは6.50～7.50ドルから5.10～5.60ドルに下方修正され、中央値5.35ドルは以前のガイダンス中央値7ドルから大幅な23.6%の下方修正で、昨年実績5.82ドルから約8.1%減少し、アナリストのコンセンサス5.46ドルも下回った。通年のフリーキャッシュフローは約25億ドルで、以前の30億～40億ドル目標や昨年実績46億ドルを下回る見通しである。

これらのデータは、高級ビジネスや高所得顧客の旅行需要および値上げ力は収入を支え続けているものの、コスト増を十分に相殺できていないことを示している。デルタ航空の第3四半期調整後燃料支出は前年同期比62%増、調整後営業利益率は11.1%から9.4%に低下した。この業績および今後の見通しは、高い原油価格下でのこの航空大手の経営耐性を示しているが、利益率の再拡大シグナルはまだ解放されていない。

チケット価格が燃料コストに追いつかず：航空業界の真の「利益のシザーズ効果」

原油価格は第3四半期に一時的に下落したものの、航空会社が直面する大きなコストプレッシャーを緩和するには至らず、さらにこのエネルギーコスト圧力は第4四半期にも続く可能性がある。10月9日のアジア時間、ブレント原油とWTIはそれぞれ102.91ドル、90.40ドルを記録し、2月27日の戦前終値から約42%と35%上昇した。トランプ元大統領は中間選挙前にイランを攻撃する予定はないと述べたことで、交渉のニュースが供給懸念を和らげたものの、ホルムズ海峡およびバブ・エル・マンデブ海峡でのエネルギー輸送安全や航行問題は依然として解決されておらず、もう一つの重要な産油地であるアメリカのメキシコ湾もハリケーンの影響で生産停止となっている。

航空会社の直接コストはジェット燃料価格および精製コストプレミアムに依存している。IATA（国際航空運送協会）が最新発表したモニタリングによると、世界の航空ジェット燃料の平均価格は1バレルあたり187.34ドルで、前月比1%上昇した。エネルギー輸送の支障や成品油の供給逼迫は、原油価格上昇が航空燃料に波及する影響を拡大させる。IATAは6月の展望で、今年の航空旅客収益率と航空貨物収益率はそれぞれ7%、6.5%上昇すると予測していたが、業界の純利益は昨年の450億ドルから230億ドルに減少する見通しであり、運賃の上昇はコスト転嫁を伴うもので純利益の改善と同義ではない。

デルタ航空の第3四半期調整後燃料支出は前年同期比62%増、営業利益率は11.1%から9.4%に低下した。非燃料単位コストも7.3%上昇した。精製所の1ガロンあたり0.40ドルの利益を考慮しても、第4四半期の燃料コストは4.25ドル/ガロンに達すると予想され、第3四半期より約18%増加となる。自社精製所は成品油プレミアムを緩和できるが、エネルギー価格体系全体の上昇圧力を根本的に排除することはできない。

航空株にとって、ファンダメンタルズ拡張面で最も重要な要素は、単位収入の増加が単位コストの増加をカバーできるかどうかである。しかし、航空券は先に販売され、燃料は後で調達・ヘッジされるという慣例により、コストが急騰した場合、既に販売された航空券の価格を再設定することは難しい。国際大手銀行ドイツ銀行のリサーチレポートによれば、第4四半期に業界が収入施策で新たな燃料コストを回収できる比率は低下し、完全回収までには2027年初めまでかかる可能性があるという。

航空会社にとってコスト転嫁にはタイムラグが存在する。既に販売された航空券の価格はほぼ決まっており、航空会社は主に後続の販売価格を調整することで新たなコストを吸収している。デルタ航空は値上げや収益構造の最適化によって一部コスト圧力を相殺したものの、燃料支出の伸びが収入の伸びを上回り、収入増加にもかかわらず利益率低下、通年利益ガイダンスの下方修正となった。

ハイエンド顧客層が需要を支え、航空産業チェーンは価格分化段階へ

多くの同業他社と比べて、デルタ航空には依然として相対的な優位性がある―第3四半期のハイエンド収入とロイヤリティ収入はいずれも18%増加し、質の高い顧客層や会員エコシステムがより強力な収入の支えとなった。また通年では20億ドルを超える債務返済を計画している。

航空株投資において、これらの能力はエネルギーショックへの耐性強化に貢献するが、株価の持続的な回復には利益率の安定、キャッシュフローの改善、利益予想の下方修正停止が確認されることが必要。デルタ航空の業績は、航空大手の評価修復には収入の過去最高更新だけでは不十分であることを浮き彫りにした。投資家は、収入成長がいつ再び利益率やフリーキャッシュフローの改善に繋がるかに引き続き注目している。

より上流に目を向けると、高い原油価格は燃費効率の良い新型航空機やエンジンの経済的価値を高めるが、航空会社のキャッシュフローが圧縮されることは調達能力を制約する。航空機の供給不足や旧機体の耐用年数延長は、修理やエンジンアフターサービス需要にとって有利となる。デルタ航空の第3四半期の整備事業収入は28%増加し、この需要トレンドを強化している。これにより、航空輸送業は価格設定やコスト転嫁がより試され、航空機製造業は納入や顧客の支払い能力が問われ、整備事業は現役機体の稼働強度により依存すると言える。

高油価は、新世代の省エネ航空機の運航コスト優位性を拡大し、航空会社が機材更新を推進する経済的動機を強め、それに関連する航空機やエンジンメーカーに対して需要の支えとなる。

航空燃料価格が高騰すれば、同じ燃費削減量でも運営コスト節約額が増加する。航続距離、ペイロード、運航頻度が同程度の場合、新世代航空機はより効率的なエンジンや空力設計により燃料消費を削減できる。例えば、エアバスはA320neoシリーズが前世代に比べ一座席あたり燃料消費を約20%低減したと発表している。燃料価格の上昇はこのコスト優位性を拡大させ、他の条件が変わらなければ、航空会社の機材更新投資回収期間を短縮、新型省エネ機とその対応エンジンの魅力を高める。