ストレージ株が半減し、市場収益率はわずか2倍：Bank of America（BAC.US）はサイクルが終わっていないと断言

Woofun AIによると、アメリカ銀行（BAC.US）の最新レポートで、ストレージ株のバリュエーションがすでにサイクルのボトムゾーンに達していると指摘されている。SK hynixおよびSamsung Electronicsの株価は6月のピークから大幅に下落したものの、2027-28EのコンセンサスEPS（1株当たり純利益）を基準に計算すると、両社のPER（株価収益率）は2〜3倍にとどまっている。アメリカ銀行（BAC.US）は、この極端な低バリュエーションはファンダメンタルズの悪化を反映しておらず、AIストレージ需要のブームとバストに対する市場の過剰な懸念によるものだと強調し、現在の価格付けロジックがスーパーサイクルレベルの利益予測と大きく乖離していると指摘した。

バリュエーションロジックの観点からは、低PERと高利益とのギャップが中心的な矛盾となっている。2026年10月16日に発表されたレポートは、現在のストレージ株がスーパーサイクル中にあるとしながらも、市場心理はAIストレージブームの崩壊に対するパニックに陥っていると説明した。具体的なデータでは、Samsung Electronicsの2027EのPERは3.0倍、2028Eは2.8倍、SK hynixの2027Eは2.7倍、2028Eは2.3倍となり、過去の上昇サイクルにおける平均4〜7倍を30～50%以上下回っている。

同時に、PBR（株価純資産倍率）は2027-28Eの1株純資産値にほぼ1.0倍と接近。この水準は過去にはDRAMの平均販売価格が50%以上下落した場合や大規模な営業損失時に見られたが、現状ではDRAMの平均販売価格が前年比20～30%上昇しており、価格条件は全く異なっている。収益面では、2027年の四半期ごとの成長率は低いものの、2028年のEPSは前年比一桁の下落にとどまり、絶対的な売上・営業利益・EPSはなお2027年のピークや記録的な高水準に近い。データセンター向けAIストレージの代替需要はLPDDR5、SOCAMM、HBM、eSSDなどを網羅し、より先進的なGPUやASICの普及で1台あたりのストレージ搭載量が増加、収益の下支えとなっている。

Woofun AIが整理したデータでは、より保守的な2028年の収益予想を採用しても、現時点でのバリュエーションは依然として低く、最近の修正がストレージのファンダメンタルズとかけ離れていることを示している。

過去のサイクル比較や売り買い両派の見解の対比でも今回の調整の特徴が明らかとなっている。SK hynixは6月ピークから10月にかけて57%下落し、過去20年以上の平均51%の調整幅を上回り、しかも4ヶ月で達成しており、歴史的平均の15ヶ月よりも短い。過去20年以上で、hynixはボトムからピークまで平均で621%、約25ヶ月で上昇。特に2003年から2006年は1314%、2025年4月から2026年6月は1696%上昇するなど、毎回大幅下落の後にはより強いリバウンドを示している。

現在の2027-28EのPER2〜3倍というバリュエーションはサイクルボトム以外ではほとんど見られない。シンガポールで行われた投資家会議ではヘッジファンドが弱気、長期投資家の多くは強気と対立。弱気理由としては、新規クラウド事業者の高コスト、中国の4F²プロセスDRAM供給増加、GPUあたりストレージ容量の低下、AI投資やストレージ価格成長鈍化などが挙げられた。アメリカ銀行（BAC.US）は、これらに対し中国4F²の影響は限定的、AIスタートアップ及びクラウド事業者の注文残が大きい、2026年以降の平均販売価格がより低く仮定されても、ストレージチップメーカーはなお高い利益率とROIC（投下資本利益率）を維持できるとコメントした。

また、2027-28年は配当と自社株買いを合わせて現在の時価総額の10%以上に達する可能性がある。世界全体のストレージTAM（総アドレス可能市場）は2026年の約1兆ドルから、2030年に2兆ドル以上に拡大見込みで、営業利益も1兆ドルに達し、業界の時価総額は10兆ドル規模へ拡大する可能性がある。現時点では数兆ドルにすぎず、大きな成長余地がある。

直近データの検証と展望によれば、第4四半期のガイダンスが強く、輸出入統計も需要の強さを裏付けている。Nanya Technologyはすでに強気の4Q見通しを示し、アメリカ銀行（BAC.US）はSK hynixが10月28日に発表する4Qガイダンスでも平均販売価格と利益率の上昇を見込んでいる。12層第6世代HBM4の生産は加速し、追加の8層生産分も新規受注に組み込まれている。

直近で40兆ウォン規模の自社株買いを実施したが、特別現金配当の可能性も残されている。10月の業界データは堅調で、PC用DRAMの契約価格（DDR5とDDR4）は月次で15%以上上昇、スポット価格は米国債金利上昇局面でも堅調を維持している。韓国半導体輸出は10月前半10日間で122億ドルとなり、前月比26%減ながらも記録的水準に近い。また、中国の8月ストレージ輸入は373億ドルで総輸入の57%を占め、前年比277%増。9月の中国IC輸入は717億ドルで前年比75%増、初めて700億ドルを突破した。ストレージ輸入と半導体輸出の両方が需要が崩れていないことを示し、第4四半期ガイダンスと価格データがバリュエーションボトムのファンダメンタルズ的な裏付けとなっている。アメリカ銀行（BAC.US）の結論は、深い調整はサイクルボトムのようでありながらも下落トレンド入りではなく、ストレージ株のバリュエーションはすでにサイクルボトム水準となっている。第4四半期のガイダンスがファンダメンタルズの回復を裏付けできるかが、今後注目すべきポイントである。