改訂版 1－再確認稿－人工知能への支出ブームの中、投資家は戦線を再定義し、「現金が王者」となる

第9段にAlphabetとマイクロソフトの支出が営業キャッシュフローに占める割合の詳細を追加

Aditya Soni/Deborah Mary Sophia

ロイター 10月29日 - キャッシュフローが再び王者となった。

水曜日、ウォール街はマイクロソフト (link) とオラクルを高く評価した。なぜなら彼らは、投資家から資金を無限に調達し続けることなく、巨大なAIビジョンへの資金を自社で調達できることを証明したからだ。

一方、Alphabetはキャッシュ消費の速さ (link) で市場の懲罰を受け、Googleの検索事業の成長鈍化が懸念を強めた。その中核事業はAI拡大の資金源を担ってきたが、競争による影響もみられる。

木曜日のプレマーケット取引で、マイクロソフト MSFT.O の株価は2％超上昇、Alphabet GOOGL.O の株価は約11%急落し、AIから利益を得る企業とAIコスト抑制に苦しむ企業との差が明確に意識され始めている。

この分化は、かつては企業が計算リソース確保のため、しばしば負債を通じて投資を積極的に行えば市場から報われていたが、現在はそれによる成長が次の支出を自ら賄えることを裏付ける証拠を投資家が求めていることを示している。

先週、Meta (link) は初期の警告を発した。予想を上回る増収や好調な見通しにもかかわらず、その好材料はキャッシュ消費によって相殺された (link)。

一方、オラクル ORCL.N の株価は水曜日のレギュラー取引でほぼ11%上昇した。同社を率いるラリー・エリソンが外部調達の上限設定を表明し (link)、2028年度下期にプラスのキャッシュフロー転換を見込むと伝えたためだ。

「Alphabetとマイクロソフトの決算は対照的だった」とS&Pグローバル Visible Alphaのリサーチ責任者メリッサ・オットー氏はコメントした。

「マイクロソフトの今四半期成績は極めて規律ある成長を示す一方で、Googleはキャッシュを消費し続け、中核事業も期待未達となった。これは『AIがGoogle検索からシェアを奪いつつあるのか』という投資家の疑問を呼びそうだ」とオットー氏は付け加えた。

9月四半期、Alphabetは営業キャッシュフローの121.4%を設備投資に振り向け、マイクロソフト（ファイナンスリース除く）は68%だった。

この比率が低いほど、株主還元（自社株買いや配当）や負債返済に使えるキャッシュが多い。100%を超える場合、支出がオペレーションによるキャッシュフローを上回り、準備金または借入で補う必要があることを意味する。

Googleの検索収入は9月四半期も12%の伸びに減速し、予想の14.7%増を下回った。サンダー・ピチャイCEOは検索クエリが5年ぶりの速いペースで伸びていると述べたものの、影響は顕著だった。

同社が技術投資を拡大する中、このかつて長年高収益だった事業はAIチャットボットやスマートアシスタントの脅威に直面している。これら新技術は人々の情報検索習慣そのものを変化させつつある。アナット・アシュケナジCFOは2027年に資本支出が大幅に増加する見込みであるとアナリストに伝えた。

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クラウド事業は成長、だがキャッシュフローは圧迫

しかし、Alphabetが見せる驚異的な設備投資（今年は2050億ドル規模と予測）はGoogleの他の主要AI部門の成長をも牽引している。

Google Cloudの売上高は2倍以上に伸び307.1億ドルに到達したが、Alphabetの支出はそれを大きく上回った。6月期には初の四半期ベースでのマイナスキャッシュフローを計上、最大で90億7,000万ドルのキャッシュを失った。

「いまやGoogleは過去とはまったく異なる会社だ。3年前、5年前、まして10年前と比べてまるで違う」と、Alphabet株を保有するCheck Capitalの副社長兼チーフ・インベストメント・オフィサー、ジェレミー・ザルツバーグ氏は語った。

外部の支出懸念については、OpenAIやAnthropicがシリコンバレーのAIモデル競争で主導権を握る中、Alphabetも競争力維持のため広範な投資が不可欠だとザルツバーグ氏は反論した。

「これはまさに“王者の戦い”だ。我々の見立てでは、来年1500億ドルの設備投資を用意できないなら参戦資格はない」とザルツバーグ氏は述べた。

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マイクロソフトのキャッシュフロー優位

マイクロソフトは対照的な状況だ。同社は計算インフラ拡張に452億ドルを投資しながら、2024年度第1四半期に186億ドルのフリーキャッシュフローを創出し、ウォール街の予想を約100億ドル上回った。

Azureクラウド事業の売上高は48％急増し、市場予想を超えた。今期のクラウド成長も予想以上になると会社は自信を示しており、AI計算需要が依然強いことを裏付けている。

これらの業績はまた、マイクロソフトがAI分野でより広範な市場を開拓していることを示している。OpenAIをはじめとする大規模で財力のある顧客層にとどまらず、幅広い顧客に応じて計算需要が生まれている。

サティア・ナデラCEOはアナリスト向け説明会で「“新しさ”への熱狂は冷めつつある」とし、最新・最強のAIモデルを試すだけでなく、より多くの企業が長期契約に踏み切っていると述べた。

「求めているのはビジネスの広がりだ。弊社には大口顧客がいて、条件が合えば…ある程度売る。しかし条件が合わなければ、粘り強く広く事業基盤を築くつもりだ」と語った。

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