ヘッジファンドの動きが、テック株のリスクを拡大させている！

ヘッジファンドはそのヘッジ戦略をひそかに変更しており、この転換がテクノロジー株市場のさらなる不安定要因となりつつあります。

金曜日、BloombergのマクロストラテジストSimon Whiteによる分析によると、ヘッジファンドはAI関連のロングエクスポージャーを主に個別銘柄のショートでヘッジしていたが、最近は指数のショートポジションへと切り替えつつある。 この戦略の変更が株式の相関性を押し上げ、VIXの無秩序な急騰リスクを高め、相場の急激な下落の潜在的リスクが高まっています。

10月、テクノロジーセクターは約8%の調整を受け、AI関連ポジションが大規模に解消され、多くのファンドが大きな損失を被りました。それでも、資本支出ブームが続き、収益予想が依然として高水準の中、多くのファンドマネージャーはAI取引から早期に撤退することをためらっています。ロングポジションを維持しつつ、プライムブローカーのレバレッジ削減要請に応じるため、ファンドはショートポジションを増やしてネットエクスポージャーを圧縮する——その対象は次第にテクノロジー株指数そのものへとシフトしています。

個別銘柄のショートから指数のショートへ、戦略がひそかに切り替わる

Goldman Sachsのデータによると、最近ヘッジファンドのグロスポジション（総建玉）は急増している一方、ネットポジション（純建玉）は大幅に減少しており、この乖離がロングを維持しながら大規模なショートを増やすファンドの運用姿勢を鮮明にしています。

Bloombergの報道によれば、米証券取引委員会（SEC）のForm PFによるヘッジファンドのバランスシートデータ（直近は今年第2四半期まで）の分析からも、この傾向が裏付けられます：2024年以降、ロング・ショート株式ファンドのショートブックの増加ペースはロングブックを明らかに上回っています。株式ロング・ショートファンドの総エクスポージャーは2024年以降に5兆ドル以上増加し、8兆ドル超となりましたが、ネットエクスポージャーは1兆ドルから2兆ドル程度しか増えていません。

具体的な手段として、ヘッジファンドは流動性の高い株式ETFを使って指数レベルでヘッジする傾向があります。Nasdaq 100指数に連動するQQQ ETFのショート関心は今年に入り顕著に上昇し、特に過去2週間で急増しています。一方、S&P500指数連動のSPY ETFのショート関心は比較的安定しています。

このような乖離は、ファンドがテクノロジーやAIポジションを主要なターゲットとしていることを示しています——SPYはこの種のエクスポージャーへのヘッジとしては十分に精度が高くないため、QQQがより適したヘッジツールとなっています。Goldman Sachsのデータによると、今年5月時点で、ヘッジファンドの米国株式マクロプロダクト（指数およびETF）へのショートエクスポージャーは過去10年間で最高水準となっています。

相関性の上昇、「アンチレバレッジ効果」が消えつつある

この戦略変更の深刻な意味は、株式の相関性に及ぼす影響です。過去のデータでは、ショート関心と株式相関性には安定した正の関係があることが示されています：全市場の個別銘柄に大規模なショートがかかると、株式は同じ方向に動きやすくなり、相関性が高まります。

これまでは、ヘッジファンドは主に個別銘柄のショートでヘッジしており、この行動が結果的に指数レベルの相関性を抑え、たとえ銘柄リスクが高まっても指数のボラティリティは低位を維持することができました——これはAI関連の資本支出で大きな債務を抱えたテクノロジー企業のバランスシートリスクに「アンチレバレッジ」のバッファーを提供することに等しく、VIXも比較的穏やかな水準に留まっていました。

しかし、今年以降、AI関連個別株オプションへの投機的な買いの勢いが次第に沈静化し、半導体やソフトウェア銘柄間の相対価値トレード戦略などが次々と破綻・清算され、個別株のボラティリティ優位性は消失。ETFショート、指数先物やプットオプションを活用した指数レベルのヘッジが市場を主導するようになり、株式相関性が再び顕著に上昇しています。テクノロジー株の相関性とQQQショート関心の乖離は既に解消され、両者は再び同方向に動いています。

VIXは上昇基調、価格下落リスクが増大

これらのメカニズムが重なることで、市場構造は投資家にとって不利な方向に変質しつつあります。

株式相関性が低い場合、指数レベルのリスクは個別銘柄間の分散効果で相殺できるため、VIXは低迷します。しかし相関性が通常水準まで戻ると、AI資本支出でテクノロジー企業のバランスシートに蓄積された債務リスクがVIXによりはっきりと反映され、VIXの上昇圧力が高まります。

株式ピッカーにとっては、相関性の上昇は個別銘柄分散のメリットが減退し、市場全体がシステミックなボラティリティを見せるときには損失も広範囲に広がります。市場全体で見ると、株価が大幅に下落する脆弱性が高まっています。

Simon Whiteは、ヘッジファンドが中核のAIロングポジションを堅持する一方、ネットエクスポージャーの圧縮方法を個別銘柄のショートから指数のショートへと移行させたと総括しています。かつて相関性を抑制する追い風だったものが、現在は相関性を押し上げる要因に転じており、VIXは上昇バイアスを持ち、株価はより大きな下落にさらされやすくなっています。