AI取引以外の成長エース！Eli Lilly（LLY.US）の減量薬が売上拡大、新製品が続々登場、JPモルガンが目標株価を1,650ドルに引き上げ

ジートン財経APPによると、JPモルガンはイーライリリー（LLY.US）の今後数年間の利益成長予想をさらに上方修正しています。アナリストのChris Schott率いるリサーチチームは、イーライリリーの「オーバーウェイト（Overweight）」格付けおよび同行の「トップピック」銘柄の地位を再確認し、2027年12月の目標株価を1500ドルから1650ドルに引き上げました。これは10月29日の終値1373.70ドルから約20.1%の上昇余地を残しています。同社が評価しているのは、現状のダイエット薬売上の力強い成長だけでなく、海外市場での拡大、米国での肥満治療浸透率の上昇、そして経口新薬の継続的な商業化による長期成長の可能性です。AI資本支出サイクルによるテック株のバリュエーションや利益達成能力への見直しが進む中、イーライリリーはウォール街の注目する新たな成長軸となりつつあります。

10月29日の米国株式市場の終値時点で、イーライリリーは逆行高となり6.63%上昇し、NASDAQ100指数とフィラデルフィア半導体指数はそれぞれ1.38%と1.42%下落しました。株価上昇の最も直接的な要因は、同社の第3四半期業績が市場予想を上回り、通年収益ガイダンスが大幅に上方修正されたことにあります。イーライリリーの売上および主力ダイエット薬の販売は好調で、同社のメタボリック事業の成長トレンドをさらに裏付け、JPモルガンが長期的な利益見通しを上方修正する根拠となりました。

JPモルガンはイーライリリーの2026年収入および調整後1株当たり利益予想を、それぞれ918.84億ドル、35.91ドルに引き上げており、これは会社ガイダンスの上限に近い数値です。2027年はそれぞれ1097.14億ドル、55.20ドルに上方修正し、これは先行モデルより5.0%と10.2%の上昇です。また、2027年以降の各年度売上予想も全体で約40〜60億ドルを押し上げています。

同行のコア見解は、海外におけるMounjaro販売成長、米国での肥満治療の浸透率向上、口服GLP-1新薬の段階的な商業化が、イーライリリーの成長サイクルを延長し、2,000億ドルを超えるインクレチン市場でのリーダーシップを強化するという点です。同時に、非肥満領域での臨床進展も、会社の長期的な収益源を広げる可能性があります。

値下げでも成長加速：「ダイエット薬」の成長要因は？

第3四半期のイーライリリーの売上は243.97億ドルで、前年比39%増加し、ロイターが引用したLSEGアナリストのコンセンサスである226.1億ドルを約7.9%上回りました。調整後1株利益は7.48ドルで、前年同期の7.02ドルから増加し、市場予想の6.26ドルを約19.5%上回りました。

2つのコアブランドが引き続き予想を上回る成長を記録しました。体重減少および血糖降下薬Mounjaroのグローバル売上は107.23億ドルで、前年比65%増加し、101.6億ドルという市場コンセンサスを超えました。フラッグシップ減量薬Zepboundの世界売上は53.52億ドルで、前年比49%増、50.9億ドルという市場予想を上回っています。公開データ上、両ブランドは合計でグループ収入の約66%、前年同期比収入増の約88%に貢献しており、イーライリリーの成長が依然としてコアメタボリックビジネスによって牽引されていることを示しています。

MounjaroとZepboundの共通有効成分はtirzepatideで、これはグルコース依存性インスリン促進ペプチド（GIP）およびグルカゴン様ペプチド-1（GLP-1）の2重受容体作動薬です。血糖コントロールと食欲・摂取調整による作用が注目されており、JPモルガンが重要視するのは、臨床的価値と支払い範囲拡大の双方による実際治療患者数の増加です。

第3四半期にイーライリリーの量価分析では、販売数量が53%増加し、実質価格低下の15%分の圧力を打ち消しました。米国外でのMounjaro収入は約57億ドルで、前年比93%増です。JPモルガンは、Mounjaroの海外収入が2026年の約210億ドルから2027年には約280億ドル、Zepboundは同期間で約200億ドルから250億ドル超へ拡大すると見込んでいます。

このことから、同社の強気のロジックは必ずしも薬価の持続的な上昇を前提としていません。むしろ、JPモルガンは今後10年間で薬価が明確に下落すると予想していますが、患者拡大と販売数量の増加が値下げによるマイナス影響を打ち消し、全体の収益と利益の成長を牽引すると見ています。

保険適用の拡大が新たな成長証拠を提供しています。経営陣によれば、7月にMedicareのGLP-1 Bridgeプログラムを開始以来、50万人以上が本プログラムを通じてイーライリリーの薬を入手しており、新規加入患者の約70%がイーライリリーを選択。最初の患者移行段階を経た後、治療参加者の約80%が以前はインクレチン療法を利用していませんでした。これは、新たな保険適用が支払チャネルを変化させるだけでなく、実際の治療人口を拡大していることを意味します。

経口小分子GLP-1薬Foundayo（orforglipron）は、さらに服薬ハードルを下げると期待されています。注射剤と異なり、本剤は注射不要で、食事や飲水タイミングも意識せずに服用可能なため、患者層拡大や国際市場展開への新たな道筋となりますが、当四半期の収入は1.84億ドルで、市場予想の2.1686億ドルを下回り、注射剤の強力な販売実現と経口薬の商業登坂が異なる段階にあることも示唆しています。

JPモルガンはイーライリリーの今後の成長を左右する4つのキーファクターを挙げています：2型糖尿病向けFoundayoの承認・上市（2026年末〜2027年初を予想）、2027年に40以上の国際市場へ参入、次世代候補薬retatrutideの2027年末上市予想、そして2027年に控える前臨床段階アルツハイマー病人群を対象としたTRAILBLAZER-3、初期乳癌を対象としたEMBER-4データの発表です。

なお、メタボリック分野以外の治療領域でも成長基盤が形成されつつあります。第3四半期はJaypircaとEbglyssの売上がそれぞれ59%増、Kisunlaは175%増となり、免疫、腫瘍、神経科学分野の重点新製品群も2倍に拡大しています。

JPモルガンが注視するもう1つの長期的価値は、メタボリック事業で創出されるキャッシュおよび利益がより多くの新薬研究開発や商業化を支援し、イーライリリーの長期成長が単一製品サイクルに依存するリスクを下げられることにあります。

1650ドル目標株価のカギ：売上拡大はどう利益とキャッシュに転化するか？

JPモルガンの予測モデルでは、イーライリリーの成長余地は今後数四半期にとどまらないとされています。

同行の予想では、イーライリリーのインクレチン事業全体の売上は2026年の650億ドルから2027年に820億ドル、2030年には1100億ドル近くにまで伸びるとみています。グループ売上全体は2028年に1223.92億ドル、調整後の1株利益は61.92ドル、そして2030年と2032年にはそれぞれ約74ドル、86ドルに達すると予測されています。

なかでも、JPモルガンの2027年調整後の1株利益予想は55.20ドルで、該当時点のBloombergコンセンサス47.44ドルを約16.4%上回り、目標株価引き上げの大きな根拠となっています。

インクレチン（Incretin）は、食事摂取後に腸から分泌されて血糖調整にかかわるホルモンで、主な2種類はGLP-1（グルカゴン様ペプチド-1）とGIP（グルコース依存性インスリン促進ペプチド）です。

注目すべきは、JPモルガンの利益成長予想は必ずしも粗利率の継続的な上昇を前提としていないことです。モデルでは、イーライリリーの2026〜2028年の粗利率はそれぞれ約84.2%、84.0%、83.5%、販売管理費率は14.1%から12.4%へ低減するとしています。つまり、収益規模の拡大がコスト配分を薄め、営業レバレッジとなり利益拡大の重要なファクターとなることを示唆しています。

同時に、2027年の利益増加には2026年に実施された大規模な買収に伴う研究開発費がベースとして響いてくるため、今後の利益成長分析には、主力事業の拡張による改善とM&A関連費用の変動による会計上の影響を区別して考察する必要があります。

キャッシュフローはこの成長がどれだけ高いバリュエーションを支えられるかを左右します。JPモルガンは、イーライリリーの企業フリーキャッシュフロー（FCFF）が2026年の325.50億ドルから2027年には391.68億ドル、2028年には487.93億ドルに増加すると予測しています（3年間の設備投資は65億ドルを想定）。これらはいずれも証券会社による予測です。報告株価で割り戻した場合、2027年と2028年の予想PERは、それぞれ24.9倍と22.2倍となります。

JPモルガンの1650ドル目標株価は、ディスカウントキャッシュフロー法（DCF）を採用し、加重平均資本コスト（WACC）を8.5%、永久成長率を2.5%で設定。既存製品の緩やかな減少とリスク調整済みのR&Dパイプライン価値も加味しています。

同行の長期的な自信は、2030年代初頭まで続く2桁成長予想、今後10年以上は特許や市場独占権の満了リスクが比較的限定的である点に根拠を置いています。ただし目標株価が達成できるかどうかは、単に高い倍率の維持ではなく、販売拡大、コスト効率、新薬の成功率が競争や政策的値下げ圧力をどれだけ吸収できるかにかかっています。

通年収益ガイダンスを上方修正、本業の収益力が引き続き改善

イーライリリーの第3四半期の好調な業績は販売面だけでなく、通年の経営見通しにも表れました。2026年の収入ガイダンスを850〜870億ドルから910〜920億ドルへ引き上げ、中央値で55億ドル増となりました。会社が定義するパフォーマンスマージン（Performance Margin）ガイダンスも49.0％〜50.5％から52.0％〜52.5％に引き上げています。

注目すべきは、調整後1株利益のガイダンスが35.50〜36.50ドルから35〜36ドルへ下方修正となった点です。これは本業見通しの弱体化ではなく、基礎的経営改善による1株あたり4.07ドル分が、第3四半期の研究開発費の買収（IPR&D）による1株あたり4.57ドル分の影響で相殺されたためです。

ここでのIPR&D（In-Process Research and Development）は、イーライリリーがM&Aで取得した未完成開発薬などの資産を、該当会計規則に従い当期費用として計上するもので、その分当期利益が圧縮されます。イーライリリーの調整後1株利益指標はこの費用も算入しています。

よって、会社収入や営業利益率ガイダンスの上方修正は本業の収益力改善が継続していることを示し、M&A関連費用は表面上の1株利益を一時的に押し下げています。両者の影響を分けて理解することが、イーライリリーの今の利益トレンドを正しく把握するのに役立ちます。

ウォール街のクロスバリデーション：注射剤で成長修正、経口薬で次のブースト決定

JPモルガン以外の機関も決算発表後にイーライリリー評価を調整しましたが、株価上昇余地の見積もりには差が出ています。

ジェフリーズは「バイ」評価を維持し、目標株価を1440ドルから1610ドルに引き上げ、終値1373.70ドルからの上昇余地を約17.2%としています。バークレイズは10月29日の評価記録で1400ドルの目標株価を維持しており、上昇余地は約1.9%にとどまります。

BMOのアナリストEvan Seigermanは、Foundayoが依然期待を下回っているとしつつも、イーライリリーの広範な商業事業の好調がこの弱点の重要性を下げていると指摘。GuggenheimのアナリストSeamus Fernandezは、心血管メタボリック事業が予想を超えたことや、Kisunlaが大型薬剤に成長するポテンシャルを強調しています。

全体的にみると、イーライリリーの第3四半期の調整後粗利率は84.4%、会社定義のパフォーマンスマージンは54.2%で、前年同期比で5.9ポイント上昇し、コア事業の収益力をさらに裏付けました。一方、会社は引き続き生産拡大やR&Dへの投資が必要で、資本支出不要の成長ストーリーではありません。

イーライリリーへの投資ロジックは、単一のダイエット薬の売上成長から、患者層の拡大、海外市場浸透、経口新薬の商業化、そして非肥満分野製品の継承へと広がっています。JPモルガンなどが重視するのは、既存メタボリック事業がすでに構築した収益基盤と、これらの成長要因が更なる持続的キャッシュフローと利益予想上方修正につながるかどうかです。

イーライリリーにとって次ステージの鍵は、単なるダイエット薬の売上増だけでなく、現在の市場リーダーシップをいかに持続的な利益成長に転換し、新薬のリレーで単一製品サイクル依存を減らせるかにかかっています。AI取引以外の成長資産にも再び注目が集まる中、イーライリリーの長期的な利益実現力もウォール街が継続的に評価する重要ポイントとなるでしょう。