JPモルガンの最新マクロ展望：米国債のイールドカーブのスティープ化と高金利通貨に引き続き注目、原油市場の需給の乖離に警戒

ジートンファイナンスAPPによると、J.P.Morganは最近発表したリサーチレポートにおいて、世界の金利、為替、コモディティ及び新興市場を含むマクロ環境についての展望を示しました。J.P.Morganは、FRB議長Powellの最近の発言が短期金利の緩やかな低下及びイールドカーブの急傾斜化を支持していると評価し、引き続き10年物と30年物米国債のイールドカーブ・スティープニング取引を推奨しています。米国中間選挙の結果はドルに異なる方向の影響を与える可能性がありますが、政策面でのインパクトは限定的と見られ、米国株式の相対的な優位性が引き続きドルをサポートすると予想されます。顕著なボラティリティショックや成長ショックがなければ、高い世界的な金利差はキャリートレードを中期的に支えるでしょう。コモディティ分野では、エネルギー供給網の混乱、銅価格の下落リスク、南米の天候変化に注目しています。新興市場はエネルギー価格、資金調達コスト、財政的圧力という複数の試練に直面しています。

世界の金利

米国の金利についてJ.P.Morganは、FRB議長が先週の金利決定後の記者会見で示したスタンスが、フロントエンド金利の緩やかな低下とイールドカーブの急傾斜をサポートしていると評価しています。市場のFRB中期政策への期待を考慮すると、現在のイールドカーブはややフラットな状態が続いています。米財務省が債務管理戦略に大きな調整をしない限り、イールドカーブはさらに急傾斜化するはずです。そのため、同行は10年物と30年物米国債のイールドカーブ急傾斜化取引のロングを維持しています。現在のイールドカーブ取引の特徴は、低ベータのデュレーションロングと類似しており、リスク資産の軟化傾向が拡大すれば、この戦略は恩恵を受けるとみられます。

11月のリファイナンス発表では、J.P.Morganはガイダンス、償還債の発行規模、リポ規模のいずれも据え置きを予想しています。財務省が長期債発行規模を削減するリスクも存在しますが、現時点でその正当な理由はないと判断しています。

先週、先進国（DM）の金利市場はまちまちでしたが、米国債の利回りは他市場よりも目立ちました。市場の注目は依然、地政学的状況やテック株の決算不調を受けた下落トレンド、FRB・ECB・日銀・ニュージーランド準備銀行など各国中銀の会合、及び英国の予算発表に集まっています。

為替

米国中間選挙は現地時間11月3日に実施予定です。民主党が全面勝利した場合、ドルには緩やかな下押し圧力がかかる可能性があります。一方、共和党が予想外に善戦し上院を死守すれば、ドルにはプラス材料となるでしょう。全体的にJ.P.Morganは、どちらの結果でも政策面の影響は限定的で、米国株式の相対的優位性が続き、最終的にはドルをサポートすると見ています。

キャリートレードの巻き戻し幅がさらに拡大しています。年末の投資リターン確保のためリスクエクスポージャーを減らす理由はあるものの、大規模なボラティリティショックか経済成長ショックがない限り、中期的な見通しは依然良好です。なぜなら、各通貨間の利回り格差が大きい状態を維持しているためです。

J.P.MorganはG10通貨の高利回り通貨——豪ドル、ノルウェークローネ、ドルに強気姿勢を維持。ただし新興市場通貨については、戦略をより慎重かつ選択的なものにしています。高信頼度のキャリートレードでは、融資通貨としてはスイスフランや円よりもユーロを使う傾向にあります。

G10各国中銀の会合が相次いで続いています。豪州準備銀行、イングランド銀行、ノルウェー中銀の会合結果は、豪ドル、ポンド、ノルウェークローネの強気な見方を引き続き支持。一方、スウェーデン中銀はスウェーデンクローナの下落傾向を覆す力はありません。

コモディティ

J.P.Morganは、世界の多くの地域で経済成長が持続しており、多くのエコノミーが潜在成長率を上回る勢いで拡大していると指摘。ただ一方で、石油消費は縮小し、一部地域ではリセッション時にのみ見られるような縮小速度となっています。

米国およびイスラエルによるイランへの軍事行動やホルムズ海峡の事実上の封鎖以降、中東産油国はパイプラインや代替航路、船舶の位置信号をオフにするダークモード航行、船から船へのSTSトランスファーなど様々な手段でエネルギー輸送を維持しています。

銅市場については、ファンダメンタルズ自体は全体で底堅いものの、J.P.Morganは先週、銅市場でより慎重かつ不透明なスタンスを示し、ダウンサイドリスクに重点を置いています。米国が関税措置を取らない状態が続けば、これまで織り込まれていた一部ミスプライスされたプレミアムが消える可能性があり、これが主なリスクとされています。

足元で価格が大幅に下落したことで、米国の輸出販売競争力は強まっており、今後も動向を注視する必要があります。天候は依然としてカギとなる要素で、とくに南米ではエルニーニョ現象に伴う異常降雨が一段と深刻化している状況です。米国中間選挙後は、マーケットの注目が11月10日に米国農務省から発表される『世界農産物需給予測報告書（WASDE）』に移ります。

新興市場

J.P.Morganは、エネルギー価格や金利圧力が財政状況に波及し続ける中、市場の緊張感が高まり、ボラティリティ上昇や成長見通しへの影響が現れ始めていると指摘しています。同社のベースシナリオは、リフレーション環境が引き続き主導的地位を占めるものであり、これが新興国FXキャリートレードに更なるリターンをもたらす見込みです。ただし、同社は投資ポートフォリオ規模を縮小し、キャリー収益が最も高い通貨や、独自要因が際立つ投資機会に重点を置いています。

J.P.Morganは、最終金利の更なるリプライシング余地には新たな制約が現れつつあると指摘しています。同時に、財政懸念や需給要因の影響から、イールドカーブの長期部分に対しては慎重な姿勢を維持しており、これらがイールドカーブのスティープニングやアセットスワップスプレッドにまだ十分織り込まれていないと考えています。