イギリス中央銀行は木曜日に利上げをほぼ確定、今後何回利上げするか？市場とエコノミストの意見は大きく分かれている

ジートン財経APPによると、英国のインフレ率が4%に迫り、イラン戦争の終結も見通せないなか、イングランド銀行（英国中央銀行）が木曜日に利上げを行うことはほぼ確実視されています。しかし、今後イングランド銀行が何回追加利上げを行うかについては、エコノミストと投資家の間で顕著な意見の相違があります。

第一のシナリオでは、イングランド銀行は今週2023年以来初の利上げを実施した後、来年夏までにさらに3回の利上げを行います。英国経済が堅調な成長を維持し、労働市場が安定し、エネルギーショックがここ数週間でさらに悪化したことで、金融政策委員会は銀行金利を最低でも4.75%まで引き上げざるを得なくなります。この結果は、9月初旬から金融市場で織り込まれています。

もう一つのシナリオ——エコノミストの多数意見でもありますが——では、今週4%への利上げ後、2027年第1四半期に再利上げが行われる確率は5割にとどまります。この見方を支える根拠は、消費者が支出を絞り始めている兆候があり、エネルギーショックによる価格へのフィードバックループが発生している証拠がほとんど見られないことにあります。

政策決定者が長期的な金融引き締め策に反対する場合、英国債は上昇する可能性があり、特にすでに3年ぶりの高水準にある短期債の利回りが注目されます。もう一つのケースは、イングランド銀行が将来の金利方針に関してさらに明確なシグナルを投資家に与えるまで待機を促す可能性があり、現在の市場価格が家計や企業の借入コストを引き上げることでインフレへの対応に役立っています。

市場価格とエコノミスト予測に顕著な乖離

「皆がエネルギー価格の下落を予想し、それに基づいてインフレ率や銀行金利の見通しを立ててきた」とケピタル・エコノミクス英国チーフエコノミストのポール・デールズは述べています。「だからこそ、エコノミスト全体としては多数の追加利上げを予想しておらず、金利は下がると見ています。しかし現時点での環境では、エネルギー価格があと半年ほど現状維持なら、金利がさらに上昇する可能性があります。」

バンク・オブ・アメリカのストラテジストは、市場価格と同行エコノミストによる銀行金利見通しに0.55ポイントのギャップがあると指摘しており、これは主要経済圏の中でも最大級のものです。

イングランド銀行は、利上げ見通しに関するリスクの上昇から投資家がプレミアムを要求していると説明しており、市場曲線のアグレッシブな傾向の一因としています。しかし、イングランド銀行の最もタカ派の政策決定者の一人であるチーフエコノミストのヒュー・ピールさえも、4回の利上げが必要だという点には「疑念」を示しています。

バンク・オブ・アメリカとシティグループの金利ストラテジストによると、このギャップはエネルギー価格の上昇継続、イラン戦争の終息が見えず、英国経済が予想以上に強いというリスクに起因します。8月のGDPは予想外に3か月連続で成長し、第3四半期の拡大はイングランド銀行が7月に予測した0.1%を大きく超える見通しを示唆しています。

ブラウン・ブラザーズ・ハリマンのグローバルマーケット・ストラテジー責任者、エリアス・ハダッド氏は、これによりイングランド銀行が市場価格に関するコミュニケーションや、インフレおよび英国経済に関する見通しをどのように示すかが「今週以降の追加利上げ余地を評価する鍵」になると述べています。

バンク・オブ・アメリカのストラテジストであるマーク・カプルトン氏らは、市場の「過剰」な価格付けに反論すれば、英国債のイールドカーブが「ブル・スティープ化」し、短期債の利回りが長期に比して大きく低下する可能性があると述べています。

「サプライズのない」決定

先週、ジョン・ヒーリー英財務大臣の最初の予算案が市場でほぼ消化されたあと、イングランド銀行も今回の決定でサプライズを避けたいと考えている可能性があります。市場がイングランド銀行に複数回の利上げを織り込んできたため、金融環境が引き締まり、イングランド銀行は動かずに済み、政策対応がFRBやECBよりも後手に回っています。

しかし、政策決定者は、最終的には予想が行動によって支えられ、または再調整される必要があることを認識しています。イングランド銀行総裁アンドリュー・ベイリーは春に市場の思惑に水を差し、その際トレーダーは4回もの利上げを織り込んでいました。

ベイリーと副総裁サラ・ブリーデンは、企業がエネルギーショックに対応するためコスト削減を始めており、消費者に価格転嫁をしていない兆候があると指摘しています。これはイングランド銀行が先週発表した予想外にハト派的だった民間企業調査の前から起きていました。

消費者が圧迫を受ける中、多くの企業は価格引き上げが困難であり、これまでのところ、調査を受けた幹部のうち来年インフレ対応で賃上げを計画している企業は非常に少数であり、セカンドラウンド効果は現時点で限定的であることを示しています。

「金融政策委員会は市場価格に対して穏やかなけん制をする可能性が高い」とBNPパリバのエコノミスト、ダニ・ストイロヴァ氏は述べています。政策決定者は「英国の金融環境の引き締まりとセカンドラウンド効果の証拠が限定的であることにより、より穏やかな政策経路を正当化できるかもしれません。」