市場がハッシュレートのリターンを追求する中、キャッシュフローは引き続きプレミアムを支えるか？iPhoneの旺盛な需要がApple（AAPL.US）の予想を上回る利益をもたらし、Goldman Sachsは強気のリサーチレポートを発表

ジートン財経APPによると、米国の消費電子大手であるApple（AAPL.US）は、日本時間の火曜日朝、2026会計年度第4四半期決算を発表し、その直後に決算説明会を実施しました。これはJohn TernusがAppleのCEOに就任後初の決算説明会となります。Wall Streetの金融大手Goldman Sachsは決算発表後すぐにAppleに対して強気のレポートを送り、決算コメントでは、iPhone、Mac、そして堅調な粗利益率のパフォーマンスが株価上昇を支えると予想し、「買い」推奨と12カ月目標株価390ドルを維持しました。当日の終値338.32ドルから見ると、Goldmanの目標株価は今後10カ月間で約15.3%の上昇余地を内包しており、想定される時価総額は約5.67兆ドルとなります。

この決算で重要なのは、高価格帯製品の値上げ後でもApple全体のエコシステム製品の販売データや高価格帯製品群の需要がGoldmanの想定よりも強靭であることです。ただし、年末年始（クリスマス＋元旦）シーズンには、ストレージ用チップ価格の更なる上昇とSiri AIのクラウド稼働コストが1ドル当たり利益を浸食する見込みです。2026会計年度第4四半期、Appleの売上高は前年比12％増の1144.77億ドル、希薄化後1株当たり利益（EPS）は14％増の2.10ドルとなり、いずれもGoldmanの楽観的予想を上回りました。決算発表直後は株価はほぼ横ばいでしたが、説明会でホリデーシーズンの利益率見通しが弱含みとなると一時4％下落し、ナイトセッションでは下落幅が3％前後で推移しています。

Appleの株価は、最近のグローバル・テック株の大幅下落の中でも並外れた強靭さを見せています。これはAlphabet（Googleの親会社）やAmazon、Meta（Facebookの親会社）など巨大テック企業がAIインフラ購入のための大規模な社債発行や、彼らの長期間安定してきたフリーキャッシュフローがAIインフラ狂潮で大幅にマイナス化したことと対照的に、Appleは引き続き強力なフリーキャッシュフローを維持し、市場から高いプレミアムを勝ち取っています。

Apple株がグローバル・テック株暴落の中でNASDAQ100やフィラデルフィア半導体指数をアウトパフォームできる理由は？

10月23日から30日までの米国市場の取引終了時点で、Apple株は0.89%下落、「世界のAIトレーディングとテク株の指標」称されるNASDAQ100指数は1.98%下落し、Appleは約1.09ポイントのアウトパフォームとなりました。特に10月29日と30日の2営業日では、Appleが0.23%上昇したのに対し、NASDAQ100指数とフィラデルフィア半導体指数はそれぞれ4.79%と8.52%大幅に下落しており、「Apple株が逆行高し、AIテーマや広範なテク株を上回る」構図が鮮明に表れています。

Apple株は6月の安値から決算前までに約24%反発し、時価総額は約1兆ドル増加、今後12カ月の予想PERは約36倍に達し、2008年以降の高水準です。この相対的な強さを支えているのは検証可能なキャッシュリターンです。2026会計年度のAppleの営業キャッシュフローは1450.97億ドルで、固定資産のキャッシュ支出90.41億ドルを差し引くとフリーキャッシュフローは約1360.56億ドル、前年比37.8%増となりました。MetaやAlphabetなどのクラウド大手がAI投資でキャッシュ回収の先延ばしを強いられている中、Appleは強力な既存キャッシュフローでバリュエーションを支えつつ、大規模な「資金消耗」をせずに最先端AI技術への取り組みを加速しています。しかし、この確実性に対して市場が高いプレミアムを既に織り込んでいるため、ホリデーシーズンの粗利益率が予想を下回れば調整が発生する可能性があります。

Apple株の強力な粘りと「AI算力ベータ戦略の風向計」であるフィラデルフィア半導体指数との強烈なコントラストは、Appleの長年にわたる圧倒的なキャッシュフローデータが、いま市場が最もプレミアムを支払いたい方向性に合致していることを示唆しています。AIインフラ建設セクターが資本支出やAIファイナンスコストの上昇、および最終リターンの見直しで揺れる中、Appleは強力なキャッシュフロー基盤のもと、既存端末・ユーザーデータ・最強のエコシステム配信力を活かしてフロンティアAI技術の商業化パスを投資家に提示しています。さらに、既に発売され需要が爆発している1999ドルからのハイエンド折りたたみiPhone需要が長期的かつ積極的なファンダメンタル成長のカタリストとなる可能性があります。

TECHnalysis ResearchのチーフアナリストBob O’Donnellは決算後のメディアコメントで、「1999ドルから始まるDuoの初回反響は熱狂的な販売ポテンシャルを示している。現在の最大の課題は一部端末の画面問題を解決し、迅速に生産量を増やせるかどうかだ」と述べています。シティグループのアナリストAsiya Merchantは成長機会をより広く見ています。高価格折りたたみ画面端末の買い替え促進に加え、サービス拡張やSiriの将来的な課金化もカタリストになり得るとし、決算後も「買い」レーティングと365ドル目標株価を維持しています。

好業績サプライズを支えたのは誰か？Macが最大の期待超過、iPhoneは高値耐性を証明

Goldmanのレポートによれば、Appleの第4四半期iPhone売上高は575.83億ドルで前年比17％増、FactSetのコンセンサス予想566.16億ドルを上回りました。Macラインの売上は107.92億ドルで前年比24％増、市場予想98.10億ドルを超えました。Goldman独自の定量モデルで計測すると、MacとiPhoneはそれぞれ21.09億、10.22億ドル売上に寄与したものの、iPadとウェアラブル・ホーム・アクセサリ部門で23.04億ドル減収となりましたが、最終的にApple全体の売上高はGoldman予想を8.79億ドル上回りました。これがGoldmanがAppleの価格決定力に引き続き強気である一方で、今期を消費電子部門の全面回復とみなさない理由です。

Goldmanのアナリストチームは、現段階のAppleの収益構造で重要なのはサービス事業全体の売上高と位置付けます。サービス売上は315.73億ドルで単四半期の史上最高水準となり、前年比10％増、ほぼ市場予想通りですが、サービスの粗利益率は76.0%と市場予想75.2%、Goldman定量モデルの75.4%も上回りました。アナリスト計算によれば、サービス部門はグループ売上の約27.6%ながら、全毛利益の43.7%を生み出しています。製品部門の粗利益率は約37.2%で市場予想36.7%を上回り、Goldmanモデルの楽観予想ともほぼ同等です。サービス事業最大のサプライズは「売上比28%にもかかわらず全毛利益の44%近くを生んでいる」点にあります。

DRAM/NANDストレージチップの急騰圧力下でも、Appleの第4四半期粗利益率は依然として楽観的で、47.9％に達しています。これは1年ぶりの低水準ながらも、ストレージコストの押し上げ下で市場やGoldman予想値を上回りました。うち約1%ポイントはトランプ政権下の関税還付による好影響です。EPSには約0.05ドルの関税還付寄与も含まれています。この要因を除外すれば、Appleの収益水準は予想を上回るものの、その超過幅はやや穏やかになります。

Goldmanによれば、Appleのサービス収入100ドルあたり76ドルの粗利益を生み、市場予想の75.2ドルやGoldman予想の75.4ドルを上回ります。2大主要事業（製品＋サービス）の売上シェアで加重計算すると、グループ全体の粗利益率は47.9%で、Goldman定量モデルの47.5%をサプライズで上回りました。営業利益は356.31億ドル、営業利益率31.1%で、それぞれ市場予想346.02億ドルと30.5%を超えました。

関税還付はグループ粗利益率を約1%ポイント押し上げ、EPSも0.05ドルほど上乗せされました。Goldmanは事前にこの還付を織り込んでいたため、注目すべきはAppleの今四半期の希薄化後EPSが2.10ドルで、関税還付を加味してもGoldman予想2.01ドルを0.09ドル上回ったことです。還付分の0.05ドルを除くと、AppleのEPSは約2.05ドルで、Goldmanやウォール街のアナリストのコンセンサス予想を依然上回りました。他の純利益指標が予想超過、実効税率が予想未達もEPS支援要因です。地域別で最も過小評価されたのは大中華圏で、同地域の売上高は前年比21％増の175.39億ドルで、Goldman予想を8.72億ドル上回りました。対照的にAppleの全世界売上高の予想超過分は8.79億ドルです。

業績見通しは上方修正、粗利益率見通しは予想外の下振れ：なぜ決算説明会が株価動向を変えたのか？

Goldman最新レポートで注目すべきは、年末商戦シーズンに向けた包括的ガイダンス前の判断です。売上は前年比ミッドシングルからローシングル増、粗利益率46〜47%、営業費用約200億ドルという予想でした。だがApple経営陣が実際に示したのは、売上成長7〜10%（市場予想約6%を上回る）、粗利益率は45〜46%（市場コンセンサスやGoldman予想46.5%を下回り、直近決算47.9%より顕著に低い）、営業費用は204億～208億ドル（これもGoldman予想より高い）でした。

同時に、粗利益貢献の高いサービス部門は8〜9%成長見込みで、LSEG Data & Analyticsによるアナリスト予想10.7%を下回ります。ただし理由は異なり、第3者ライセンスや為替が主にサービス売上減速の要因、ストレージチップ高騰がグループ粗利益率圧迫の最大要因で、Siri AI拡張にもコスト増があります。説明会後、ホリデーシーズンの利益能力予想は小幅に引き下げられましたが、Apple経営陣は今四半期売上高が過去最高を更新するとなお強気です。

Goldmanアナリストはまた、AppleのAIビジネスモデルに関する重要なディテールも決算説明会で明らかになったと指摘しています。端末側推論には既に具体的な価値発揮の事例があり、Gapが数百店舗でMac miniを用いローカル推論による万引き防止モデルを実行、従量課金のクラウド推論コストを回避しています。一方、Siri AIでサーバー処理が必要なタスクはクラウドコストを生み、Appleはこれをサービス売上原価に計上します。12月期からはデバイス価格にバンドルされたサービス分の繰延収入（利用期間内で認識）にもSiri AIハイスペックAIシステム追加が反映されます。

経営陣は一部サーバー側機能に利用制限を設け、将来的に有料拡張を提供予定ですが、独立AI収入には言及しませんでした。ハードウェア側にもタイムラグがあり、6～9月期にAppleは製造・調達コミットメントを330億ドル増やし供給確保に努めましたが、これは必ずしも330億ドル分の低価格ストレージ確保を意味するものではありません。旧在庫が値上げを一時緩和しますが、高価な新素材の製造投入が進めば、値上げやハイエンドモデル構成比による粗利益率維持が次期決算の検証対象となります。

Goldmanが390ドル目標を維持した理由は、25億台超のアクティブデバイスと15億件超の有料サブスクリプションを保有するAppleは、既存顧客への販売コストが低く、より多くのサービスやデバイスを販売できるため、好調な利益によりストレージ高騰やクラウド算力確保コストなどをカバーできると見なしているためです。アナリストチームは、巨大なデバイス基盤とブランド忠誠度が顧客獲得コストを引き下げ、リピート購買やサービス消費を後押しし、サービスが今後5年でグループの新規粗利益の大部分をもたらすと見込むと補足しています。

Goldmanの想定では、今後5年のグループ粗利益の大半はサービス部門が担い、約40倍の将来予想EPS価値で評価します。そのモデルによると2027年と28年の予想EPSは9.16ドルと9.76ドルです。この目標はバリュエーションに大きく左右され、390ドルで約9.75ドルの利益を据え置く場合、市場が35倍PERしか与えなければ、評価は341ドルとなり決算日終値とほぼ同じです。買い替えサイクルの長期化や主要部品供給中断、サービス競争・プラットフォーム規制、そして自社株買い・M&Aなどのキャピタルリターン不足もリスクとして指摘されており、最も直接的なのはサービス利益成長が40倍バリュエーションに見合うかどうかです。

また、Goldmanアナリストによれば、今後グローバル投資家が数兆ドル規模のAIインフラ投資リターンを検証し続ける中、Appleは既存端末・OS・エコシステム配信力を活かしたAI商用化を推進しつつ、潤沢なキャッシュフローも維持できるため、他のテック大手よりバリュエーションプレミアムを長期的に獲得しやすいと指摘します。典型例が「10月29～30日Apple+0.23%上昇、同時期フィラデルフィア半導体指数-8.52%大幅下落」です。

決算後、ウォール街投資機関のApple株価見通しに対する大きな意見の相違は、値上げ、製品ラインナップ、サービスモネタイズで直近のコスト増加をどこまで吸収できるかに集中しています。

シティグループは引き続き「買い」レーティングを維持し、目標株価は365ドル、約7.9%の上昇余地で、時価総額は約5.3兆ドルに相当します。アナリストAsiya Merchantは関税還付除きEPSが予想を上回っていること、新製品やサービス拡張、Siriの将来的な課金化の機会を重視しています。UBSグループは「中立」で、296ドル目標、12.5%下落余地で時価総額は約4.3兆ドルと見通します。UBSアナリストDavid Vogtは今四半期のiPhone、Macの好調を認めつつも、部品高騰、検索・App Store成長圧力、そして関税還付の一時性が評価余地を制限すると分析しています。