カナダ中央銀行は、政府支出がインフレを悪化させていないと発表　重質原油のディスカウントが8年ぶりの高水準に

ジントン・ファイナンスAPPによると、カナダ銀行総裁のマクレムは火曜日、現時点でカーニー政権の財政支出計画はインフレに明らかな圧力を及ぼしておらず、中央銀行が2%のインフレ目標を達成する妨げにもなっていないと述べた。しかし、カナダ銀行が先週3年以上ぶりに利上げに踏み切ったことで、政府の財政刺激策と中央銀行の金融引き締め政策が矛盾しているのではないかという議論が市場で高まっている。同時に、カナダのヘビーオイルは米国原油に対して2018年以来のディスカウント拡大となり、同国経済が直面する複雑な状況をさらに浮き彫りにしている。

マクレムは火曜日、カナダ下院の財政委員会で証言し、中央銀行が政府の財政政策に明確な意見を表明するのは通常2つの場合だけだと説明した。1つ目は財政状況が持続不可能となり金融市場に衝撃を与える場合、2つ目は財政政策と金融政策が互いに打ち消し合い、中央銀行がインフレを2%の目標水準に戻すのが難しくなる場合である。「現時点では、この2つの条件はいずれも成立していないと思う」と述べた。

彼は、カナダ経済には現在もなおスラック（未稼働資源）が存在し、政府は日常の運営支出ではなく、より多くの財政資源を投資に振り向ける計画であるため、現行の財政措置はインフレ圧力を著しく増加させていないと指摘した。この発言は、カナダ連邦政府が木曜日に新年度予算を発表しようとしている時期に重なった。

カーニーはすでに生産性向上を目的とした大規模な税制優遇策を発表しており、今後5年間で360億カナダドルが投入される予定だ。この政策により企業投資の即時税控除範囲が拡大され、企業が資本支出を増やすことが奨励されている。市場では、新予算の全体財政赤字規模はカナダのGDP比で約2%になると予想されている。

マクレムは、財政政策が経済に与える影響は支出規模だけでなく、資金の具体的な用途に依存すると考えている。彼は議員らに対し、「重要なのは、政府が短期的な需要刺激策に資金を使うのか、将来の経済成長力を高める分野に投資するのかだ」と述べた。

マクレムは以前、カナダ連邦及び州政府が消費と需要の刺激に偏りすぎており、経済の生産能力拡大への注力が不十分であると批判していた。しかし、彼のカーニー政権の現行財政計画への評価は比較的前向きだ。

委員会への書面発言で、マクレムは今後、輸出と投資が強化され、財政措置の支援の下でカナダ経済成長が2027年に加速することを見込んでいると述べた。彼は先週、中央銀行の将来の投資成長見通しは控えめかもしれないとしつつも、投資は7月の予測と比較して中央銀行の予想で最大の上方修正となった項目のひとつであるとも言及している。

カナダ銀行3年以上ぶりに利上げ、財政と金融政策の相違が顕在化

カナダ銀行は先週、政策金利を2.5%に引き上げ、これが3年以上ぶりの利上げとなった。主な目的は国際原油価格の上昇によるインフレ圧力が他の商品やサービス分野に波及するのを防ぐことだった。

マクレムは火曜日、「今後さらに利上げを行う可能性はあるが、現時点の経済環境には高い不確実性があるため、中央銀行は今後の政策調整には慎重な姿勢を維持する」と述べた。

しかし、すべてのエコノミストが政府の財政政策と中央銀行の金融政策が現時点で矛盾していないとは考えていない。モントリオール銀行（BMO）のチーフエコノミストであるDoug Porterは、カナダ連邦および州政府は幅広い財政支援策を通じて経済が貿易の不確実性に対応できるようにしている一方、カナダ銀行は借入コストを引き上げて需要を抑えており、両者の政策の方向性には明らかな矛盾があると指摘する。Porterは「財政政策は、貿易の不確実性による困難な時期を経済が乗り越えるのを助けることが目的だ」と述べた。

さらに彼は「金融政策と財政政策は互いに打ち消し合っていると考える」と付け加えた。しかし、Porterはまた、もしカナダと米国が合意し、貿易政策の不確実性が低下し関税が減少すれば、二種の政策の相互矛盾に対する彼の見方が変わる可能性もあると述べた。

これは、カナダの経済政策の今後の方向性は、国内のインフレと財政支出だけではなく、米加貿易関係の変化にも影響されることを意味している。

カナダ重質原油のディスカウント、2018年以来最高水準に拡大

同時に、カナダのエネルギー業界は別の課題に直面している。国際原油価格が1バレル100ドル以上の高値を維持しているにもかかわらず、カナダ重質原油の販売価格は米国原油に比べて大きくディスカウントされており、一部の石油生産者が世界的な原油価格上昇の恩恵を受ける能力を制限している。

データによると、火曜日早朝、カナダのアルバータ州Western Canadian Select（WCS）の価格は、米国West Texas Intermediate（WTI）月平均先物価格に対しバレルあたり31.70ドルのディスカウントと、2018年11月以来最大となった。

もうひとつのカナダ重質原油指標であるCold Lake原油は、米国メキシコ湾岸市場でバレルあたり23.10ドルのディスカウントとなり、約8年ぶりの極端な水準に達した。カナダ重質原油のディスカウントが広がることで、国際原油価格が上昇しても、一部のカナダ石油生産者が実際に得られる販売価格は、国際的なベンチマークに比べて明らかに低くなる可能性がある。

エクソンモービル（XOM.US）傘下のカナダオイルサンド生産会社インペリアル・オイルは、先週の決算電話会議で、カナダ原油価格の相対的な低さが第4四半期まで続く見込みであると述べている。

しかし、この傾向が異なるエネルギー企業に与える影響はさまざまである。Suncor Energy（SU.US）のように製油業務も持っている大手オイルサンド生産者にとっては、重質原油の調達価格が低いことが精製マージンを有利にする場合がある。しかし、主に原油の採掘と販売に依存する企業にとっては、ディスカウントの拡大が収入と利益率を圧迫する可能性がある。

今回のディスカウント拡大は主に国際要因が原因

注目すべきは、カナダ重質原油がこれほど大きくディスカウントされたのは2018年以来であることだ。当時、カナダの原油生産量がパイプライン輸送能力を上回り、大量の原油が消費市場にタイムリーに運べず、WCS対WTIのディスカウントが一時バレルあたり50ドル近くに達した。

状況が深刻化したため、アルバータ州政府は最終的に主要原油生産企業に減産措置を強制することとなった。関連制限はその後2年間かけて段階的に緩和され、最終的には撤廃された。しかし、2018年の危機が主にカナダ国内のパイプライン輸送ボトルネックによるものだったのに対し、今回のディスカウント拡大は主に国際エネルギー輸送市場の変化によるものである。

イラン戦争の継続が世界的なエネルギー供給を混乱させ、とくに米国メキシコ湾岸地域の原油輸送コストを押し上げる形で、国際タンカー運賃が大幅に上昇している。同時に、より多くのベネズエラ重質原油がアジア市場ではなく、米国の製油所に供給されるようになり、米市場でカナダ重質原油の競争が激化している。

米国メキシコ湾沿岸はカナダ原油の重要な輸出先である。輸送コストの増加や代替供給の拡大により、カナダの原油生産者は競争力を維持するため、より大きな価格ディスカウントを受け入れなければならなくなっている。

ただし、ディスカウントの拡大は一部のカナダ原油輸出が太平洋岸へシフトする要因にもなっている。アルバータ州北部とバンクーバーを結ぶトランスマウンテン・パイプラインは、重要な代替輸出ルートとなっている。データによると、このパイプライン沿線の港湾におけるタンカーの輸出量は先月歴史的最高値を記録した。

トランスマウンテン・パイプラインで利用されるアフラマックス型タンカー運賃も同様に上昇しているものの、米国メキシコ湾岸向けの超大型タンカーの上昇幅よりは小さい。さらに、カナダ西海岸から東アジア市場への航程は相対的に短いため、関連輸出ルートの輸送コスト面で優位性がある。