ウォール街が警告：分断された政権構造のもとで、2027年の債務上限をめぐる駆け引きが米国債の「安全神話」を試す

ジートン財経APPによると、米国の中間選挙が決着し、民主党が予想外に議会の支配権を獲得し、市場には典型的な分裂政府の構成が到来した。過去の歴史では、投資家はこうした政治的な膠着状態を歓迎する傾向にある——なぜなら政策が制約され、支出も抑制されることを意味するからだ。水曜日に民主党の大勝利のニュースが広がるとともに、米国債利回り曲線は全面的に低下し、この伝統が続いた。統計によれば、1990年代半ば以降、分裂政府体制下の中間選挙後1ヶ月および12ヶ月の10年債利回りは、平均していずれも低い水準にある。

しかし、今回はウォール街の懸念は別の問題——債務上限——に集中している。

ドイツ銀行のストラテジスト、George Saravelosはこう指摘する。「米国国内政策における最大の不確実性は、来年の第2四半期前後に制約条件となる債務上限である。」

現在、米連邦政府の法定借入上限41兆1000億ドルまで残り約8000億ドルとなっている。ストラテジストたちは、政府が2027年前半にこの上限に達すると予想している。この時、財務省はデフォルト回避のために一部の非常手会計措置を用いてさらなる借入れ余地を捻出できるが、最終的には議会が債務上限を引き上げまたは停止しなければ、テクニカルデフォルトリスクを完全に排除できない。

民主党が議会を全面的に掌握することは、民主党とTrump政権が政府借入を巡って長期にわたり対立する可能性を意味する。Fitch Ratingsは先月、民主党が議会を支配すると債務上限に関わる政治的瀬戸際政策リスクが高まると警告した。同社はまた、退任間近の共和党主導の議会が年末の任期満了前に債務上限を引き上げまたは停止しなければ、この問題が新議会への重大な試練となると指摘した。

BMO Capital Marketsのストラテジスト、Vail Hartmanは次のように述べている。「もし議会が年末までに債務上限問題を解決できなければ、金融市場は2027年に長期化する債務上限の膠着に直面する可能性がある。」彼は、民主党が債務上限を「Trump政権から譲歩を引き出す強力な交渉材料」と見なすだろうと見ており、その結果、「Xデー（政府資金枯渇日）」前後の国庫証券価格の歪みや、キャッシュ及びレポ市場のボラティリティ上昇が予想されるという。

過去を振り返ると、債務上限の対立が近づくたびに、投資家はXデー前後に償還を迎える国庫証券を売却し、Xデーより前または後の証券を買い求める傾向があり、このため利回り曲線上には明確な「歪みノード」が生じる。

目下、上限到達が数ヶ月先であるため、国庫証券曲線には明らかな警戒の兆候はまだ現れていない。しかし、CIBCストラテジストチーム（Michael Clohertyが率いる）は水曜日、「2027年前のマネーマーケットにはさらなるリスクプレミアムを織り込むべきだ」と投資家に注意を促した。

さらに根底にある問題は財政のファンダメンタルズだ。Schrodersのシニアエコノミスト、George Brownは指摘する。現在、米国の財政赤字はGDPの約6％を占め、パブリック部門が保有する債務はすでに32兆ドルを超えている（社会保障や医療保険など政府内部債務は未計上）。一方で、Trump政権と新たに登場する民主党議会双方とも追加支出を約束している——「この（分裂政府が米国債に追い風になるという）仮定は再考するに値する。」と彼は述べる。

彼はさらに警告する。「もし政治的妥協が財政健全化ではなく、より大きな赤字拡大を意味するならば、投資家は長期米国債を保有するためにより高いタームプレミアムを要求するだろう。」これは米国債の利回り曲線のスティープ化につながる可能性がある。

注目すべきは、過去に債務上限の膠着がマーケットに財務省が一部の期日到来国債の金利を期日通り支払えないかもしれないという懸念を引き起こし、「テクニカルデフォルト」への恐怖を招いたことだ。こうした政府機能不全は格付機関の対応も促し——2023年8月、Fitchは債務上限の政治的対立により米国がデフォルトの瀬戸際に追い込まれたとして、米国のソブリン格付けを1段階引き下げAA+とした。

年末までに議会がリスクを解消できるかについて、市場の見方はおおむね悲観的だ。CIBCのClohertyは、共和党が「レイムダック」会期中に借入上限引き上げを試みるだろうと予想するが、この試みに成功するとは見ていない。これは、新議会がCIBCの言う「2027年第4四半期以降の激しい債務上限バトル」に直面することを意味している。