米株電力セクターが再編の危機に直面！中間選挙がデータセンターの延期リスクを増加、大摩が被害リストと相対的な勝者を提示

ジートン財経APPによると、モルガン・スタンレーは最新の業界レポートで、米国中間選挙の結果がデータセンター開発における政策の不確実性を増大させ、データセンター開発事業者が直面する米国の電力不足をさらに悪化させる可能性があると指摘しました。選挙結果は、米国各地でデータセンター開発に対する反発傾向が強まっていることを示しており、これにより算力不足のリスクが生じています。レポートは影響を受ける銘柄を「パワードタイム（通電時間）」株と総称しており、これはPowered Shell Providers（供給電化外殻業者）及びBehind the Meter発電に関連する企業を指します。

テキサス州：最も重要な選挙結果

データセンター開発の観点から見ると、最も重要な選挙結果はテキサス州知事選挙です。民主党の候補者Gina Hinojosa氏が当選し、モルガン・スタンレーはこれがより大きな政策の不確実性と将来的な電力供給制約につながるとみており、既存の電化設備の相対的価値及び価格支配力が高まると評価しています。

背景にはテキサス州のグリッド接続申請の深刻な遅延があります。今年8月、州知事Greg Abbott氏はERCOTキュー内の全てのデータセンタープロジェクトを監査するよう命じ、その後テキサス州では一部データセンターのグリッド接続プロセスが停止されました。当時、連系申請は約474ギガワット（GW）に達し、ERCOTの過去最高需要の5倍超となり、そのうち新規電力申請の約90%がデータセンターによるものでした。Abbott氏は、この規模の開発が電力網の信頼性と安定性を脅かす可能性があると警告し、ERCOTは初めてテキサス新規大負荷グリッド接続プロセスの第一バッチ（Batch Zero）への送電計画研究を遅延させました。監査の目的の一つは、信頼できるプロジェクトとテキサス州の需要見通しを押し上げる可能性のある投機的申請を区別することでした。

モルガン・スタンレーはテキサス州知事が取り得る行動を整理しています。第一に新規プロジェクトの行政命令による一時停止（もし共和党主導の州議会が迅速に指針を制定すれば、停止期間は数ヶ月程度に留まる可能性あり）；第二に電力規制機関PUCTのメンバー任命（6年任期、2027年にポスト改選）；第三に州機関への未発行許認可の審査の遅延指示です。次期知事Hinojosa氏は、法案成立までは新規許認可審査を一時停止すべきだと主張しています（建設中プロジェクトは対象外）。一方で、販売税の減免廃止、地方自治体によるプロジェクト拒否権授与、電気料金納税者保護の法典化、組合雇用要件など、より持続的な改革は州議会の立法協力が必要です。

オハイオ州：10GW Nvidiaプロジェクトへの圧力

オハイオ州知事選挙では、民主党候補のAmy Acton氏が勝利し、モルガン・スタンレーは同州のデータセンタープロジェクト延期リスクが大幅に上昇すると予測しています。同州最大のリスクプロジェクトは、Nvidia（NVDA.US）および米国大手AIラボが関与する10ギガワットの計画です。もう一つは、Amazon（AMZN.US）がFayette郡に建設中の1.5ギガワット施設です。今年5月、オハイオ州は新規データセンターの免税申請審査を停止し、州議会がデータセンター拡張問題の調査を開始しています──免税待遇はデータセンター立地選択における主要な要素です。

モルガン・スタンレーは、データセンターへの反発傾向が2028年に米国のデータセンター容量不足への懸念を強めていると強調しています。

損失リストとバリュエーションの見直し

モルガン・スタンレーは、テキサス州のデータセンター及びBehind the Meter発電へのエクスポージャーが大きい銘柄（米国株コード）を列挙しています：CIFR、MARA、GLXY、SEI、VST、CEG、AEP、SRE、CNP及びNRG、電力機器銘柄も含まれます。相対的な「パワードタイム」勝者は：WMB、EQIX、DLR、WULF、APLD、TLN、BE、およびルイジアナ州のHUTです。

個別株のバリュエーションに関しては、アナリストは確率加重法で仮定を再評価しています。Cipher Mining（CIFR）：既存リースとビットコイン資産の価値は合計18ドル/株、さらに56%加重の追加サイトのデータセンターリース成立確率を加味して51.50ドルの目標株価を算出。弱気シナリオでは新規プロジェクトゼロの場合、5ドル/株となります。Galaxy Digital（GLXY.US）：Helios II（830メガワット）は95%の確率で2028年中頃に収益化;CRWVと契約済みのHelios I第2期（約400メガワット）および第3期（約200メガワット）は100%確率で予定通り通電、SOTP評価で合計43ドルです。RIOTのCorsicanaおよびRockdale二つのサイトの連系保証価値は上昇する可能性があるものの、計画中のデータセンタープロジェクトは政策の不確実性リスクに晒されています。

独立系発電事業者（IPP）の分野では、同セクターは急落が予想され、VSTが主導して下げ、NRGとCEGがこれに追随。テキサスのエクスポージャーがないTLNとPEGは相対的に耐性が高いです。モルガン・スタンレーは、データセンターの上昇余地を考慮しない既存資産価値は、それぞれVST約180ドル/株、NRG約129ドル、TLN約430ドル、CEG約249ドルと試算しています。ERCOTの先渡し電力価格は小幅に下落する見通し。PJMエクスポージャーが大きいTLNとCEGは相対的に好調に推移する可能性があり、投資家は今後、原子力発電契約（CEG、VST）及びTLNのデータセンター契約の進捗に注目すべきとしています。

設備・現地発電部門全体は、テキサス・エクスポージャーそのものではなく、データセンター業界の成長鈍化リスクによって圧力がかかると見られ、エンジンサプライヤーINIOが最も敏感です。GEVは顧客と地域構成が最も多様で、利益予測への影響は限定的ですが、バリュエーション倍率に下方圧力があります。Bloom Energy（BE.US）は恩恵を受ける可能性が指摘されています：仮に民主党がガスタービンの環境・騒音への反発を強化すれば、同社の硫黄酸化物・窒素酸化物の排出ゼロ、水不要、騒音なしの燃料電池は一部州で相対的に魅力が増します。Solarisは、大手クラウド事業者や主要データセンター運営企業との4件の長期契約に基づき、81ドル/株のバリュエーション裏付け（現値69ドル）を得ています。

公益事業の中で、CenterPoint（CNP.US）は最も下方リスク感度が高い：テキサス・エクスポージャーが最大、約11%のバリュエーションプレミアムかつ保有状況が混雑。SRE、AEP、XEL、ETRもテキサス・エクスポージャーがあります。モルガン・スタンレーは資金が今後、防御的な公益事業であるAEE、ED、DUK等にシフトし、ETRも維持されると見ています。

カストディアン及びデジタル資産インフラ関連では、EQIXはテキサスに9つの運用施設（世界280カ所のデータセンターの3%）を保有;DLRのダラス都市圏は2026年第3四半期の年換算賃料の4.2%を占め、80メガワット、3億ドル規模のDigital GarlandプロジェクトはERCOTの審査プロセスに引き続き影響を受けていますが、より遅い、またはより厳格な審査環境は、既に電力を確保している安定資産の希少価値を高めます。WULFはテキサス政府の不確実性から免疫（次のプロジェクトはケンタッキー州の可能性大）；APLDはテキサス・エクスポージャーがなく、政治的にフレンドリーな州に注力しており、同様に相対的受益者です。レポートはWMBを最高の確信度で評価：天然ガスパイプラインを利用するBehind the Meter電源ソリューションとして、契約後18〜24ヶ月で大手クラウド事業者にガスと電力を供給可能、現株価は今後12〜24ヶ月で一層顕在化するBehind the Meterデータセンター電力成長を大きく過小評価しているとしています。