中間選挙がAI取引の「深淵」を切り開き、数兆ドル規模の資本支出ストーリーが清算の刻を迎える

ジートン財経APPによると、数か月にわたり、投資家たちは人工知能（AI）への設備投資という「金のなる木」の背後に潜む一連のリスクについて懸念を抱いてきた。そして今週、市場はついにパニック売りのボタンを押した。

米国の火曜日の中間選挙が終結し、民主党が上下両院で多数派の座を獲得、複数の州議会および州知事選でも大勝したことで、市場はAI取引に対し最悪のシナリオを織り込み始めた。多くの当選候補者がAIの発展制限を公約に掲げており、市場では複数地域のデータセンター建設が停滞するのではとの懸念が広がった。

こうした見通しの転換を受け、トレーダーたちは木曜日から一斉に逃げ出し、数千億規模が見込まれていたAI設備投資関連の銘柄は売られた。フィラデルフィア半導体指数は12％急落、テクノロジー株主体のナスダック100指数も6.4％下落し、いずれも2020年3月の新型コロナウイルス危機以来最大の日中下落を記録した。AIの指標銘柄であるNVIDIAは市場をリードして9％超の下落、市場価値は4400億ドル超が消失した。

その後報道では、テキサス州知事当選者ジーナ・イノホサ氏が「現在許可を得ている州内データセンターはすべて建設を完了できる」と明言したと伝えられた。イノホサ氏は今後の新規許認可データセンターには、2028年から2029年に稼働予定の場合、課税や住民の電気料金上昇回避、住民の水利用への悪影響防止、労働組合による建設、意思決定への「テキサス人の参画」などを法制化する計画だ。

このニュースがナスダック先物のプレマーケット反発を後押ししたものの、市場の疑念は薄れそうにない。

「市場はデータセンターサプライチェーン企業の成長見通しに疑問を投げかけ、資金の大規模な流出が見られる」と、Chase Investment Counsel社長のピーター・タズ氏は述べている。同社は半導体メーカーNVIDIA（NVDA.US）やAMD（AMD.US）、そしてAlphabet Inc.（GOOGL.US）やAmazon（AMZN.US）など主要AI支出企業の株式を保有している。「選挙結果からは、規制環境の不確実性が高まり、こうした企業の成長見通しを圧迫することが容易に導き出せる」とタズ氏は語る。

今年に入り、複合的な圧力が高まり続け、市場のAI設備投資への不安が蓄積してきた。金利上昇、データセンター増設のための社債発行規模の拡大、データセンター建設への反対世論も強まってきた。AI設備投資こそがS&P500指数の今回の上昇の中核エンジンであり、原油高、持続するインフレ、イラン情勢といったマクロリスクに対するバッファにもなっていた。

もちろん、政府の動きは通常非常に緩慢であり、データセンター開発の阻止やAI規制の取り組みがどう進展するかはまだ不透明だ。しかし、この一連の売りは、現行の強気相場の中枢がパニックに陥っていることを如実に示している。

「今や経済は、まるで一つのエンジンだけで牽引されているようなもので、そのエンジンの回転は鈍化し、選挙結果がさらなる減速さえもたらすかもしれない」とIronsides Macroeconomicsのマネージングパートナーであるバリー・ナップ氏は述べる。「私は今、どの銘柄も買うつもりはない。」

UBSグループのストラテジストによる試算では、米国内で2028年稼働予定の計算能力の約3分の1が今、リスクに晒されている。ほとんどはテキサス州で計画されたデータセンターで、その州知事選で新規データセンターの認可停止を公約に掲げたイノホサ氏が共和党現職知事グレッグ・アボット氏を破り、1990年以来初の民主党知事となった。

こうした懸念により、元々重荷だったAIセクターのバリュエーションは再評価を迫られている。NVIDIAを例に取ると、AI投資の最大の受益者で、今の予想PER（向こう12か月）は13倍であり、1年前の32倍超から低下している。米国時価総額2位の半導体メーカーBroadcom（AVGO.US）も予想PER15倍で、2023年12月のピーク42倍から下がっている。

「これまで市場は、データセンターの拡張が複数年にわたる長期トレンドだとみなしてきた」とナップ氏。「もし計算能力の増設が数年で終わり、半導体産業の長期成長が鈍化した場合、どんな評価をつけるべきか？」

今回の売りは、AI取引のリスクが最も高い分野で特に惨烈だった。AIコンピューティングサービス企業CoreWeave（CRWV.US）は今週20％急落、2025年6月のピーク比で75％超下落し、2025年3月のIPO発行価格まであと数ドルに迫った。債務過多の新興クラウドサービスプロバイダーNebius（NBIS.US）は木曜日に15％下落、6月高値から58％の下げとなった。

追い打ちをかけるように、AI規制やデータセンター建設監視に対する不透明感の高まりにより、投資家たちは底値拾いに一層慎重になっている。

「現在の下落が行き過ぎかどうか判断が難しい、なぜなら規制の見通しがまだ決まっていないからだ」とChase Investment CounselのLuz氏は語る。「チャート上は売られ過ぎだが、情勢がもう少し明瞭になるまで購入を考えるつもりはない。」

データセンター建設の鈍化には、一つ良い面もある。Amazon、Alphabet、Microsoft（MSFT.US）、Meta（META.US）といったテック大手は支出を抑制せざるを得なくなる。最近の決算後の株価推移を見ても、投資家はキャッシュフローを超える設備投資の継続を許容できなくなっている。

ちょうど水曜日、この4社とApple（AAPL.US）株の急騰も重なり、合計で時価総額8000億ドル超が増加したが、木曜日には主要株価全体が下落し、一部の上昇分は消失した。

「もし彼らが支出を削減すれば、もしかすると多額の借り入れを避けられ、キャッシュフローが増える可能性がある」とLuz氏。「しかし同時に成長も鈍化するかもしれない。現在は問題が多すぎるのだ。」