Malaking tauhan ng hedge fund na si Daivd Einhorn: Sa susunod na 3–5 taon, "ang ginto ay malalampasan nang malaki ang Nasdaq"

Inaasahan ng tagapagtatag ng Greenlight Capital na si David Einhorn na sa susunod na tatlo hanggang limang taon, ang ginto ay malakas na malalampasan ang Nasdaq, at maaaring napakalaki ng agwat.

Sa isang kamakailang panayam sa Morgan Stanley, nagbigay ng babala si David Einhorn, ang malalaking tech stocks ng Nasdaq ay nahaharap sa isang pundamental na pagbabago mula sa “light asset monopoly” na modelo ng negosyo patungo sa capital-intensive na mapagkumpitensyang negosyo, habang ang pangmatagalang positibong lohika ng ginto ay lalo pang pinagtitibay.

Itinuring ni Einhorn ang konklusyong ito bilang isang "matapang na prediksyon", ipinahayag niya na, ang sitwasyong piskal ng Amerika ay patuloy na nawawala sa kontrol, ang reserbang katayuan ng dolyar ay nadedebelop, dagdag pa ang pandaigdigang trend ng “de-dollarization”, ang pangmatagalang strategic na halaga ng ginto ay sistematikong tumataas.

Kasabay nito, naniniwala siyang ang alon ng AI capital expenditures ay nagtatago ng pangmatagalang panganib sa kita ng mga tech giants.

Ang pasyang ito ay direktang nasasalamin sa estruktura ng hawak ng Greenlight Capital. Ibinunyag ni Einhorn na ang ginto ang pinakamalaking macro long position ng pondo, at simula pa 2008 ay matagal na itong hawak. Binigyang-diin niya:

Habang hindi kontrolado ang federal budget, ginto ang aking kaibigan.

Ang bullish na pananaw ni Einhorn para sa ginto ay nakabatay sa kanyang pangmatagalang pangamba sa pandaigdigang fiscal at monetary order.

Naniwala siya na ang mga pangunahing ekonomiya, lalo na ang Estados Unidos, ay hindi pa rin naisasayos ang problema ng fiscal deficit. Direkta niyang tinawag ang 3% deficit bilang bahagi ng GDP na target ng Kalihim ng Pananalapi ng Amerika, at sinabi:

Hindi ko alam kung paano niya matatamo ang layunin na iyan, sa kasalukuyan parang maliit ang progreso.

Sa lebel ng monetary system, itinuro ni Einhorn na ang pagyeyelo ng mga bansang Kanluranin sa Russian foreign exchange reserve ay isang makasaysayang indikasyon, na pinapare-evaluate ng maraming bansa ang kaligtasan ng paghawak ng dolyar na asset. Sinabi niya:

Ang ibig sabihin ng reserve ay magagamit mo ito kapag kailangan, kung hindi magawa iyon, bakit pa tinawag na reserve?

Idinagdag niya na pagkatapos ng parabolic na pag-akyat ng ginto ngayong Enero hanggang Pebrero, maaring pumasok ito sa panandaliang panahon ng konsolidasyon, at nilinaw ni Einhorn:

Kahit hindi gumalaw ang ginto sa loob ng isang taon o isa’t kalahating taon, hindi ako magugulat.

Binigyang-diin niya na ito ay isang pangmatagalang pananaw sa loob ng maraming taon, sa loob ng limang taon dapat mahigop ng ginto ang speculative peak at muling tuloy ang pag-akyat.

Ang kanyang negatibong pananaw sa Nasdaq ay nakabatay sa malamig na pagsusuri ng AI capital expenditure boom.

Naniniwala siyang kasalukuyang may malubhang "artipisyal na laki" ang tubo ng tech sector, at ang delayed effect ng depreciation ay dahan-dahang makakaapekto sa kita sa hinaharap.

Pinaliwanag niya ito gamit ang memory chip bilang halimbawa: kung tumaas nang limang beses ang presyo ng memory, eksplosibo ang tubo ng memory supplier, ngunit ang ginastos ng hyperscale cloud providers para sa mamahaling kagamitan ay kakapitalahin, zero ang gastusin sa kasalukuyang panahon, at ang depreciation pressure ay ililipat sa hinaharap.

Sabi ni Einhorn:

Nakita ko ang isang kalkulasyon na nagpapakita na kung susundin ang kasalukuyang scale ng AI investments, pagdating ng 2033, ang depreciation expense ay magiging halos katumbas na ng kasalukuyang kita ng hyperscale cloud providers, at iyon ay kung magpapatuloy ang business growth sa dating bilis.

Ibig sabihin, sa panahong iyon, magiging dependent na lang ang corporate profits sa incremental returns ng AI business, at napakataas ng competitive pressure sa returns na iyon.

Higit pa rito, nawawala na sa malalaking tech company ang batayan ng mataas na valuation sa kanilang business model. Binigyang-diin ni Einhorn:

Sila ay lumilipat mula sa light-asset monopoly patungo sa capital-intensive competitive business. Sa capital-intensive na industriya, hinahabol ng kapital ang kita, pero mauubos din ito ng kumpetisyon. Pag nangyari ito, kailangang i-reprice ang Nasdaq.

Tungkol sa pangmatagalang estruktura ng industriya ng AI, may pananaw si Einhorn na taliwas sa pangunahing naratibo sa merkado: ang halagang nililikha ng AI ay sa huli mapupunta sa user, hindi sa provider.

Itinuro niyang kulang sa AI ang “moat” na kailangan para magtayo ng matagalang monopolyong kita. Hindi tulad ng network effect ng mga social platform gaya ng Facebook, unique ang karanasan sa paggamit ng AI at walang nagkakaroon ng network value na nagpapatibay sa pagitan ng mga user.

Hindi gaya ng traditional software na may economies of scale, ang AI ay isang capital-intensive na negosyo at hindi halos zero ang marginal cost. Sabi ni Einhorn:

Kung may 10 AI providers na nag-aalok ng halos magkatulad na serbisyo at madaling lumipat ng user na mababa ang gastos, wala halos tubong mapapala ang provider, at ang presyo ay halos katumbas ng marginal cost.

Sa investment strategy, hindi direktang nag-invest si Einhorn sa "AI theme stocks" na kinikilala ng merkado. Aniya, ang mga stock na iyon ay “walang mura, lahat ng tao nakatingin na.”

Ang diskarte ng Greenlight Capital ay maghawak ng mga kumpanyang may sariling investment value at may mahabang panahong makikinabang sa AI-driven na cost at efficiency improvements.

Nagbigay siya ng halimbawa: Ang Centene (CNC), isang higanteng medical insurance, ay may malaking potensyal sa AI application para sa data processing at automation ng dokumento. Sabi niya:

Maski hindi matranslate sa kita ang AI benefits, gusto ko pa rin ang stock na ito dahil sa ibang dahilan.