Malalaking kumpanya ng teknolohiya nagsunog ng $700 bilyon, Google mag-isang nagsumite ng sagot

Noong huling linggo ng Abril, nagsimulang humarap ang Wall Street sa isang tanong ng pagpili.

Ang kita ng Google Cloud sa unang quarter ay umabot sa $20 bilyon, tumaas ng 63% taon-sa-taon, may backlogged na mga order na $462 bilyon. Tumaas ang Alphabet ng 34% sa loob ng isang buwan, pinakamataas na monthly performance mula 2004. Sa parehong linggo, naglabas ng financial report ang Meta, lumampas ang kita sa inaasahan, tumaas ng 61% ang netong kita taon-sa-taon, ngunit itinaas ang capital expenditure guide sa maximum na $145 bilyon—bumaba ng 9% ang shares pagkatapos ng trading.

Pareho silang magastos, ang isa ay ginantimpalaan, ang isa ay pinarusahan.

Hindi problema ang kita, gayundin ang laki ng capital expenditure. Iisa lang ang tanong ng merkado: Ang perang ito ba, kapag ginastos, ay babalik pa?

Ang landas ng monetization ng Google Cloud ay tuwirang nakakaselos

Pinakaprangkang sumagot si Sundar Pichai, CEO ng Alphabet, sa tawag nila.

May $462 bilyong backlog ng kontrata ang Google Cloud—lahat ay B2B contracts, nagbayad ang mga corporate clients para gamitin ang Google AI cloud services, o nag-sign ng payment commitments. Kung tatanungin kung saan napunta ang AI investments, ang $462 bilyon ang sagot. Tumaas ng 800% taon-sa-taon ang kita ng generative AI products, at hindi ito figure sa PPT; ito ay tunay na kinita.

Nang tanungin din si Meta CEO Mark Zuckerberg ng parehong isyu, sumagot siya ng: "That's a very technical question."

Pagkatapos, inulit niya ang formula na ginamit ng Meta nang higit sa sampung taon: Abutin muna ang isang bilyong users, saka pag-usapan ang monetization. Umubra ang sagot na ito noong Facebook era ng 2015. Ngayon, hindi na ito tanggap ng mga analyst.

Hindi problema ng Meta ang kita.

Ang $140 bilyong kapital expenditure ay kailangang mapakinabangan sa pamamagitan ng pagpapabuti ng ad efficiency—ginagawang mas matalino ng AI ang ad system, tumataas ang user conversion rate, mas handang magbayad ang mga advertisers. Totoo ang chain na ito, talagang pinapataas ng Advantage+ ad tool ang conversion. Pero gaano kahaba ang chain na ito, at ilan ang puwedeng i-verify kada quarter? Walang makasagot ng malinaw.

Direkta ang monetization path ng Google Cloud na nakakasilang: Ang mga enterprise clients ay nagbabayad para sa computing power, agad na pumapasok sa revenue, pwede i-verify kada quarter. Maging si Pichai ay nagdagdag: "Napipigilan kami ng supply sa computing power, kung maitatama naming ang demand, mas mataas sana ang cloud revenue." Iba pang pagbasa: Nandiyan na ang demand, hindi lang makasabay ang kapasidad.

Nasa mas komplikadong posisyon ang Microsoft. Ang annualized run-rate ng Azure AI income ay $37 bilyon, tumaas ng 123% taon-sa-taon—hindi rin masama ang numero.

Pero may napansin ang mga analysts: Sa $37 bilyon, malaking bahagi ay galing sa pagbili ng Azure computing power ng OpenAI. Hindi pa kumikita ang OpenAI, at kasalukuyang nasa phase ng restructuring talks kasama ang Microsoft. Kung bumaba ang bilihan ng OpenAI, o nagka-aberya ang relasyon ng dalawa, mapapagtanong ang sustainability ng kita nilang ito.

Nagdagdag pa ng detalye ang CFO ng Microsoft: Sa $190 bilyong capital expenditure ngayong taon, $25 bilyon ang kusang idinagdag dahil nagmahal ang memory chips at components. Magkahalong strategic na pagpili at sapilitang gastos, lalong mahirap sukatin ang ROI. Bumaba ng 4% ang Microsoft, ipinakita ng merkado ang opinyon nito.

Tatlong kumpanya, isang linggo, tatlong magkakaibang kapalaran. Mas malaki ang agwat sa resulta kaysa inasahan ng karamihan.

Ang Nvidia ang pinakamahalagang validation node kamakailan

Sumusunod sa lohika na ito ang galaw ng pondo. Sa Abril, umabot sa $5.5 bilyon ang net inflow sa chip stocks, record-high. Pero may kakaibang nangyari: Ang stocks ng kuryente at data center infra, bumaba ng 19% ang Vistra year-to-date, at 21% ang Constellation—gayung patuloy namang lumalagda ng long-term data center power supply contracts ang dalawang kumpanyang ito.

Kab逆 is nangyayari ang emosyon at actual na kontrata. Hindi karaniwang tumatagal ito.

Kung susundan pa paitaas ang chain na ito, ang Nvidia ang kasalukuyang kritikal na validation node. Taon-to-date, 15% lang ang itinaas, ipinapakita ng merkado na partly priced-in na ang pangamba ng "posibleng bumagal ang capex ng mga large clients." Sa May 20, ilalabas ang financial report ng Nvidia—kung lalampas sa $80 bilyon ang kita at mabilis pa rin ang guidance para sa susunod na quarter, posibleng mag-rally ang Vistra at Constellation, makukumpirma ang direksyon ng buong chain. Baliktad, kahit anong malaking kliyente na magpakita ng senyales ng capex slowdown, mabilis ang revaluation pataas ng supply chain.

May isa pang risk na hindi pa pinapansin ng merkado.

Mabilis tumaas ang AI inference efficiency nitong isang taon. Pinatunayan na ng DeepSeek route na kaparehong inference task kaya nang tapusin gamit ang mas kaunting computing power. Kung magpapatuloy ang trend na ito, maraming GPU na nabili para sa 2025~2026 ang posibleng maagang maging underutilized—parang dark fiber noong early 2000s; napakarami ang nailatag, pero isang bahagi lang ang natuloy na ginamit. Nangyari noon ang deleveraging sa telecommunication equipment vendors, hindi sa platform users.

Sa pagkakataong ito, ang clients ng mga tagagawa ay mga financially solid na tech giants, hindi telecom companies na nakaasa sa junk debt, kaya iba ang precondition sa supply collapse. Pero ang tanong na "magkakaroon ba ng idle computing power" ay wala pang gustong seryosong sagutin.

Klaro ang lohika sa susunod na valuation: Sino man ang kayang quarterly na mapatunayang gawing kita ang AI investments, siya ang magpapanatili ng valuation.

Napatunayan na ng Google minsan, pero kailangan pang patunayan ulit. Kailangang maipakita ng Meta sa Q2 financial report ang aktwal na dagdag ng AI sa kita sa ads, kung hindi, mananatili ang diskwento. Kailangang alisin ng Microsoft ang kalituhan sa bahagi ng Azure AI revenue na nanggagaling sa OpenAI at sa ibang enterprise clients.

Sa Mayo 20, Nvidia financial report. Sa katapusan ng Hulyo, babalik si Meta at Google para sa panibagong ulat.

Sa panahong iyon, muling bibilangin ng merkado: Sa $700 bilyon, ilang bahagi ang nagastos at ilan ang bumalik.