Kahit halos $100 bilyong interbensyon, hindi pa rin mapigilan ang yen na tumungo sa 160? Halos kalahati ng pagbangon ng halaga ng yen ay nawala, unti-unting humihina ang epekto ng magkasamang interbensyon ng US at Japan

Nalantad na ng APP ng Pananalapi ng ZhiTong na ang halaga ng yen ay muling bahagyang humina ngayong Martes sa forex trading, at papalapit na ito sa isang napakahalagang antas sa pataas na trend ng USD/JPY (na nangangahulugang trajectory ng pagde-depreciate ng yen), na maaaring magdulot ng haka-haka sa merkado na muling makikialam ang Ministry of Finance ng Japan upang suportahan ang yen. Kahit matapos ang magkasanib na interbensyon ng mga gobyerno ng Amerika at Japan, muling bumabalik ang halaga ng yen sa 160. Ang pangunahing lohika ay malinaw: bagamat maaaring baguhin ng forex intervention ang daloy ng pondo sa maikliang panahon, hindi nito matatakpan ang mga mahihinang pundasyon na may kinalaman sa mid-term level ng palitan, tulad ng pangit na hinaharap ng pananalapi, agwat ng relatibong kita, at monetary policy reaction function.

Noong Martes, dahil holiday sa Tokyo market at walang kalakalan, bahagya lamang ang paggalaw ng presyo. Gayunpaman, naghahanda na ang mga forex traders para sa posibilidad na maabot ng yen ang 160 na antas laban sa dolyar. Itong 160 ay isang mahalagang antas na dati nang nagpapigil sa lalo pang paghina ng yen. Sa kalakalan sa London, bumaba ng 0.1% ang yen sa 159.39 laban sa dolyar.

Noong Lunes, habang lumakas ang dolyar laban sa karamihan ng mga currency ng G10, bumaba ang yen ng 1%, na siyang pinakamalalang araw ng pagbaba mula noong kalagitnaan ng Pebrero. Sa kasalukuyan, nabawi na ng yen ang halos kalahati ng mga pagtaas simula Hulyo 31; noong araw na iyon, isinagawa ng Japan at Amerika ang kauna-unahang joint coordinated intervention mula noong 1998 upang suportahan nang malaki ang yen.

Isinulat ni Masayuki Nakajima, senior strategist ng Mizuho Bank, isang banking giant sa Japan, sa kanyang ulat: "Kung ang USD/JPY ay maliwanag na lalampas sa 160 na mahalagang psychological level, maaaring lalong tumaas ang pangamba ng merkado sa possibility ng interbensyon."

Tulad ng makikita sa itaas na larawan, ang pagbagsak ng yen ay muling nagpasimula ng diskusyon sa posibleng karagdagang interbensyon ng gobyerno—halos kalahati na ng naging pagtaas buhat sa US-Japan joint intervention noong Hulyo ay nabawi na ng yen.

Ang pangako ng gobyerno ng Amerika na pinamumunuan ni Secretary of Treasury Janet Yellen na "gawin ang lahat" upang suportahan ang yen ay sa totoo lang nagkukubli lamang ng napaka-limitadong kakayahan sa interbensyon.

Ang joint intervention noong Hulyo ay nakatulong sa yen na makatakas mula sa tinatayang 164 yen kada dolyar, isang napakababang antas sa loob ng 40 taon, at umakyat ito hanggang sa peak na 155 yen kada dolyar sa unang bahagi ng buwang ito.

Base sa pag-aanalisa ng mga institusyon sa pananalapi gamit ang Bank of Japan accounts, tinatayang gumastos ang US Treasury at mga kaakibat na pamahalaan ng humigit-kumulang $34 bilyon noong Hulyo 31 bilang forex intervention upang suportahan ang yen. Isang araw bago nito, ang Japanese government, sa koordinasyon ng Amerika, ay maaaring gumamit ng $53 bilyon; kung makukumpirma ito sa opisyal na tala, ito ang magiging pinakamalaking single-day forex intervention sa kasaysayan ng sangkatauhan.

Subalit, naibalik sa mga batayang dahilan (fundamentals) ang pokus ng mga market participants kaya’t muling humihina ang yen. Kahit pa nagbabala ang mga opisyal ng Tokyo at Washington na handa silang muling kumilos kung kakailanganin, ang malaking agwat sa pagitan ng interest rates ng US at Japan, mga alalahanin sa fiscal at monetary policy outlook ng Japan, at geopolitical uncertainty ay patuloy na bumibigat sa yen.

Para sa pamahalaan ng Japan, mas mapanubok ang sitwasyon—hindi lang ito simpleng problema ng monetary policy kundi ang “interest rate-fiscal-exchange rate triangle constraint,” kung saan mas madalas ang interbensyon, mas mahalaga ang credibility ng policy. Kailangan ng Japan na magtaas ng interest rates upang magpantay ang US-Japan rate gap, ngunit ang mas mataas na rates ay nagpapataas naman ng financing cost ng sobrang taas na utang ng pamahalaan at ng term premium ng Japanese Government Bonds; kung magpapatuloy ang BOJ sa pagiging maingat sa mabilis na tightness sa monetary policy, magdududa ang market kung hanggang saan talaga maipapataas ang policy rate.

Samantala, kung aasa lang ang Japan sa paggamit ng forex reserves para patuloy na bilhin ang yen, maaari itong magdulot ng global bond asset reallocation at maghatid ng spillover effect sa US long-term yields na kasalukuyang nanganganib—ito rin ang isa sa mga mahalagang dahilan kung bakit bihira ring sumali ang Amerika sa ganitong klase ng koordinasyon.

Halos $100 bilyong interbensyon ay hindi pa rin sapat sa 160! Ang tunay na "engine" ng shorting sa yen ay hindi spekulasyon, kundi ang US-Japan interest rate gap

Noong huling bahagi ng Hulyo, ang bihirang joint intervention ng US-Japan upang bilhin ang yen ay pansamantalang nagbaba sa USD/JPY mula 163.99 patungong 155.20, ngunit noong Agosto 11 ay bumalik na ito sa higit 159, nabura ang halos kalahati ng pagtaas. Ang tunay na problema ay nananatili pa ring hawak ng BOJ ang policy rate sa 1.0% sa 8:1 na boto noong Hulyo meeting—tanging si Takata Hajime ang gusto itong itaas sa 1.25%; sa kabilang banda, mas mataas pa rin ang US policy rate at mga yields ng US Treasuries na may 10 taon pataas, at ang short-end rate gap ng US-Japan ay patuloy na nangangasiwa ng yield advantage sa dollar assets at ang ekonomiyang batayan ng yen carry trade.

Ang pahayag ni BOJ Governor Kazuo Ueda na maaaring pabilisin ang rate hike ay nagbigay talaga ng hawkish signal kaya mas naniniwala na ang merkado na posible ang rate hike sa Setyembre, ngunit ang inaasahang pagtaas ng rates ay hindi pa nangangahulugang napapaliit na ng tunay ang rate gap—hangga’t mabagal ang aktwal na pagtaas ng rates ng Japan kumpara sa consensus ng mga traders, mananatili ang foundation para sa shorting sa yen.

Pinatunayan ng pagkabigo ng non-farm payrolls sa Amerika na: ang tunay na makapagpapataas sa yen ay hindi ang "gaano karaming yen ang binili ng gobyerno", kundi kung umiikli ba nang tuloy-tuloy ang US-Japan rate gap. Noong Hulyo, nabawasan ng 23,000 ang non-farm jobs ng Amerika kumpara sa inaasahang pagdagdag ng 80,000, kaya bumagsak agad ang US short-end yields, at bumaba ng 1.1% ang USD/JPY sa 156.68, isang tipikal na re-pricing ng fundamentals: bumaba ang inaasahan na magta-tighten ang Fed → bumaba ang US yields → lumiit ang yield advantage ng dolyar → tumaas ang yen. Subalit, kasunod ng muling pagtindi ng geopolitical risks sa Gitnang Silangan, tumaas muli ang presyo ng krudo at inflation risk sa US at US yields, kaya agad bumalik ang yield support ng USD at muling lumapit sa 160 ang yen.

Ang joint intervention ng US-Japan ay mas nagsilbing pampa-taas ng cost sa pag-short sa yen at compress ng leverage at paglikha ng "double-sided risk" kapag nagkaroon ng disorderly one-way movement sa exchange rate, sa halip na permanenteng baguhin ang equilibrium price ng USD/JPY. Kaya kahit nabawasan nang malaki ang short positions matapos ang intervention, kung hindi lalong maghigpit ang BOJ upang sundan ang rate expectations ng market, maaari pa ring muling buuin ang mga short na pwesto.