Federal Reserve: Mga pagdududa sa suporta at mataas na pamantayan para sa interbensyon – BNY

Binigyang-diin ni David Tam ng BNY na kahit may legal na kapasidad ang Federal Reserve na suportahan ang corporate credit, malamang na hindi uulitin ng kasalukuyang Warsh Fed ang mga intervention noong panahon ng Covid. Wala siyang nakikitang agarang panganib, dahil nananatiling masikip ang spreads at matatag ang demand, ngunit nagbabala siya na sa isang susunod na pagbebentahan ay hindi maaaring asahan ng mga mamumuhunan na mabilis na makokontrol ng dealers o ng Fed ang matinding paglawak ng credit spreads.

Warsh Fed, itinuturing na ayaw mamagitan

"May legal na awtoridad at institusyonal na kapasidad ang Fed na mamagitan kapag may talagang magulong paglawak ng credit spreads. Noong unang mga araw ng Covid, nagtatag ang Fed ng Primary Market Corporate Credit Facility (PMCCF) at Secondary Market Corporate Credit Facility (SMCCF). Sa huli, walang gumamit sa PMCCF habang $14bn lang sa SMCCF, malayo sa pangunahing kapasidad, ngunit kadalasan ay kinikilala ang mga programang ito na nagpaikli ng spreads sa epekto pa lamang ng anunsyo."

"Gayunpaman, tumutuligsa ang ilang kritiko ng mga intervention noong Covid, na ang PMCCF, SMCCF at iba pang programa ng Fed ay nagpalaki ng moral hazard. Sa aming pananaw, napakataas ng pamantayan para sa Warsh Fed na mamagitan sa private markets upang tugunan ang paglawak ng credit spreads tulad ng ginawa ng Fed noon. Mas malamang na ituring ng Warsh Fed ang ganitong pangyayari bilang isang lokal na krisis o isang pagkakataon upang magpatupad ng disiplina sa merkadong halos 20 taon nang tinatamasa ang mas interbensyonistang Fed."

"Para maging malinaw, wala kaming nakikitang agad na dahilan para mag-alala. Sa ngayon, nananatiling makitid ang Bid-Ask spreads, limitado ang IG credit ng dealers, tila matatag ang demand mula sa end investors, at nananatiling malapit sa pinakamahigpit na antas ang spreads. Ngunit kailangang tandaan ng mga mamumuhunan na sakaling magkaroon ng pagbebentahan, maaaring hindi kasing handa o kaya ng karaniwang circuit breakers, marginal end investor na gustong pumasok, dealer community, o ng Fed na pigilan ang malawak na pagkalat ng spreads."

"Dahil ang dealers ang unang depensa kapag may pagbebentahan, bantayan ang dealer net positioning at kabuuang fails. Kapag naging mas neutral o net long ang positioning ng dealers, maaaring nagpapahiwatig ito ng higit pang limitasyon sa balance sheet at kung patuloy na tumataas ang fails, maaaring senyales ito ng frictions sa intermediation."

"Bantayan ang parehong spreads at long-end yields. Ang paglawak ng credit spreads ay maaaring magpahiwatig na humihina ang sentiment ng mga mamumuhunan, habang ang pagbaba ng long-end yields ay maaaring gawing hindi na ganoon kapaki-pakinabang ang value proposition."