Ang risk premium ng U.S. stock market ay bumagsak sa pinakamababang antas mula 2002; JPMorgan: Ang epekto ng pagtaas ng interest rates ay mas masakit kaysa sa nakalipas na dalawampung taon
Nangangamba ang buffer ng risk sa US stock market. Nagbabala ang JPMorgan na ang equity risk premium ng S&P 500 ay bumaba na sa 2.1%, pinakamababa mula 2002, mahigit 100 basis points na mas mababa kaysa sa kasaysayan. Ang mababang premium ay nagdadala ng tatlong panganib: sistematikong pagtaas ng sensitivity ng stock market sa shock ng interest rate, global na mga investor ay sobra ang allocation sa stock hanggang sa pinakamataas sa loob ng dalawampung taon kaya may pressure sa rebalancing, at ang pagpapalakas ng positibong correlation ng stocks at bonds ay nagdudulot ng patuloy na pagkabigo ng risk parity strategies. Kapag lalo pang tumaas ang real interest rate, ang tahimik na repricing ng valuation ay maaaring magdulot ng biglaang pagbabago.
Nabawasan ang labis na kita ng stocks kumpara sa bonds sa pinakamababang antas sa kasaysayan, halos wala nang natitirang buffer ang US stocks laban sa epekto ng pagbabago sa interest rate.
Ayon sa pinakabagong ulat ng Morgan Chase, ang Equity Risk Premium (ERP) ng S&P 500 ay bumaba na sa humigit-kumulang 2.1%, na hindi lamang mahigit 100 basis points na mas mababa kaysa sa historical average, kundi pinakamababa simula noong 2002. Kapansin-pansin ang trend na ito lalo na sa kasalukuyang pagtaas ng tunay na bond yield. Nagbabala ang Morgan Chase Global Markets Strategy Team: Sa panahon ng mababang risk premium, kapansin-pansing tataas ang pagiging sensitibo ng stock market sa pagbabago ng interest rate, at maaaring mas malaki pa ang epekto nito kaysa sa inaasahan ng mga mamumuhunan sa nakalipas na dalawampung taon.
Tinukoy ng mga analyst ang tatlong magkakawing na epekto: Una, sistematikong tataas ang sensitibo ng stock market sa bond yield; ikalawa, malakas ang insentibo ng mga pangmatagalang mamumuhunan na muling i-balanse ang asset mula sa stocks patungong bonds; ikatlo, lalo pang titibay ang positibong ugnayan ng stocks at bonds na umusbong mula noong inflation shock noong 2022. Para sa mga risk parity strategy na umaasa sa bond duration para i-hedge ang stock risk, patuloy na magiging balakid ang mga pagbabagong ito.
Bumaba sa 2.1% ang Risk Premium, Pinakamababa mula 2002
Gamit ang Dividend Discount Model (DDM), sinusuri ng Morgan Chase ang equity discount rate sa pamamagitan ng pag-input ng kasalukuyang presyo ng S&P 500 sa discounted cash flow equation, at kinukuha ang diperensya nito sa tunay na 10-year US Treasury bond yield para makuha ang estima ng equity risk premium.
Ayon kina strategist Nikolaos Panigirtzoglou at ng kanyang team, nasa 2.1% ngayon ang equity risk premium ng S&P 500, mas mababa ng tinatayang 100 basis points sa historical average. Nalagpasan na nito ang cyclical low na 2.4% noong Q3 ng 2007; tumataas pa ang stock market at tunay na bond yield mula noon, kaya’t muling bumaba ang risk premium.
Ipinapakita ng kasaysayan na mula 1974 hanggang 1998, mababa rin ang equity risk premium, saklaw ang mataas at bumababang inflation. Itinuro ng Morgan Chase na noon, mas sensitibo ang stock returns sa bond yields, minsan halos sabay na umuugoy ang dalawa. Bumalik na ang risk premium sa katulad na antas, ibig sabihin maaari muling maganap ang ganitong ugnayan.
Lalong Lumakas ang Pressure sa Rebalancing ng Stocks at Bonds, Pinakamataas ang Over-allocation sa Stocks Mula 2002
Ang pangalawang kahulugan ng pagkitid ng risk premium ay tungkol sa asset allocation. Sa pagkalkula ng Morgan Chase sa global non-bank investor implied positioning, ang over-allocation ng stocks kumpara sa bonds ay pinakamataas mula noong 2002; kaparehong resulta rin ang nakitaan sa pagtatala para sa G4 pension at insurance companies (Estados Unidos, United Kingdom, Eurozone at Japan).
Tinukoy sa ulat na, maaaring magpatuloy ang kasalukuyang kalagayan ng mababang risk premium sa teorya—kung ang paglago sa kita dahil sa AI ay magpapatuloy, may pangunahing batayan ang mababang premium. Ngunit kapag lalo pang tumaas ang tunay na interest rate, mas lalo pang kukupas ang agwat ng return expectation ng stocks at bonds. Magbibigay ito ng insentibo sa multi-asset investors na dagdagan ang hawak na bonds, kaya maaaring mas malaki ang scale ng paglipat ng pondo mula stocks papuntang bonds kaysa sa mga nakaraang taon.
Lalong Titibay ang Positibong Ugnayan ng Stocks at Bonds, Nababawasan ang Bisa ng Risk Parity Strategy
Tinukoy ng Morgan Chase na ang ikatlong kahulugan ng pagkitid ng risk premium ay tumutukoy sa correlation ng stocks at bonds.
Matapos ang inflation shock noong 2022, mula negatibo ay naging positibo na ang correlation ng daily returns ng global stocks at bonds. Naniniwala ang bangko na lalo pang titibay ang positibong relasyon na ito dahil sa dalawang pathway sa environment ng mababang risk premium: (1) Sa valuation channel—mas sensitibo na ang stock market sa bond yield; (2) Sa macro mechanism channel—kung mananatiling mataas ang volatility ng inflation, mas mataas din ang tsansa na magkapareho ang galaw ng stocks at bonds.
Nagdadala ito ng malaking hamon para sa risk parity strategy. Umaasa ang estratehiyang ito na magsilbing hedge ang bond duration sa risk ng stocks, ngunit humihina ang bisa nito kapag positibo ang correlation. Inaasahan ng Morgan Chase na tataas ang demand ng multi-asset investors para sa mga direct hedging tools tulad ng stock options.
Pagtaas ng Tunay na Interest Rate: Optimismo sa Growth o Term Premium?
Ang pagtaas ng tunay na bond yield kamakailan ay nagpasimula ng diskusyon kung ano ang mga nagtutulak dito. Naniniwala ang Morgan Chase na hindi ito basta-basta maipapaliwanag sa isang salik lang.
Ikinu-quote ng bangko ang D'Amico, Kim and Wei (DKW) model ng Federal Reserve sa pagdekomposisyon ng 10-year real US Treasury yield. Ayon sa datos, ang mabilis na repricing ng real interest rate noong 2022 ay pangunahing dulot ng expectation sa tunay na short-term rate, na akma sa mahigpit na patakaran ng pera. Mula noong katapusan ng Pebrero ngayong taon, hati naman halos sa expectation sa short-term rate at term premium ang pagtaas ng real yield.
Ipinunto ng Morgan Chase na katugma ito sa kaunting pag-angat ng market expectation sa long-term potential growth rate, na maaaring may kinalaman sa optimismo ng growth dulot ng AI investment cycle; kasabay nito, patuloy na mataas ang fiscal deficit at nagpapatuloy din ang QT ng ibang developed market central banks, na may kontribusyon rin. Base sa datos ng Consensus Economics, nagsimula nang bumuti ang pangmatagalang expectation sa tunay na growth mula dulo ng 2023, ngunit mas mataas pa rin ang pagtaas ng tunay na interest rate kaysa sa pagbuti ng expectation ng growth kumpara noong panahon mula 2008 kadalasan hanggang pandemya.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Ang 10-taong US Treasury ay malapit nang umabot sa 5%, ang stock market ng US ay bumabalik: bullish pa rin ang Goldman Sachs, ito ba ay isang "insurance-style na pagtaas ng interes" o muling pagsisimula ng panahon ng paghihigpit?
Sa linggong ito, ang pinakamalaking palaisipan sa pulong ng Federal Reserve tungkol sa pagdedesisyon sa interest rate ay marahil hindi na kung magdadagdag o hindi ng rate.
Mayroong puwang para sa imahinasyon sa AI super bull market, ngunit tahimik nang naghanda ang Wall Street ng "dalawang uri ng insurance": upang maiwasan ang pagkatay ng kita dahil sa pagbagsak, at upang protektahan laban sa biglaang pagbagsak.
Dahil sa pagtaas ng mga interest rate at presyo ng langis, nagkaroon ng paghinto sa pag-angat ng stock market. May pagkakaiba-iba ng opinyon sa mga namumuhunan; ang ilan ay nangangamba sa mabilis na pagbebenta sa stock market, habang ang iba ay natatakot sa unti-unting pagbaba nito. Ang ilang mga trader ay naging mas malikhaing tumaya sa pagbaba ng merkado, tulad ng pagbili ng mga put options ng Chicago Board Options Exchange Volatility Index o S&P 500 Index, o paggamit ng double binary options para sa pagtaya sa mabagal na pagbagsak ng presyo.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
