Mula sa "mas mataas, mas matagal" tungo sa "normal na mas matagal": Tumataas na presyo ng langis at pagdagsa ng AI bond issuance, nagdadala sa pamilihang pinansyal ng 5% na bagong normal sa US Treasury yield

Ang epekto ng geopolitical na kaguluhan sa Gitnang Silangan sa transportasyon ng enerhiya ay nagpapalawak sa pandaigdigang gastos ng pangmatagalang financing, sa pamamagitan ng inflasyon at inaasahan ng mas mahigpit na patakaran sa pananalapi. Ito ang dahilan kung bakit kamakailan lang, kabilang na ang tinaguriang “anchor ng global asset pricing” na 10-year US Treasury yield, pati na ang mas mahaba pang mga government bond yields, ay patuloy na tumataas sa pinakamataas na antas sa nakalipas na dalawang dekada. Matapos masakop ng Houthi armed group ang Mokha Port at Perim Island, lalo pa nilang kinontrol ang maliit at malaking Hanish Islands, na nagpalawak ng kanilang impluwensya sa Bab-el-Mandeb Strait at red sea shipping routes. Samantala, ang pipeline ng Saudi na inatasang umiwas sa Hormuz Strait ay inatake at naantala ang operasyon. Ayon sa Reuters noong Setyembre 17, tatlong pump stations ng pipeline ang nasira, at bago ito ay naghahatid ng humigit-kumulang 4 hanggang 5 milyong bariles ng krudo bawat araw.

Gayunpaman, ang pinakabagong kalagayan ng supply ng enerhiya sa merkado ay hindi nangangahulugang tuluyang huminto ang transportasyon sa dalawang pangunahing lagusan, at hindi rin tuloy-tuloy ang pagtaas ng global oil price. Sa pagbuti ng inaasahan sa bahagyang pagbabalik ng Saudi oil transport, noong Setyembre 17, ang Brent at WTI crude oil ay nagtapos sa $104.82 at $101.91 ayon sa pagkakasunod—pangalawang sunod na araw ng pagbaba, ngunit nananatili pa rin sa mahigit $100 kada bariles. Para sa global bond market, ang mahalaga ay hindi lang ang araw-araw na galaw ng presyo ng langis kundi gaano katagal magtatagal ang mataas na halaga ng enerhiya, at kung ito ay tuluyang maipapasa sa transportasyon, produksyon, at gastusin ng mamamayan.

Bagama’t natapos na ang anunsyo ukol sa pagtaas ng interest rate ng US Federal Reserve, na maaaring magpahupa sa pag-aalinlangan ng merkado ukol sa determinasyon nilang labanan ang inflation, hindi nito kayang mag-isa itong pahinain ang muling pagpresyo ng global long-term bonds. Noong Setyembre 16, itinaas ng US Federal Reserve ang rate ng 25 basis points, itinaas ang federal funds rate target sa 3.75%—4.00%, unang rate hike mula 2023; isang araw bago ito, ang 10-year US Treasury yield ay umabot sa 5.04%, pinakamataas mula 2007, at ang Japan 10-year government bond yield ay nasa 3.04%, pinakamataas sa 30 taon.

Ang pressure sa long end ay makikita rin sa Japan 30-year government bonds na malapit sa historical highs, at sa UK 30-year government bond yield na naabot ang pinakamataas mula 1998. Mula sa pricing mechanism, kayang impluwensyahan ng mga sentral na bangko ang inflation at short-term rate expectations sa pamamagitan ng rate hikes; ngunit ang long-term yield ay sumasalamin din sa kabayarang inaasahan ng investor para sa risk na dala ng haba ng utang. Kaya, kayang magsabay ang “policy tightening” at “pagsampa ng mataas na yields,” at ang una ay hindi awtomatikong nangangahulugang ang huli ay patuloy na tataas nang walang control.

Maaaring maging bagong normal ang mataas na yield, at ang dahilan ay ang global bond market ay lumilipat mula sa “maraming savings na naghahabol ng iilang safe asset,” tungo sa “dumaraming bond supply na nangangailangan ng price-sensitive buyers.” Ang pagdami ng government deficit at debt refinancing ay lumalawak sa supply, at ang pag-unti ng hawak ng mga central bank ay nangangailangan ng mas maraming pribadong investors na sumalo ng securities; ipinaliwanag ni ECB Executive Board member Schnabel ang pagbabagong ito bilang paglilipat mula sa “global saving glut” papunta sa “global bond glut,” na kinikilala na ang pagdami ng government bond supply ay nagpapababa sa benepisyo ng pagiging scarce asset.

Ang total na utang ng US Treasury ay lumampas na sa $40 trilyon, at ang tuloy-tuloy na pangangailangan ng financing ay mahalagang bahagi ng pagbabagong ito. Ang mas price-sensitive na private buyers ay kinakailangang bigyan ng mas mataas na yield bilang kabayaran sa paghawak ng long-term bonds, samantalang ang pagbabago sa pension system ay humina ang demand ng tradisyunal na long-term buyers. Dahil dito, ang “bagong normal ng mataas na yield” ay hindi nangangahulugan na palaging tataas ang yields: ibig sabihin, ang liquidity-easing na environment ng halos zero rates sa panahon ng COVID-19 ay hindi na bagay bilang default valuation base ng lahat ng asset; ang long-term bonds ay muling nag-aalok ng mas kaakit-akit na initial yield, kaya’t ang stock market, kumpara sa panahong bumaha ng liquidity matapos ang COVID-19, ay kailangang umasa na ngayon sa kita ng operasyon at cash flow bilang suporta sa value.

Ang AI Bond Issuance Wave ay Sumali sa Kompetisyon ng Pondo: Paano Nakakaapekto ang AI Compute Power Investment sa Long-Term Yield Curve

Ang pagtatayo ng AI infrastructure ay ginagawang mga pangunahing tagapagpaganap ng technology giants, mula sa dating umaasa lamang sa operating cash flow, bilang mahahalagang borrowers ng global bond market. Ayon sa pananaliksik ng Vanguard noong Agosto 19, ang Google parent Alphabet, kasama ang Amazon, Meta, Microsoft, at Oracle—limang malalaking cloud vendors—ay nag-isyu ng average na $35 bilyon sa utang bawat taon mula 2020–2024, tataas pa sa $93 bilyon sa 2025, at aabot sa $132 bilyon noong 2026 ayon sa pagkakaipon ng datos; kung isasama ang chip companies, data center developers, at public utilities sa mas malawak na AI ecosystem, ang taonang AI bond forecast ay aabot sa $300 bilyon hanggang $570 bilyon. Dapat tandaan na ang mga numerong ito ay mga forecast, hindi aktwal na na-issue na halaga.

Ipinapakita ng mga partikular na transaksyon na mas humahaba rin ang financing term: Inanunsyo ng Alphabet nitong Agosto ang $25 bilyong bond issuance na may maturity sa 2056 at 2066. Sa pananaliksik ng ECB noong Agosto 31, naitala na ang malalaking US tech firms ay bumubuo na ng halos 10% ng kabuuang dagdag na non-financial corporate bond issuance sa euro. Kaya’t ang AI capital expenditures ay hindi na lamang tema ng growth sa stock market, kundi nagiging bagong supply na dapat saluhin ng global fixed income market.

Ang koneksyon ng AI bond issuance at US long-end Treasury yield ay nakasalalay pangunahing sa kompetisyon sa marginal fund allocation, at hindi dahil bawat dolyar ng utang ng tech company ay kinukuha sa US government bond market. Sa asset allocation mechanism, para sa mga investor na pwedeng mag-shift sa pagitan ng government bonds at high-rated corporate bonds, ang tech long-term bonds ay nag-aalok ng credit spread at bagong opsyon; kapag parehas na lumalaki ang government at corporate long-term financing, kailangang ayusin ng market ang yields at spread upang makaakit ng bagong pondo.

Gayunpaman, iba ang credit risk, collateral function at regulasyon ng dalawang uri ng mga bond assets; kaya hindi sila ganap na substitute. Sa panayam ng media sa institutional investors, halos nagkakaisa ang pananaw na ang direktang displacement sa funds mula US Treasuries tungo sa tech corporates ay limitado, patuloy na mas mahalaga ang monetary policy at inflation expectations. Mas direktang ebidensya ay makikita muna sa credit bonds: may datos na nagpapakita na ang ilang bagong issue ng large tech firms ay may yields at spreads na mas mataas kaysa sa kanilang lumang bond ng parehong risk characteristic, na nagpapahiwatig ng karagdagang price compensation para sa concentrated supply.

Kaya, ang AI financing wave ay mas dapat ituring na structural incremental factor na sumusuporta sa pangangailangan ng pangmatagalang kapital, kaysa iturong solo na dahilan ng paglagpas ng US Treasury sa 5%. Ang mga investment opportunity na may kaugnayan sa AI compute and applications, pati na ang mataas na capital cost, ay maaaring magsanib sa loob ng matagal na panahon; ang mga tech firms na kayang gawing kita at cash flow ang capital expenditure ay mas may kakayahang suportahan ang kanilang valuation.

Bakit ang mataas na sovereign bond yield ay tila nagiging bagong normal? Mula sa “mas mataas mas matagal” tungo sa “mas normal nang mas matagal,” Muling Pagpresyo ng Global Long-Term Bonds

Habang humihingi ng mas malaking kabayaran ang investors bago hawakan ang mas mahahabang utang, tumataas ang gastos ng pangungutang ng mga gobyerno sa buong mundo. Ang pag-akyat ng bond yield sa US ay nagtulak pa kay Treasury Secretary Scott Besant na palakihin ang long-term government bond buyback program – ngunit hindi napigilan ng intervention na ito ang 10-year US Treasury yield na lumampas sa 5% at umabot sa halos 20 taong pinakamataas na antas.

Ang pag-alis ng investors sa long-term sovereign bonds ay pinapagana ng iba’t ibang pangamba—kabilang ang patuloy na lumalaking fiscal deficit, at ang mataas na inflation dulot ng trade war ni Donald Trump at pagtataas ng gastos sa enerhiya bunsod ng gitnang silangan conflict. Kasabay nito, ang mga tech companies ay naglalabas ng malalaking bond upang pondohan ang AI infrastructure, kaya’t napipilitang makipagkompetensya ang mga gobyerno sa kanila para sa atensyon ng mga investors.

Bagama’t natulungan ng US Federal Reserve rate hike noong Setyembre ang pagpapakalma ng alinlangan sa determinasyon ng central bank na sugpuin ang inflation, hindi naglaho ang structural factors na naglalagay ng pressure sa bond market, kaya mataas pa rin ang yields. Ang average bond yield ng mga G7 nations ay umabot na sa pinakamataas mula 2000.

Gaya ng ipinapakita sa itaas, malaki ang itinataas ng gastos sa pangmatagalang paghiram ng gobyerno – ibig sabihin, ang 30-year sovereign bond yield ng developed countries ay tumaas nang malaki.

Ano ang natatangi sa long-term bonds?

Ang mga bond na inilalabas ng mayayamang bansa ay malawak na itinuturing na pinakamaligtas na securities sa mundo, dahil mataas ang probability na ang mga pamahalaan nila ay makababayad sa investors ng principal at interest. Kadalasan, ang gastos ng gobyerno ay naka-lock in para sa mahabang panahon, gaya ng 30 taon. May ilan pang bansa na naglalabas ng bond na due in 100 taon.

Ngunit, hindi ito nangangahulugang walang panganib para sa investors. Kapag tumaas ang inflation at short-term rates, lumiit ang tunay na halaga ng coupon ng bond at principal pagdating ng maturity.

Habang humahaba ang duration ng bond, humahaba rin ang panahong apektado ng inflation. Kaya, ang long-term bonds ay mas sensitibo sa pataas na interest rate at inflation, kaya nasa sentro sila ng kamakailang selloff wave.

Noong kalagitnaan ng Setyembre, ang 30-year US Treasury yield ay umabot sa pinakamataas mula 2007, ang Japan long-term bond yield ay malapit na sa historical high, at ang UK long-term bond yield ay pinakamataas mula 1998.

Sa sobrang taas ng yields, ayaw ba ng investors bumili ng long-term bonds?

Sa teorya, oo, pero nagbabago ang supply-demand dynamics sa bond market. Sa halos dalawang dekada, namayani ang malaking global savings—lalo na mula sa Asia—na naghahabol ng iilang safe asset supply, kaya nabawasan ang long-term real yields. Tinawag ni Federal Reserve Chairman Alan Greenspan noon bilang isang “puzzle” ang matagal na mababang yields, dahil kahit nagtataas ng short-term rates ang Fed, nananatiling mababa ang mga long-term rates.

Ngayon, dumadami ang gastos ng mga pamahalaan sa iba’t-ibang larangan mula renewable energy hanggang defense. Ang US ay naghihiram ng mas malaki para pondohan ang mahigit $40 trilyon na national debt at punuan ang taunang deficit; ayon sa US Congressional Budget Office noong Agosto, aabot sa $2.1 trilyon ang deficit. Nagpanukala pa si Trump na, kung mananatili ang Republicans sa Kapulungan noong eleksyon, lahat ng adultong Amerikano ay bibigyan ng $5,000 “dibidendo”—posibleng magdagdag sa hiramin ng pamahalaan.

Kasabay ng pagdami ng global sovereign debt supply, humihina ang interes ng dayuhang investors, at binabawasan ng central banks ang hawak nilang bond. Inilarawan ni ECB Executive Isabel Schnabel ang pagbabagong ito bilang mula “saving glut” papuntang “bond glut.”

Ibig sabihin, bumabaling ang investors sa mas price-sensitive na private buyers, na madalas ay humihingi ng mas malaking compesasyon bago pumasok sa long-term bonds. Ang structural changes sa pension at retirement systems ay nagpapababa din ng bilang ng tradisyunal na mas matagal humawak.

Gaano kalaki ang premium na hinihingi ng investors sa long-term bonds?

Sang-ayon sa isang modelong binuo ng Bloomberg Economics, ang tinatawag na US term premium—na siyang dagdag na yield para sa paghawak ng long-term debt—ay tumaas ng mahigit 3 percentage points mula sa pinakamababang punto noong panahon ng COVID-19 pandemic.

Tradisyonal na may “convenience yield” ang US Treasury: dahil likido, ligtas, at pwedeng gawing collateral, handang magbayad ng mas mataas presyo at tumanggap ng mas mababang yield ang investors. Para sa ilan, unti-unting naglalaho ang pribilehiyong ito, at isinisisi sa tumataas na national debt at pabagu-bagong polisiya ni Trump. Para sa iba, sobra ang pangamba, at nananatiling pinakamaligtas ang US Treasuries.

Bakit mahalaga ang long-end yields sa ekonomiya?

Ang walang control na selloff sa bond market ay pwedeng magdulot ng problema sa mga gobyernong umaasa sa bond market para pondohan ang deficit—naranasan ng UK noong bumagsak si Liz Truss noong 2022. Sinabi noon ni Besant: “Mas maraming gobyernong napabagsak ng bond market kaysa sa grenade launcher.”

Ang long-term bond yield ay basehan ng presyo ng mortgage, iba pang consumer loans, at rates ng corporate debt. Matapos ang ilang taong mataas na inflation na nagpapahirap sa gastos ng pamumuhay, lalo pang dadami ang pressure sa residents kung tataas pa ang bond yield. Pero makikinabang naman dito ang mga nag-iipon.

Hindi laging direktado ang epekto sa consumer credit market. Sa US, ang 30-year mortgage rate ay malapit ang galaw sa 10-year US Treasury yield, hindi sa 30-year, dahil karaniwang sa loob ng 10 taon nababayaran/nai-refinance ang mortgage.

Ang 10-year US Treasury yield, tinatawag na “anchor ng global asset pricing,” ay basehan sa dollar financing system at mid-to-long term cash flow valuation. Malaki at aktibo ang US Treasury market, at malaganap gamitin ang dollar bilang international reserve at financing, kaya’t ang galaw ng yield ay may cross-market impact — US-dollar corporate bonds ay tumitingin sa katumbas na us Treasury yield at nagpapatong ng credit spread, housing rates ay tumutukoy sa government at MBS pricing, at malaki rin ang epekto sa stock at real estate valuation na sensitibo sa discount rate ng future cash flows.

Sa teorya, ang 10-year US Treasury yield ang katumbas ng risk-free rate sa denominator ng DCF model na mahalaga sa valuing stocks. Kapag hindi naman nagbabago ang ibang indicator (lalo na ang numerator na cash flow forecast)—halimbawa, walang catalyst tuwing earnings season—kung mataas o matagal sa extreme levels ang denominator, mas malapit sa collapse ang valuation ng mga nasa historical high gaya ng technology stocks na may kaugnayan sa AI, high-yield corporate bonds, at risk assets katulad ng cryptocurrencies.

Ano ang magagawa ng gobyerno para harapin ang pagtaas ng long-term bond yield?

Maraming gobyerno ang lumilihis patungo sa mas maiikling tenor ng utang. Bagamat mas mababa ang yield sa short-end ngayon, mas madalas namang kailangang i-refinance ang short bonds—na puwedeng tumama sa panahon na mas mataas pa ang interest rates.

Itinigil ng Bank of England ang pagbebenta ng long-term bonds mula sa portfolio nito para pagaanin ang pressure sa market; ibang approach naman ang US. Noong Agosto, inianunsyo ng US Treasury na palalawakin ang buyback scale para sa 10–30-year bonds upang pahupain ang “lagnat” sa merkado, ngunit mas maliit kaysa sa inaasahan ang unang batch ng buyback, kaya nagtuloy pa ang pagtaas ng yield, pinalakas pa ng pagtaas ng oil price.

Sa pinakapundamental, kailangang mapaniwala ng gobyerno ang investors na kaya nilang kontrolin ang inflation at fiscal deficit. Kasama dito ang kombinasyon ng pagtataas ng buwis at paggupit ng gastos, ngunit kadalasan ay hindi ito popular sa botante.

Dapat bang mangamba ang investors sa pagbilis ng taas ng yields?

Sa isang banda, good news para sa bondholders ang tumataas na yield. Habang nasa record high ang stock markets, ipinakikita ng yield surge na resilient ang global economy at kayang tiisin ang mas mataas na gastos sa paghiram.

Matapos ang global financial crisis, halos zero ang bond yields dahil mahina ang growth prospects. Ang kamakailang pagtaas ay maaaring ituring na normalization pabalik sa pre-crisis level. Ang 10-year US Treasury yield na 4.95% ay bahagyang mas mataas kaysa sa average nung nakaraang apatnapung taon.

“Mahilig ang tao sabihin ‘higher for longer’ para ilarawan ang kurbang presyo ng yield ngayon,” ayon sa ekonomistang sina Tomas Pocherele at Michael Pugliese ng Wells Fargo sa research report nitong Agosto. “Pero mas tama marahil ang ‘normal for longer’.”