Sinusubok ng pagtaas ng US Treasury yields na “lumampas sa 5%” ang kakayahan ng mga kumpanya na kumita, ngunit hindi natitinag ang JPMorgan: Mananatiling pangunahing tagapaghatid ng paglago ng investment portfolio ang mga stock.

Nabatid mula sa智通财经APPna nitong mga nakaraang araw, muling naranasan ng mahahabang US Treasury bonds ang pagbebenta, kung saan ang 10-year US Treasury yield ay lumampas sa 5%, ang pinakamataas na antas mula noong 2007. Bilang mahalagang anchor sa global risk asset pricing, ang pagbabagong ito ay muling binibigyan ng panibagong kahulugan ang relatibong atraksyon ng mga stock at bonds. Gayunpaman, ayon kay Morgan Stanley strategist Grace Peters, kahit na ang pagtaas ng bond yields ay nagpapataas ng threshold para sa paglago ng kita, inaasahan pa ring tataas ang mga stock.

Bakit 5% ang umaagaw ng pansin sa merkado: Dalawang hamon sa pagitan ng stocks at bonds

Noong Huwebes, lalong lumala ang pagbebenta sa bond market, umakyat pa sa pinakamatataas sa mahigit dalawampung taon ang yield ng pinakamatagal na US government bonds. Ang 10-year US Treasury yield ay nasa antas na huling nakita noong Hulyo 2007, at kasabay ring tumaas ang mga yield sa Europa.

Ang dahilan kung bakit kritikal ang 10-year US Treasury yield sa pandaigdigang mga merkado ay hindi lang dahil kumakatawan ito sa gastos ng pamahalaan ng US sa paghiram, kundi dahil ito rin ang pangunahing risk-free rate benchmark sa mga stock at bond valuation model. Ibinuod ni Peters ang dahilan ng pagtaas ng bond yields ngayon sa tatlong aspeto: malalakas na datos ng paglago, bagong supply ng bonds sa merkado para sa pagpopondo ng Artificial Intelligence (AI) infrastructure, at mga alalahanin sa inflation na dulot ng presyo ng langis na lampas $100 kada bariles. Kung hindi mawawala ang mga macro headwind na ito, mananatiling mataas ang 10-year yield. Karaniwan itong hindi maganda para sa stock at isang tabak na may dalawang talim para sa bonds.

Kapag lumampas ang 10-year US Treasury yield sa 5%, mas nagiging kaakit-akit ito bilang isang ligtas at may mas mataas na kita na pamumuhunang may kita, kumpara sa karamihan ng dividend-paying stocks at ETF. Ang kabuuang dividend yield ng S&P 500 ay halos nasa 1% lang, samantalang ang US dividend stock ETF-Schwab (SCHD.US) ay may humigit-kumulang 3% na dividend yield sa nakalipas na 12 buwan. Maraming income investors ang maaaring magbenta ng stocks at lumipat sa short-term Treasury bills.

Kasabay nito, marami pa ring high-growth na stocks ang nakikipagkalakalan sa premium valuation. Sa panahon ng mababang interest rate, handang magbayad ng premium ang investors para sa potensyal na paglago ng mga kumpanya at mas madali ring mangutang ang mga kumpanya upang lumago; pero pag tumataas ang interest rate, lumiliit ang valuation at humahanap ang investors ng mas konserbatibong asset kasabay ng pagtaas ng gastos sa paghiram. Kaya, ang pagtaas ng Treasury yields ay kadalasang problema para sa high-valuation na growth tech stocks.

Hindi rin ligtas ang bond market. Ang mas mataas na Treasury yield ay ginagawang mas kaakit-akit para sa income investors ang mga bagong inilalabas na government bonds. Upang makasabay, kailangang mag-offer ng mas mataas na yield ang mga kumpanya sa kanilang bond issuance, na umaakit ng mas maraming pansin. Ngunit, ang mga lumang bonds na nailabas sa mababang interest rate ay bababa ang presyo sa merkado, dahil may mga bagong bonds na may mas mataas na yield.

Halimbawa, ang isang bond na nailabas dati na may 3% coupon, kapag tumaas ang interest rate, maaaring bumaba ang presyo bawat $1 face value mula $1.00 patungong $0.80. Para sa mga pangmatagalang investors, hindi ito malaking epekto dahil makukuha pa rin nila ang $1.00 sa maturity; pero para sa mga short-term traders na balak magbenta bago ang maturity, mahaharap sila sa pressure. Mas malaki ang pinsala ng mas mataas na interest at Treasury yield sa old bonds kaysa sa stocks, ngunit bababa pa rin ang halaga ng luma at magtutulak sa investors papunta sa bagong high-yield bonds.

Bakit nananatili pa ring bullish si Morgan Stanley sa stocks

Sa kabila ng mataas na yields, paniwala ni Peters na may halaga pa rin ang fixed income sa portfolio ngunit dapat itong piliin nang maingat; ngunit, mas bullish siya sa stocks at inaasahan ang panibagong “palawak na earnings supercycle” sa market. “Ang aming paniniwala ay nasa stocks — ang stocks ang magiging growth engine ng portfolio.”

Ipinunto niya na hindi binabalewala ng stock market ang pagtaas ng yield. Sa buwang ito, halos 40 basis points na ang nabago sa 10-year US Treasury yield, “Hindi pa ito sapat para talagang manghimasok sa stock market sa antas ng dalawang standard deviation na volatility, pero klarong alerto ang stocks dito at naniniwala akong naisama na nito ang malaking bahagi ng epekto.”

Inaasahan ni Peters na ang kasalukuyang mataas na earnings expectation ay makakamit, at posibleng itaas pa sa forecast para sa 2027. Iminumungkahi niyang tutukan ng mga investors ang mga kumpanyang may pricing power at malinaw ang earning stream.