Pagsusuri sa Financial Report | Malapit nang maabot ng TSMC (TSM.US) ang landas patungo sa $3 trilyong market cap?

Ayon sa Filipino na ulat mula sa Pinansiyal na Katalinuhan APP, inaasahang ilalabas ng TSMC (TSM.US) ang pinakabagong kumpletong ulat sa kita ng quarter bago magbukas ang pamilihan ng US stocks ngayong Huwebes. Sa kabila ng maraming hamon sa makroekonomiya at industriya, maganda ang naging kita ng TSMC para sa ikatlong quarter, na nagpapakita ng matatag na pangangailangan sa AI infrastructure.

Ang lalong mahigpit na limitasyon sa mga advanced na proseso at packaging technology sa taong 2027 ay higit na nagpapatingkad na ang pagpapalawak ng kapasidad ay pangunahing puwersa sa pag-unlad at paglago ng kita ng TSMC. Bagaman may kasamang panganib ng pagbaba ng margin dulot ng overseas expansion, maaari itong mapawi ng mas mataas na utilization, operating leverage, at pagtaas ng presyo ng wafer laban sa mga darating na hadlang.

Naitala Na ang Kita: $46.7 bilyon, Lumagpas sa Upper Forecast Limit

Hindi pa inilalabas ang kumpletong quarterly report ng TSMC para sa ikatlong quarter ngunit nauuna na ang data ng kita. Ayon sa ulat ng kita na inilabas ng TSMC noong Oktubre 8, ang kinombinang kita noong Setyembre ay humigit-kumulang NT$511.857 bilyon, bumaba ng 0.6% sa buwanang base, ngunit tumaas ng 54.6% kumpara sa nakaraang taon, isang taunang record high para sa parehong panahon; ang Agosto na NT$514.806 bilyon ay nananatiling pinakamataas na buwanang kita sa kasaysayan. Ang pangkalahatang kita sa ikatlong quarter ay umabot sa NT$1.494243 trilyon, tumaas ng 17.62% quarter-on-quarter, isang bagong record high para sa isang quarter; ang kinambinasyon kita para sa unang siyam na buwan ay NT$3.898727 trilyon, tumaas ng 41.1% taon-taon.

Base sa inaasahang exchange rate ng kumpanya na $1 sa NT$32, ang kita para sa ikatlong quarter ay tinatayang $46.7 bilyon, hindi lang lumampas sa dating bakuran na $44.6 bilyon hanggang $45.8 bilyon, kundi mas mataas pa sa konsensus ng merkado na $45.8 bilyon. Ipinunto ng analysis na ang naitalang kita na ito ay isang malakas na tugon sa mga pangamba kamakailan ukol sa “AI infrastructure spending sustainability”—na bunga ng pagtaas ng AI-related debt, ang Federal Reserve na nagtaas muli ng interest rates, at ang sektor na mas mahigpit na sumusuri sa AI safety.

Kumpirmadong magsasagawa ng earnings call ang TSMC ngayong Oktubre 15 (Huwebes); gaya ng inaasahan, ang sampung araw bago ang pagpapalabas ng ulat (Oktubre 5 hanggang 14) ay silent period. Inaasahan ng mga institusyon sa Taiwan na, dahil sa benepisyo ng Vera Rubin new platform at demand para sa 2nm, posibleng mas tumaas pa ang kita sa ika-apat na quarter; mga point of interest ang capital expenditure, advanced process at packaging development, gross margin outlook, at global capacity layout.

Pag-aalinlangan sa AI Infrastructure, at Isang Nakatotohanang Reverse Signal

Sa nakalipas na mga buwan, humina ang performance ng AI semiconductor sector sa harap ng industry headwinds. Lantad ang sensitivity noong unang bahagi ng Setyembre: naglabas ng open letter si Anthropic CEO Dario Amodei na humihiling ng mas mabagal na development ng mga frontier AI model dahil sa AI safety, na nagresulta sa pagbagsak ng semiconductor indices, kasama na ang VanEck Semiconductor ETF (SMH) at triple-leveraged Semiconductor ETF (SOXL). Bahagyang humupa ang mga pangamba matapos nito—ipinagpatuloy nina Nvidia (NVDA.US) CEO Jensen Huang at AMD (AMD.US) CEO Lisa Su ang pananaw na kailangang ipagpatuloy, ngunit responsable, ang AI development. Pinatatag din ng inaasahang incremental na compute power para sa assessment at monitoring workload ang sustainability ng infrastructure spending.

Ngunit nagbukas muli ng pag-aalinlangan ang pinakabagong aberya sa mga kasalukuyang proyekto: Naglabas ang Oracle (ORCL.US) ng force majeure notice sa developer ng kanilang 2.45GW data center park Project Jupiter sa New Mexico, hiniling na ipagpaliban ang ilang obligasyon sa pagbabayad kapag ang development ay nadelay dahil sa external factors gaya ng kuryente at approvals. Ayon sa ulat, ang problema ay nasa right-of-way permit ng gas pipeline na dalawang beses tinanggihan ng estado, naitulak ang pagsisimula ng construction sa Pebrero 1, 2027; bumagsak na sa below 90% ng face value ang syndicated loan na $18 bilyon para sa project. Ipinapakita nito na ang mga limitasyon sa AI computing power deployment ngayon ay lumilipat mula sa chip supply patungo sa kuryente at government approvals.

Umbok 1: Capacity Crunch sa 2027, at “Kung Paano Gawing Kita ang Demand”

Nagbago na ang dynamics ng demand. Parami nang parami ang demand para sa AI infrastructure na nakasalalay sa overall token consumption, at ang agent-based AI na may paulit-ulit na reasoning loop sa task planning, execution, at evaluation ay nagpapalakas dito. Industry estimates show na ang compute power na kailangan sa post-training workload ay maaaring 30 beses na mas malaki kaysa sa original base model training; para sa inference-heavy na workload, maaaring mahigit 100X ang compute consumption kumpara sa simple tasks tulad ng email summarization. Tinatayang ng Dell (DELL.US) na ang inference token ay lalaki ng 87X sa 2030, umabot ng 36 quadrillion; tugma ang forecast na ito sa AMD.

Ang paglobo ng token consumption ay nangangahulugang mas matibay na wafer demand para sa TSMC, dagdag pa ang dalawang pwersa: una, ang transition patungo sa susunod na henerasyon ng commercial processors—Nvidia Vera Rubin system, AMD Instinct MI450X accelerator at Zen 6 EPYC Venice server CPU ay idinisenyo para sa lalong komplikadong agent inference workloads; pangalawa, lumalawak ang customized ASIC adoption, mas pinipili ng hyperscalers na ipaayon ang architecture sa workload para mapababa ang per unit cost ng inference.

Lalo ring humihigpit ang supply side. Sinabi ng management ng TSMC na nananatiling “napakalakas” ng demand hanggang 2029 at 2030; binanggit ni C.C. Wei sa nakaraang earnings call na ang mga customer, pati na ng kanilang kliyente (AI data center operators), ay patuloy na nagpapakita ng matibay na outlook, nananatiling mahigpit ang advanced process capacity, at hindi alintana ang kompetisyon mula sa Intel at Samsung.

Nakatuon ang bottleneck sa N3 node na may pinakamalaking demand at kakulangan. Sa source, tinatayang ang N3 ay tumataya ng 30% ng wafer revenue ng TSMC, technology na ginagamit ng Nvidia Vera Rubin at iba pang next-gen AI processors, pero limitado pa rin ang incremental capacity. Sa earnings call, naipahayag na ang 7nm at mas advanced na proseso (N3, 30%; N5, 33%; N7, 11%) ay bumubuo ng 77% ng wafer revenue; N2 ay unang beses na nag-ambag ng 3%. Pinapabilis ng kumpanya ang expansion ng N3 capacity sa Taiwan, Arizona, at Japan, at ina-upgrade ang N5 equipment para magdagdag ng kakayahan.

Ang ramp up ng N2 ay isa pang catalyst dahil ginagamit na ito hindi lang para sa smartphones kundi pati na rin para sa high-performance computing. Pinapagana ito ng Apple (AAPL.US) sa bagong inilabas nilang A20 Pro at M6 chips (gamit sa pinakabagong iPhone 18 Pro at Mac mini), at pati na ang AMD next-gen EPYC Venice server CPU ramp up. Tinatayang ng mga institusyon sa Taiwan, kung lahat ng AI GPU ay may HBM4e custom base die, maaaring gumamit ng 45,000–50,000 pieces ng 3nm wafer kada buwan, 20%–25% ng kabuuang 3nm capacity; kahit pa madagdagan ang 3nm monthly capacity mula 160,000 pieces (end-2026) sa 220,000 pieces (end-2028), 2027 utilization rate ay mananatiling over 120% overloaded. Kaya, unang beses ngayong taon, nagdagdag ng tatlong bagong 3nm fab ang TSMC.

Kaya't, ang bilis ng execution ng capacity expansion ay magiging pangunahing variable sa earnings call na ito—ito ang magtatakda kung mako-convert ng TSMC ang matibay na terminal demand sa incremental revenue na lampas sa inaasahan na kinatawan na ng kasalukuyang stock price.

Umbok 2: Pagbaba ng Margins Dahil sa Overseas Expansion, at Planong Pagtaas ng Presyo

Ibang malaking tanong ay ang margin dilution na dulot ng overseas expansion. Nagbigay ang TSMC ng Q3 gross margin guidance na 65%–67%; kahit kunin ang upper bound, ito ay nagpapahiwatig ng hindi bababa sa 70 basis points na pagbaba mula 67.7% sa Q2. Patuloy na nilinaw ng management: sa early stage ng overseas ramp, napapababa ng 2–3 percentage points kada taon ang company gross margin, at lumalaki ito sa 3–4 percentage points sa huli. Paliwanag ng kumpanya, ito ay dahil mataas ang production cost sa simula ng 2nm mass production, at nadidilute ang margin ng fast ramp ng 3–4 percentage points. Pinalalala pa ng capital expenditure expansion ang pag-aalalang ito. Noong Hulyo, dinagdagan ng $10 bilyon ang investment sa Arizona, umabot na sa total commitment na $265 bilyon; tinaas din ang 2026 capex outlook mula $52–56 bilyon sa $60–64 bilyon. May ulat pang maaaring magtayo ng fab sa Texas, at renta ng kapasidad mula sa Tesla (TSLA.US) at SpaceXAI sa hinaharap na Terafab facility. Sa panahon ng mas mataas na capital costs, ang cyclical na capital-intensive expansion ay may dalang risk ng compressing incremental returns.

Pero ang tuloy-tuloy na pagtatala ng kita na lagpas sa inaasahan ay lalo lang nagpapatatag sa kumpiyansa na panganib ng scale sa advanced capacity ay kaya pang i-leverage ang operations—na posibleng mag-overtake sa overseas dilution at maghudyat ng kita na mas mataas pa sa inaasahan ng merkado. Makikita ito sa Q2: ang revenue noong Q2 ay $40.2 bilyon, upper end ng guidance, gross margin na 67.7%, operating margin 60.3%, parehong mas mataas sa forecast, at netong pananatililing kita na NT$706.6 bilyon, tumaas ng 77% taon-sa-taon; EPS NT$27.25 (ADR equivalent $4.31), annualized ROE 45.9%.

Mas mahalaga, bumibilis ang monthly YoY growth rate ng kita sa Q3—umabot sa 54.6% noong Setyembre. Kaya’t tinatayang ng mga institusyon sa Taiwan na, balancing ang 2nm initial dilution at product mix optimization, maaring umabot ang TSMC gross margin sa Q3 ng 68%, mas mataas sa 65%–67% na forecast target. Mas konserbatibo ang Goldman Sachs at Morgan Stanley, na tinatantya ang gross margin sa 67.5% para sa Q3.

Ang tunay na game changer ay ang pagtaas ng presyo. Ayon sa ulat, magpapatupad ng price adjustment sa TSMC simula 2027: tataas ng 5%–10% ang base rate ng 7nm at mas advanced na proseso, advanced packaging tataas ng 10%–15%, at mature process tataas ng 3%–5%; kung magdagdag ng high-performance computing capacity sa kasalukuyang order, kailangang magbayad ng extra 10–15% premium, para ang kabuuang increase sa ilang order ay hanggang 25%. May isa pang listahan na nagpapakita na ang 2nm wafer ay maaaring tumaas ng dagdag 6%–8% at iba pang mature nodes ng hanggang 10%. Ayon sa ulat, layunin nito na “i-offset ang tumataas na gastos sa materyales, manufacturing equipment at overseas plant construction”; hindi pa kinukumpirma ng TSMC pero consistent ito sa “higher is better” pricing philosophy, basta't hindi nito pinapalis ang kakayahan ng customer na magtagumpay o i-push out sila sa market.

Ayon sa Morgan Stanley, kung tataas ng 5-10% ang 7nm at mas advanced process sa 2027, mature process below 3% increase, pwede itong magdala ng TSMC gross margin sa malapit 70% sa 2027. Pinatutunayan ito ng industry pricing na, ayon sa naunang balita, tinaasan ng Samsung Electronics ang presyo ng mga advanced na bagong order hanggang 15% (4nm order ng US/China +10%–15%, 5nm parehong increase, 8nm halos 10%); ayon sa Counterpoint Research, tumubo ng 29% YoY ang pure wafer foundry market sa world sa Q2 2026, with TSMC leading for two straight quarters na may 73% share, 10 beses ng second place Samsung (7%).

Sa gayo’y, ang anumang karagdagang detalye tungkol sa pricing strategy sa earnings call na ito ay magiging isang core focus: ang pagtaas ng average selling price na driven ng supply side ay nagbibigay ng key safety cushion para sa profit trajectory ng TSMC na maaaring pangharapin ang overseas dilution, 2nm ramp, at cost ng A14 R&D.

Valuation: Pagkakaiba sa Target Price ng Institusyon

Ayon sa valuation framework ng Summit Research: makakamit ng TSMC hanggang 2030 ang five-year compound annual growth rate (CAGR) ng revenue na 28% dahil sa pagtaas ng share ng advanced process sa mix, suportado ng mas mataas na value-add na AI at high-performance computing, at inaasahan na 35% ang platform revenue CAGR. Sa discounted cash flow model, ginamit ang 3.5% perpetual growth rate para sa 2030 EBITDA, with 10.3% weighted average cost of capital, ang base case target price ay $498 bawat share; kung mas maganda pa ang capacity monetization, optimistic case ay $535, kaya't ang $3 trillion market cap ay “maaring maabot” na.

Bago pa man ang earnings call, nagtataas na ng target price ang mga sell-side. Itinaas ni J.P. Morgan Taiwan Research Head Gokul Hariharan ang target mula NT$3,200 sa NT$3,300, rating na “outperform”; tinaasan din ni Morgan Stanley Taiwan Research Head Zhan Jiahong mula NT$2,988 sa NT$3,088, rating din na “outperform”; nanatili ang “buy” rating ng Goldman Sachs at target na NT$3,300; nananatili din ang target ng UBS sa NT$3,650 at inilahad ang potensyal na “re-rating” ng stock.

Inaasahan ni Goldman Sachs semiconductor analyst Billy Yu na tataas ang dollar revenue ng TSMC ng 42% at 36.9% sa 2026 at 2027, gross margin na 67.2% at 67.5%, at tinaasan ang 2027 at 2028 capex forecast sa $85 bilyon at $98 bilyon. Inaasahan ni Morgan Stanley’s Zhan Jiahong na itataas ng kumpanya ang annual revenue growth guidance sa mas mababang bahagi ng 40%–45% range; ang Q4 revenue ay inaasahang lalago ng 10%–15% quarter-on-quarter, capex para 2026 mananatiling $54 bilyon, 2027 tataas sa $75–80 bilyon; inilista niya ang tatlong pinakamahalagang issue: US capacity expansion (maaaring kailanganin ang Texas fab sa loob ng 5 taon), Intel outsourcing trend, at large-die packaging support (CoWoS o CoPoS) para sa MediaTek large TPU chips.

Dalawang bagay ang pinakaimportanteng gustong marinig ng mga investor sa earnings call na ito: Una, ang visibility ng execution ng capacity expansion, ibig sabihin ay kung magagawa bang gawing kita ang terminal demand; at pangalawa, ang resilience ng gross margin sa harap ng overseas dilation, dahil dito malalaman kung tuloy-tuloy na lalaki ang free cash flow.