Dumarating na ang panahon ng financial report! Citadel Securities: Ang mga susunod na linggo ay tunay na pagsubok sa pundasyon ng US stock market

Mataas ang pamantayan para sa pagsubok na ito.Ang consensus ng merkado ay inaasahan ang 27% taon-taon na paglago sa kita kada share ng S&P 500 para sa ikatlong quarter—ang ikatlong pinakamataas na antas ng inaasahan bago magsimula ang report season mula 2010, lalo na’t mas mataas lang ito sa dalawang quarters ng post-pandemic recovery. Samantala, may compression na sa mga valuation, nagsisimula nang bumalik ang demand ng mga mamumuhunan, at may maagang senyales na ng pagbabago sa liderato ng merkado.

Matao ang iskedyul ng mga report. Ipinunto ng Citadel Securities na sa loob ng limang araw ng kalakalan mula Oktubre 28 hanggang Nobyembre 3, halos 47% ng bigat ng S&P 500 index companies ang maglalabas ng kanilang financial reports at mag-aambag ng tinatayang isang-katlo ng inaasahang paglago sa kita. Nangangahulugan ito na sa napakaikling panahon, susubukan ng merkado kung matutupad ang mataas na inaasahan sa kita.

Para sa mga mamumuhunan, ang pangunahing tanong ay kung maikakalat ang paglago ng kita mula sa iilang lider patungo sa mas malawak na hanay ng mga kumpanya. Ang pagbawi ng retail buying, pagtalon ng equal-weight index, at pagtaas ng volatility ng iisang stock—ang mga senyal na ito ay nagpakita ng pagbabago sa loob ng merkado. Ngunit mababa pa rin ang volatility ng index; kapag nagsimulang magbawas ng sabay-sabay, maaaring mabilis na tumaas ang correlation.

Ayon sa Citadel Securities, kahit na nadehado ang US stock market noong Setyembre, nananatiling napakataas ang pamantayan ng kita. Sa nakalipas na 20 quarters, 19 quarters ang totoong growth sa kita ang lumampas sa consensus bago magsimula ang financial reporting season. Sa dalawang pinakahuling quarters, lumampas ng halos 10 percentage points ang aktwal na paglago kumpara sa inaasahan bago magsimula ang quarter. Umabot sa 88% ang bahagi ng S&P 500 na lumampas sa earnings expectation noong ikalawang quarter—pinakamataas maliban sa panahon ng recovery noong 2020-2021.

Patuloy ding inaangat ang inaasahan para sa ikatlong quarter bago magsimula ang season.Batay sa datos ng Citadel Securities, mula Hulyo 1 hanggang bago magsimula ang financial reporting, tumaas ng 1.6% ang overall earnings expectations ng S&P 500—ikalawa sa pinakamalakas na pre-season upward revision sa nakalipas na limang taon, mas mababa lang sa ikalawang quarter ng 2026. Ito rin ang ikalimang sunod-sunod na quarter na tumaas ang pre-season earnings revisions sa index level.

Ang divergence sa pagitan ng pagbuti ng kita at compression ng valuation ay lalo nang kapansin-pansin sa semiconductor, storage, at AI infrastructure sectors. Mula Huling bahagi ng Hunyo, ang EPS expectation ng storage sector para sa susunod na 12 buwan ay tumaas ng 25%, habang ang forward PE ay bumaba ng 34%. Para sa AI infrastructure, tumaas din ng 25% ang EPS, habang bumaba ng 22% ang forward PE. Sa parehong panahon, tumaas ng 10% ang overall S&P 500 EPS expectation, habang bumaba ng 6% ang forward PE.

Malakas din ang gabay ng mga kumpanya. Sa nakaraang apat na quarter, halos triple ang dami ng S&P 500 firms na nagtaas ng guidance kumpara sa nagbaba nito. Sabi ng Citadel Securities, kung hindi isasama ang 2009-2010 at 2020-2021 recovery period, isa ito sa pinaka-supportive na phase ng corporate guidance sa 20 taong data.

Isang pangunahing katangian ng earnings growth sa ikatlong quarter ay ang matinding konsentrasyon ng kontribusyon. Ayon sa Citadel Securities, pinagsamang ambag nina Micron at Nvidia ay 36% ng expected earnings growth ng S&P 500. Ang nangungunang sampung kumpanya ay may total na mga dalawang-katlo ng inaasahang paglago.Kung aalisin ang sampung kumpanyang ito, bababa ang expected earnings growth ng S&P 500 sa halos 11%. Para sa 300 pinakamaliit ayon sa market cap sa S&P 500, tinatayang 5% lang ang earnings growth. Ipinapakita nitong nananatiling nakasalalay ang growth ng index sa iilang sektor at kumpanya.

Gayunpaman, hindi naman lubusang nawawala ang earnings diffusion. Tinatayang 74% ng S&P 500 companies ay magkakaroon ng positibong taon-sa-taon na kita, mas mataas sa median na 66% mula 2021. Ang susi sa mga darating na linggo ay kung mapapatunayan ito ng aktwal na performance at outlook.

Maari ring muling magbukas ang windows ng buyback. Sa kasalukuyan, peak ng earnings blackout period, 24% lang ng S&P 500 companies ang nasa labas ng buyback restriction window. Inaasahan ng Citadel Securities na tataas ito sa 55% pagdating ng katapusan ng buwan, aabot sa 75% pagsapit ng Nobyembre 3, at 85% pagsapit ng Nobyembre 9.

Mula simula ng taon, nag-anunsyo ang US companies ng record na $1.3 trilyong stock buyback authorization, 8% na mas mataas kaysa sa record-level noong nakaraang taon. Ang technology sector ay nag-ambag ng $573 bilyon, o 43% ng kabuuan. Habang nagpapatuloy ang earnings reporting, maaring muling maging teknikal na suporta ng merkado ang corporate buying.

Sa nagdaang ilang araw ng kalakalan, isa sa pinaka-kapansin-pansing pagbabago sa loob ng US stock market ay ang pagbuti ng performance ng equal-weight kumpara sa ultralarge-cap stocks. Sa nakaraang quarter, iilang malaking stocks ang nagtulak sa overall index. Pero sabi ng Citadel Securities, mas maraming sektor na ang nakikilahok sa pag-akyat nitong mga nakaraang araw, patunay ng umuusbong na taas-lapad ng merkado.

Bumaba noong Oktubre 7 sa pinaka-mababang antas simula pa Abril 2000 ang ratio ng S&P 500 equal-weight index laban sa Nasdaq 100. Simula Agosto, halos 9% na ang relative underperformance ng equal-weight. Pero sa sumunod na tatlong araw ng kalakalan, natalo nito ang Nasdaq 100 ng 2.8%—nasa 95th percentile sa mga galaw simula 1990.

Ngunit maaga pa ang rebound. Kahit may pag-angat, nasa 2nd percentile pa rin ng nakalipas na limang taon ang ratio. Babala ng Citadel Securities, sa kasaysayan, mas kaunti sa kalahati ng mga ganitong rebound mula sa pinakamababang antas ang napagpatuloy ang outperformance ng equal-weight sa sumunod na buwan.

Pati ang market breadth ay gumaganda. Simula nang bumaba sa pinakamababa ang equal-weight/Nasdaq ratio, 76% ng S&P 500 component stocks ang tinalo ang index. Umangat ng 2.2% ang defensive sectors, 2.0% ang interest rate sensitive sectors, at 1.6% ang cyclical sectors. Ang technology sector ay medyo nahuli, 42% lang ng component stocks ang umangat.

Kasabay nito, ang porsyento ng S&P 500 stocks na mas mataas kaysa sa kanilang 50-day moving average ay tumaas mula 25% tungo 37%. Gayunpaman, nasa 16th percentile pa rin ito ng huling isang taon. Para sa merkado, susubukan ng earnings season kung magtatagal ang lapad ng rebound na ito.

Bumabalik ang retail buying, kahit mas mababa pa rin sa average ang overall trading activity. Base sa platform data ng Citadel Securities, nakapagtala ang retail ng net buying na $9.1 bilyon sa US stocks noong nakaraang linggo—pinakamalaki sa loob ng 15 linggo, at ika-siyam sa nakaraang taon.

Ang pagtaas sa buying ay dulot hindi ng volume kundi ng mas malakas na directional bias. Noong nakaraang linggo, 2.7 percentage points na mas mataas ang buying bias ng retail kumpara sa selling—nasa 90th percentile ng bias. Pero ang total trading activity ay nasa 42nd percentile lang ng nakaraang taon. Sa tatlong linggo, mula $4.8 bilyon naging $6.4 bilyon at umabot sa $9.1 bilyon ang net buying ng retail kada linggo.

Sobrang concentrated ang daloy ng pondo. Ang semiconductors ay nakapagtala ng $2.6 bilyon net buying—ikatlong pinakamataas sa loob ng isang taon. Sa ganitong bilis, posibleng maging pinakamataas ang net buying para sa semiconductors ngayong Oktubre sa Citadel platform, triple sa average ng nakaraang taon. AI infrastructure net buying ay $2.4 bilyon, ika-apat sa nakaraang taon. Neoclouds net buying ay $700 milyon, pinakamalaking lingguhang kumulatibong antas sa kategoryang ito.

Pati fixed income ETF ay nakaakit ng record-breaking na retail demand. Sa unang pitong araw ng Oktubre, halos $3 bilyon net buying sa bond ETFs sa retail, average na $422 milyon kada araw—28% mas mataas sa dating monthly record. Nakatuon ang buying sa short-term Treasury bills, ultra-short duration, municipal bonds, at US Treasuries ETF. Demand para sa credit, loan at CLO ETF ay 0.4x lang ng normal. Kung magtutuloy ang ganitong bilis, magiging pinakamalaking buwan simula 2017 para sa retail fixed income ETF buying.

Ipinunto ng Citadel Securities, isa sa pinaka-kapansin-pansing katangian ng merkado ngayon ay ang patuloy na divergence ng volatility ng iisang stock at ng index mismo. Ang rotation sa pagitan ng panalo at talo sa individual stocks at sectors ay nagtutulak ng volatility sa stock at sector level, subalit ang pag-offset ng mga pag-akyat at pagbaba sa loob ng index ay pinananatili itong mababa sa isang taon.

Simula noong Setyembre 29, ang average 1-month at-the-money implied volatility ng S&P 500 stocks ay tumaas mula 34.1% tungong 36.4%. Sa parehong panahon, bumaba ang implied volatility ng S&P 500 index mula 13.2% hanggang 11.7%. Lumawak ng halos 4 volatility points sa 24.7 ang pagkakaiba, nasa 90th percentile ng nakalipas na taon.

Umabot sa 3.1x ang ratio ng single-stock volatility kumpara sa index volatility, na nasa 98th percentile. Bumaba naman sa 7.6% ang 1-month implied correlation, pinakamababa simula 2006 (1st percentile). Ang implied volatility sa banking, biotechnology, AI, at software sectors ay umangat nang mas malakas kumpara sa S&P 500 volatility.

Mababa rin ang realized volatility sa index level. Mula Hunyo 5, hindi pa nagkakaroon ng isang araw na ang S&P 500 ay tumaas o bumaba ng 2% sa trading—88 trading days na ang nakakaraan. Naka-52 sunod na araw na rin itong walang pagbaba ng 1%. Ang 10-day realized volatility ay bumaba sa 7.2%, ika-5 percentile sa nakaraang taon.

Wala rin halos malawakang pagbebenta. Sabi ng Citadel Securities, halos isang taon nang walang trading day sa New York Stock Exchange na ang down volume ay umabot ng 80% ng total volume. Huling nangyari ito noong Nobyembre 17, 2025, halos 225 trading days na ang lumipas—pinakamahaba sa halos 30 taon.

Ang konklusyon ng Citadel Securities ay nananatiling konstruktibo ang pananaw para sa US stocks sa ikaapat na quarter. Malakas ang earnings expectations, may kaunting compression sa valuation, bumabalik ang retail buying, malapit nang bumukas muli ang window ng corporate buybacks, at nag-uumpisa nang gumanda ang participation sa merkado.

Ngunit kailangang mapatotohanan ng financial reports ang mga suporta na ito. Halos kalahati ng S&P 500 index weight ay magpapalabas ng earnings sa loob ng limang araw, iilang kumpanya pa rin ang may pangunahing ambag sa kita, at tinatakpan ng mababang volatility ng index ang tumataas na risk sa level ng individual stocks.

Nagpahayag si Scott Rubner na kapansin-pansin ang gumagandang participation, pero mas mabisa ring susubukan ng mga darating na linggo kung magpapatuloy ang ganitong trend. Sa kasalukuyang kalagayan, patuloy na pinipili ng Citadel Securities ang selective exposure sa iisang stock kumpara sa simpleng dagdag ng beta sa index, na higit na akma sa kasalukuyang market structure ng profit at volatility dispersion.