Ang pag-aalsa ng AI selling wave ay nagpasiklab ng “bubble” anxiety sa mga propesyonal na mamumuhunan, pinalamig ni Oaktree Capital Max: Hindi pa tayo nasa antas ng “lubos na walang pakialam”.

Napag-alaman ng APP ng Pinansya ng Katalinuhan na, habang ang AI trading ay nagtutulak sa Nasdaq 100 index na magtala ng sunud-sunod na bagong mataas, parami nang paraming propesyonal na mamumuhunan gaya nina Dalio at Novogratz ang nagbabala na ang stock market ay papalapit na sa isang bula. Nabahala pa lalo ang mga tao sa pagbagsak ng Nasdaq ng 5.5% noong nakaraang linggo. Ngunit ayon kay Howard Marks, co-chairman ng Oaktree Capital, kasalukuyan ay hindi pa natutugunan ang mga pangunahing kondisyon ng isang bula: hindi pa lubhang napalaki ang inaasahang P/E ratio, at ang patuloy na talakayan ng mga mamumuhunan tungkol sa mismong bula ay nagpapakita na hindi sila bulag sa panganib. Ang damdamin ng merkado at mga senyales ng padalos-dalos na kilos ay magkahalong nagpapakita.

Si Ray Dalio, Michael Novogratz, at iba pang mga higanteng hedge fund, pati na rin maraming hindi kilalang market observers, ay lalong kumbinsido: Ang AI trading ay nagtutulak sa stock market sa gilid ng isang bula.

Mas maaga ngayong buwan ay muling nagtala ng bagong mataas ang Nasdaq 100 index. Sa tuwing may bagong mataas ito, tumataas ang pagbanggit ng “internet bubble” sa mga balita. Ang lahat ng ito ay maaaring nagpapaliwanag bakit nagkaroon ng sell-off noong nakaraang linggo, kung saan bumaba ang index ng 5.5% sa loob lamang ng isang linggo.

Gayunpaman, kung ito man ay totoong isang bula, mahihirapan ang mga mamumuhunan sa Wall Street na tukuyin ito nang eksakto.

Batay sa pinakadirektang P/E ratio indicator, hindi tulad noong internet bubble mahigit dalawampu’t limang taon na ang nakalipas kung saan labis na lumobo ang P/E ratio, ngayong taon ay bumaba pa ang inaasahang P/E ratio ng mga benchmark gaya ng S&P 500 at Nasdaq 100, dahil inaasahan ng merkado na biglang tataas ang kita ng mga kumpanya. Sa katunayan, isang buwan bago ang kasagsagan ng merkado noong 2000, ang average na inaasahang P/E ratio ng limang pinakamalalaking tech stock sa S&P 500 ay mga 65, ngunit ngayon ang pinakamalalaking limang tech stock ay nasa mga 23 lang.

Kaya, ano ang dahilan at napakarami ang nakakaramdam ng presensya ng bula? At kung tama ang kanilang hinala, ano ang mga kailangan para sumabog ang bula? Itinuturo ng mga eksperto sa merkado ang iba’t ibang senyales ng bula — mula sa mataas na antas ng utang, hindi napapanatiling asahan sa paglago ng kita, hanggang sa mga kasaysayan ng bula na batay lamang sa “pakiramdam.”

"Kung pipiliin mo ang pangunahing elemento ng isang bula, iyon ay: ang bula ay nagiging pampublikong pagtutok, nagiging pagkahumaling, may mga ilang sobra ang kita at ang kahit sinong hindi nakasama ay nakaramdam ng kahangalan at pagsisisi," sabi ni Howard Marks, co-chairman ng Oaktree Capital Management Company.

Si Marks ay kilala sa kanyang tumpak na pagtukoy sa kasagsagan ng internet bubble, at noong nakaraang taon ay nagbabala rin na mahigpit niyang minamanmanan ang mga bula. Aniya, ang "bula" ay isang "malabong" salita ngunit karaniwang nangangailangan na maabot ng merkado ang antas na malinaw na sumasalungat sa tamang paghuhusga ng mamumuhunan, samantalang ang risk appetite at emosyon ay hindi na nakaangkla sa realidad.

"Ang bula ay irrational exuberance — isang padalos-dalos na advance,” sabi niya sa isang panayam sa telepono. “‘Ignorance’ o hindi pag-alam ay isa pang salitang akma rito."

Sa pagsusuri niya ngayon ng mga paborito niyang bubble indicator, hindi naniniwala si Marks na tayo ay nasa isang bula na. Bagaman nagpapakita ang mga mamumuhunan ng tipikal na pagkatakot na makaligtaan (FOMO), takot na maiwanan sa pag-akyat ng mga tech stock, nangangahulugan naman ng patuloy na talakayan ukol sa mga kumpas ng bula na hindi sila bulag sa panganib. Tungkol naman sa isa pang signal—padalos-dalos na kilos ng mamumuhunan—magkakahalo rin ang signal dito. Sa kasalukuyang antas, hindi tulad ng bula ang tradisyonal na P/E ratio, bagama’t kung basehan ang kita ng nakaraang sampung taon, nakakabahala ang multiplikasyon nito.

Padalos-dalos na Pagkilos ng Mamumuhunan

Teknikal man, napansin ng mga mangangalakal na may pagkakatulad ang kasalukuyang trend sa mga pagbulusok ng merkado kasunod ng pagbagsak ng mga bubble noong nakaraan. Binanggit nilang indicators ang: ekstremong momentum sa panahon ng rekord na stock at bond issuance. Kabilang sa mga nakakabahalang datos ay ang matinding pagkakaiba ng pinakamagandang performer at pinakapangit na stock sa isang sektor, pati na rin ang kakulangan ng market breadth.

Para kay Michael O’Rourke, punong tagapayo sa merkado ng JonesTrading Institutional Services, makatuwirang bumaba ang P/E ratio ng malalaking tech stock dahil sila ay nagkakautang nang malaki para buuin ang AI infrastructure. Aniya, kapag agresibong nagle-leverage ang mga kumpanya, nababawasan ang valuation multiple at ito ay lalo pang nakakabahala dahil sa likas na cycle ng mga investment na ito.

"Inakyat na natin nang husto ang vendor financing" — kailangang subsidize ng mga chip manufacturer ang pagbili ng sarili nilang produkto, “dahil kung hindi, hindi talaga magaganap ang mga pagbiling iyon,” sabi ni O’Rourke sa panayam.

Isa pang senyales na binabantayan ng ilang mamumuhunan ay ang Cyclically Adjusted Price-Earnings Ratio (CAPE), o presyo ng stock kontra sa average na inflation-adjusted profit sa huling dekada. Karaniwang tinatawag itong "Shiller P/E," ipinangalan kay Yale economist Robert Shiller—ang sumulat ng librong "Irrational Exuberance" nang tumama sa tuktok ang merkado noong Marso 2000.

Tinawag ni Nicholas Colas, co-founder ng DataTrek Research, ang indicator na ito bilang "pinakanakakatakot na valuation chart" ngayon. Sa kasalukuyan, ang multiple ay nasa mga 41x, bahagya lang sa ilalim ng rekord na 44x noong 1999.

Isa pang dapat ikabahala ay ang labis na konsentrasyon sa tuktok ng stock market. Sa kasalukuyan, ang Nvidia, Apple, at Microsoft—tatlong pinakamalalaking kompanya sa US—ay pinagsamang humahawak ng mga 21% ng S&P 500 index, samantalang noong Oktubre 1999, halos sampung kumpanya ang kailangan para makamit ang proporsyong iyon.

Gayunpaman, hindi maikakaila ang 250 percentage points na outperformance ng Nasdaq 100 kontra S&P 500 sa nakaraang sampung taon, kahit na may mga teknikal na babala.

“Kahit na may kaunting pagaalinlangan ka sa tech stocks, hindi mo pa rin sila kayang bitawan. Mukha kang hangal kapag iniwan mo ito dahil laging outperformance ang nangyayari,” sabi ni Jim Paulsen, isang beteranong tagapayo at kasalukuyang manunulat ng newsletter sa industriya.

Frenzy ng Damdamin

Sa marami sa nagbabantay ng bubble, mahalaga ang sentimyento ng mga mamumuhunan—at ngayong taon, institutional man o retail level, malayo sa frenzy ang damdamin. Mataas na inflation, kawalang-katiyakan sa midterm election, at ang giyera sa Iran, lahat ay nagtulak sa mga trader na maging depensibo sa maraming pagkakataon ng 2026, kung saan maraming beses nagkaroon ng pullback at isang ganap na 10% na correction ang Nasdaq 100 index.

Gayunpaman, may ilang palatandaang pinapalakas ng mga mamumuhunan ang excitement sa oportunidad na dulot ng AI revolution, gaya ng mga kumpanyang nagbabago ng pangalan para itaas ang presyo ng stock. Maging ang mga top beneficiary ng boom, gaya ng CEO ng Broadcom na si Chen Fuyang, ay binigyang-diin ang atmosphere of frenzy. Ani niya, ang AI hype ay umaakit ng mga mamumuhunan na "talagang walang ideya kung ano ang kanilang pinapastaran," at ang kilos ay para bang sila ay nagsusugal sa casino.

Kahit na anecdotal evidence lamang, panibagong palatandaang binabanggit tuwing may bubble ay kapag ang karaniwang usapan sa workers sa service industry ay tumatalakay sa investment. Sabi nga ni Joseph Kennedy: noong 1929, nang ang tagapunas ng sapatos ay nagbigay sa kanya ng stock tip, alam niyang oras na para magbenta.

Kamakailan lang ay nakaranas ng kahalintulad nito si Sam Stovall, chief investment strategist ng CFRA. Kuwento niya, habang kausap ang isang tindero ng dyaryo sa New York, hiningi sa kanya ang mga report tungkol sa stocks ng mga kumpanyang sangkot sa AI tulad ng Intel at Cisco Systems.

Hindi Pagkapansin

Anuman ang kasalukuyang binabantayang babala ng merkado, habang pumapasok sa ikalimang taon ang kasalukuyang bull market, higit pang nagiging karaniwan ang diskusyon tungkol sa bubble sa Wall Street. Ayon sa datos na kinolekta ng merkado, sa Q2 earnings season, pinag-usapan ng mga executive at analyst sa mahigit 15 iba’t ibang investor calls ang mga analogy sa 2008 global financial crisis at tech bubble, kabilang na ang Goldman Sachs, Analog Devices, at Blackstone Group.

Kasabay nito, biglang tumaas ang interest rates sa antas na posibleng magdulot ng problema para sa mga dating paborito ng merkado. Halos nagdoble ang stock ng CoreWeave mula Enero hanggang unang bahagi ng Mayo, ngunit nagbago ito nang bumagsak ng husto noong nakaraang linggo hanggang naging negatibo ang year-to-date gain, at tumaas ang bond yield nito.

"Karaniwan, ang problema sa credit market ang tumatapos sa cycle," sabi ni Brian Reynolds, chief market strategist ng Reynolds Strategy LLC. "Tunay na nagkakakaproblema kapag hindi na matugunan ng mga tao ang margin call requirements sa credit market."

Sumasabog din ang mga bubble kapag ang paniniwalang “magpapabago ng mundo ang teknolohiya” ay nagiging matinding frenzy sa stock market. “Nagiging sobra ang kumpiyansa ng mga mamumuhunan, nagbabayad nang sobra sa presyo. Iyan ang kakanyahan ng bubble mentality. Ang problema ay hindi na ang AI ay hindi magbabago ng mundo,” ayon kay O’Rourke ng JonesTrading.

Sa mga nakaraang halimbawa—kabilang ang pagsikat ng internet—ang teknolohiya ay tunay na nagtagumpay at nagbunsod ng malaking pagbabago. Ang pagtaas ng stock market ay nagdala ng tuloy-tuloy na paglabas ng stocks sa pamamagitan ng IPOs at follow-on offerings. Ngunit kapag nabigo ang kita at tumaas ang interest rates, ang concentration ng pag-akyat ay nagsisimulang bumaliktad.

Gayunpaman, hindi pa rin nakikita ni Marks sa kasalukuyang merkado ang isang mahalagang senyales ng bula—ang “hindi pagkapansin” ng mga mamumuhunan sa panganib. Sa katunayan, tila lahat sa Wall Street ay nag-uusap tungkol sa posibleng bubble.

“Kapag sapat na ang bilang ng taong maingat na nag-aalinlangan kung may bula sa isang sektor, makatuwirang isipin: kung isa nga itong bula, malamang ay kontrolado pa rin ito,” ani Marks.