Desk pangkalakalan ng UBS: Ang paggalaw ng US stock market noong nakaraang linggo ay kahawig ng nangyari noong "nasunog ang AI stock god"

Ang merkado ng US stocks noong nakaraang linggo ay hindi nakaranas ng malawakang pagbebenta, kundi isang nakatuon na pag-re-reset ng mga posisyon. Ipinunto ni Torsten Sippel, isang mangangalakal mula sa UBS trading desk sa pinakabagong lingguhang ulat, na ang galaw ng merkado noong nakaraang linggo ay kapareho ng ilang buwang nakalipas na "Situational Awareness" na nagpasimula ng de-leveraging—patuloy na nadehado ang AI at momentum sectors, lumipat ang pondo sa mga defensive at low-crowded na sectors, ngunit ang kabuuang risk exposure ay hindi sistematikong itinapon.

Ang AI at momentum sectors ang naging sentro ng kasalukuyang pagwawasto. Patuloy ang pagbebenta sa semiconductors, storage, at AI infrastructure, halos walang pumapasok na capital para mag-bottom-pick, bumaba ng 16% ang storage sector sa loob ng isang linggo, 12% ang speculative growth stocks, at 8% ang momentum long-short combination. Samantala, tumaas ng 5% ang mga necessity consumer goods, tumaas ng 6% ang value long-short combination; kitang-kita ang paglipat ng market style mula sa growth at crowded momentum papunta sa quality at value.

Ang net exposure ng hedge fund ay bumaba na sa ika-30 percentile sa limang taon ng kasaysayan, ngunit ang total exposure ay mas mataas pa rin sa ika-90 percentile, na nangangahulugan na kung magpapatuloy ang pressure sa kita at pagkalugi, nananatiling may panganib ng further de-leveraging sa merkado. Malinaw na sinabi ni Sippel sa ulat na, ang kasalukuyang kalakaran sa merkado ay "marupok ngunit hindi tuluyang bearish," ang panganib ay muling ipinapamahagi, hindi tinatanggihan.

De-leveraging, Hindi De-risking: Ang Totoong Ugat ng Adjustment Na Ito

Inilarawan ni Sippel ang kilos ng merkado noong nakaraang linggo bilang "De-Grossing (De-leveraging) hindi De-Risking".

Sa takbo ng daloy ng pondo, kapansin-pansing lumaki ang high-frequency (High Touch) trading flow sa US market, ang buy/sell ratio ng long only funds ay 36/64, ang buy/sell/short ratio ng hedge fund ay 42/50/8. Patuloy na binabawasan ang matagalang posisyon, ngunit limitado ang bagong idinagdag na single-stock short positions, na hindi akma sa buong pag-alis sa risk environment.

Ang set-up na ito ay kapareho ng ilang buwang nakaraan na de-leveraging move na pinangunahan ng "AI stock god," dating OpenAI researcher, Leopold Aschenbrenner na nagtatag ng hedge fund na Situational Awareness—noon, napilitan ding magbenta ang crowded positions, hindi dahil sa pangunahing dahilan na systemic selling. Sa round na ito, ang software, defensive sectors, at low-crowded exposure sectors ang sumalo ng rotation funds sa kalagitnaan ng linggo; pumasok ang pondo sa consumer, housing, healthcare, at ilang industrial sectors, nakalamang din ang small cap stocks at equal-weight index kontra sa malalaking kumpanya.

AI Financing Logic, Pinagduduhan: CoreWeave bilang Pambihirang Barometro

Ang CoreWeave ay nagiging pangunahing panukat ng AI trading. Itinuro ni Sippel na, kasabay ng lumalawak na alalahanin sa kredito ng kumpanya, ang usapan sa merkado hinggil sa AI ay hindi na lang sa demand side kundi sa mas pundamental na tanong: Ang kasustentuhan ba ng AI infrastructure buildout at istruktura ng financing, kaya bang suportahan ang susunod na yugto ng capital expenditures expansion?

Kapansin-pansin na parehong naglabas ang ASML at TSMC ng matitibay na basic data, ngunit hindi nito napawi ang nabanggit na agam-agam. Mahalagang detalye ito—kahit maganda pa ang demand-side hardware data, nagkakaroon na ang merkado ng sariling valuation logic hinggil sa sustenibilidad ng AI capital expenditures financing.

Sa ganitong kalagayan, mas mataas ang expectation sa parating na earnings season ng mga Hyperscaler (ultra-lalaking cloud companies)—kailangan makita ng investors ang cloud revenue, backlog ng orders, at kakayahang lumikha ng cash, na kayang tuparin ang laki ng capital expenditures at financing needs ng AI.

Macro Factors: Lumalakas ng Epekto, Hindi Trigger

Binigyang-diin ni Sippel na ang macro factors sa round na ito ay nagpalala lamang ngunit hindi ang ugat ng de-leveraging.

Pinabilis ng inflation at interest rate shocks ang systemic selling, at ang tensyon sa Gitnang Silangan ay unti-unting pumapasok sa volatility markets. Noong Biyernes, biglang tumaas ang VIX, at ang 1-buwan/3-buwan na VIX curve ay nag-invert sa unang beses sa loob ng anim na buwan, hudyat na lumalawak na ang hedging demand mula AI-specific risks papuntang mas malawak na market risks.

Notable ang panghihinang nakita sa hapon ng Biyernes—ang pagbebenta sa tech sector ay kitang-kitang indiscriminate; para kay Sippel, mas tugma ito sa pattern ng ETF redemption, options expiration, at hedging roll-over kaysa stock-specific fundamental selling.

Hindi Pa Pangunahing Variable ang Earnings Season

Sa pangkalahatan, maayos pa rin ang takbo ng earnings season ngunit maliit ang epekto sa galaw ng merkado. 10.4% ng market cap ng S&P 500 ay tapos na mag-disclose, na may inaasahang Q3 revenue growth na 12.1%, at EPS growth na 26.5%; ang actual earnings surprise ay 4.1%, 75% ng mga kumpanya ay lumampas sa expectations.

Ngunit, ang magagandang earnings sa banking sector at positibong datos mula sa AI ay hindi pa rin sapat na nailipat ang presyur ng selling, nananatili ang earnings sa pagiging dependent sa logic ng posisyon.

Sa susunod na limang trading days, 80 na kumpanya ang magdi-disclose ng earnings, na kumakatawan sa 13.8% ng S&P 500 market cap, kasama ang Netflix, General Electric, Meta Platforms, Tesla, Procter & Gamble, at Western Digital. Partikular na binanggit ni Sippel na Meta ay nauna ng isang linggo sa normal na iskedyul sa paglalabas ng earnings, na inihayag sa tanong na may halong pagdududa:

"Nag-uunahan bang magsumite bago magsara ang (issuance) window?"

Sa kabuuan, tinataya ni Sippel na ang kasalukuyang merkado ay "marupok ngunit hindi lubusan bearish".

Ang risk ay muling ipinapamahagi at hindi tinatanggihan, ngunit sa AI sector na kulang sa tunay na pondo pang-bottom pick, nangungunang mataas ang total exposure, at pinipilit ng volatility curve, may puwang pa para sa further de-leveraging. Dagdag pa rito, ang kamakailang pagtaas ng volatility ay nagpanibago rin ng tanong hinggil sa sustainability ng capital market issuance window.