"Nakita na natin ang ganitong modelo!" Detalyadong paliwanag ng malaking short trader: Bakit nag-short sa bagong AI star na CoreWeave

Ang mga mangangalakal na naging tanyag dahil sa aklat at pelikulang "The Big Short" ay ngayon ay nakatuon ang pansin sa AI compute rental company na CoreWeave. Ang investment firm na Seawolf Capital, na itinatag ng tatlong "The Big Short" traders, ay opisyal na nag-anunsiyo ng short position sa CoreWeave at sistematikong ipinaliwanag ang bearish logic nila—ang business model ng kumpanyang ito ay pamilyar, at ang kakayahan nitong kumuha ng kapital ang tunay na mahina nitong punto.

Ibinunyag ni Seawolf co-founder Vincent Daniel sa isang artikulo sa Substack na ang kanilang institusyon ay nagtayo ng short position sa CoreWeave, at inihambing ang business model nito sa ilang asset leasing companies. Tinukoy niya na ang economic lifespan ng GPU ay maaaring hindi kasing haba ng oil drilling platforms, eroplano, o shipping equipment, at ang kompetisyon pagdating sa chip supply ay mabilis na lumalawak, na nag-iiwan ng malalim na tanong sa moat ng CoreWeave.

Binigyang-diin ni Daniel na ang pangunahing katwiran ng short bet na ito ay hindi laban sa buong AI industry kundi sa availability ng kapital at halaga ng financing. Sa tingin niya, ang mga tech companies ay nakikipagkompetensya sa gobyerno para sa mga pinagmumulan ng pondo, at dahil sa pagtitipid ng monetary policy, kung hindi makakayanan ng CoreWeave ang tuloy-tuloy at murang financing, mahihirapan silang panatilihin ang kanilang business model. Kamakailan ay bumagsak ang presyo ng stock ng CoreWeave dahil sa mga alalahanin tungkol sa utang nito sa merkado.

Mula sa isang social media post patungong sistematikong shorting

Ang short position ng Seawolf sa CoreWeave ay nagsimula sa isang dramatikong pangyayari.

Ayon kay Daniel, may nagbiro noon sa X (dating Twitter) laban sa mga nagtangkang mag-short sa CoreWeave nang walang sapat na financial analysis, kaya napagpasyahan ng Seawolf team na seryosong pag-aralan ang kumpanya.

“Mahirap suwayin ang sinasabi nila, kaya napagpasyahan naming siyasatin ito,” sulat ni Daniel. "Nang malalim naming siyasatin ang kwento ng CoreWeave, napansin naming sobrang pamilyar ng kanilang business model."

Kasama sina Seawolf co-founders Danny Moses at Porter Collins, masusing inaral ni Daniel ang CoreWeave. Ang pangunahing negosyo ng CoreWeave ay ang pagrenta ng high-performance AI compute na pangunahing nakabase sa Nvidia GPU, bahagi ng tinatawag na "neocloud" track.

"Nakita na namin ang ganitong modelo": Paghahambing sa tradisyunal na asset leasing companies

Inihambing ng Seawolf ang business model ng CoreWeave sa iba’t ibang tradisyunal na asset leasing companies, kabilang ang Transocean na nagrerenta ng drilling platforms sa oil companies at ang AerCap Holdings na leasing company ng aviation equipment.

Kapansin-pansin na may posisyon din ang Seawolf sa dalawang nabanggit na kumpanya, ngunit malinaw nilang sinabing mas pabor sila sa mga kumpanyang ito kaysa sa CoreWeave.

Ito ay dahil ang economic lifespan ng assets at ang supply constraints ay may pangunahing pagkakaiba. Ipinaliwanag ni Daniel na mas gusto ng Seawolf na magrenta ng assets na may structural constraints ang underlying supply at limitadong forward order books. "Bagama't malakas ang demand para sa compute, mabilis ding lumalawak ang future supply ng competitive chips." Kung ikukumpara, mas malaki ang kawalang-katiyakan sa economic lifespan ng GPU.

Capital structure ang pangunahing panganib

Sa aspeto ng pananalapi, mas kongkreto ang alalahanin ng Seawolf. Ayon kay Daniel, ang operasyon ng CoreWeave ay nangangailangan ng tuloy-tuloy na malaking bili ng mamahaling AI chips, kaya matindi ang pagkonsumo nito ng kapital.

"Batay sa inaasahang free cash flow deficit sa 2027 at sa kasalukuyang leverage ratio ng kanilang balance sheet (lalo na ang tangible common equity sa kabuuang assets), talagang nakakatakot ang sitwasyon," sulat ni Daniel. "Para hawakan ang stock na ito, kailangan munang maniwala ang mga investor na kaya ng CoreWeave mag-raise ng dagdag na kapital na bilyon-bilyong dolyar—at ito ay hindi aming gustong tayaan."

Inamin din niya na ang pagsusuri ng Seawolf sa CoreWeave ay kasalukuyang nasa "maagang yugto" pa lamang.

Paghahambing sa WeWork, at ang pagsusuri sa pangkalahatang direksyon ng AI

Hindi ito ang unang beses na ipinahayag ng Seawolf ang duda sa CoreWeave. Mas maaga ngayong buwan, sa palabas na "The Real Eisman Playbook", nag-guest si Moses kasama si Steve Eisman, isa ring "The Big Short" investor, at inihalintulad ang CoreWeave sa WeWork—ang dating unicorn ng Silicon Valley na ngayon ay itinuturing na babala para sa mga tech startups.

Gayunman, malinaw na inihiwalay ni Daniel ang short bet na ito mula sa kanilang opinyon sa buong AI sector. Aniya, ang short position ng Seawolf sa CoreWeave ay tumataya sa accessibility ng kapital at gastos sa financing: Ang mga tech company ay nakikipag-agawan sa gobyerno para sa pondo at ang patuloy na paghihigpit ng monetary policy ay lalo pang nagpapahirap sa murang financing.

"Kapag hindi ito makakakuha ng pondo sa murang halaga, o kapag hindi na makakakuha ng kapital, magiging napakahirap ang kanilang daan—at ito mismo ang aming assessment sa CoreWeave," pahayag ni Daniel sa Business Insider.