$33.5 bilyon! Ang numerong ito ng Amazon, "nagpasindak" sa merkado

Sinagot ng ulat sa pananalapi ng Amazon para sa ikatlong quarter ang tanong ng Wall Street buong taon gamit ang isang labis na nakakabahalang bilang: umabot sa $33.5 bilyon ang konsumo sa malayang cash flow sa isang quarter. Bagaman naitala ng AWS cloud business ang pinakamabilis nitong paglago sa halos limang taon, tuluyan nang nagahasa ang optimismo ng mga mamumuhunan dahil sa kontroladong paggasta sa kapital (Capex), mahina ang gabay para sa ikaapat na quarter, at sumabog na utang.

Amazon pinakabagong ulat sa pananalapi ay nagpapakita na ang malayang cash flow para sa ikatlong quarter ay -$33.5 bilyon, habang ang consensus na inaasahan ng Bloomberg ay -$7.7 bilyon lamang, apat na beses na mas mataas ang totoong resulta kaysa inaasahan. Ang paggasta sa kapital sa isang quarter ay lumobo sa $77.3 bilyon, tumaas ng 43% kumpara sa nakaraang quarter; upang punan ang kakulangan sa pondo, nadagdagan ng kumpanya ng $48.1 bilyon sa pangmatagalang utang sa quarter na ito. Ang rolling 12-buwan na malayang cash flow ay bumagsak mula -$7.6 bilyon noong nakaraang quarter patungong -$42.4 bilyon.

Nagdulot ng pagkadismaya sa merkado ang gabay para sa ikaapat na quarter. Ang gitnang bahagi ng revenue guidance ay $243.5 bilyon, bahagyang mas mababa sa consensus na $244.2 bilyon sa merkado; ang gitna ng operating profit guidance ay $31 bilyon, hindi lang mas mababa sa inaasahan ng Wall Street na $33 bilyon, kundi mas mababa rin sa $35 bilyon na "psychological threshold" ng mga mamumuhunan. Binanggit ng Goldman Sachs sa review pagkatapos ng trading na maraming pangunahing indeks ang "neutral to weak" kumpara sa inaasahan ng merkado at inaasahan ang negatibong pangunahing reaksiyon ng stock price.

Matapos ilabas ang ulat sa pananalapi, bumagsak ang presyo ng stock ng Amazon ng hanggang 12.5% sa $223 pagkatapos ng trading (bumaba nang mababa hanggang humigit-kumulang $214), labis ito kumpara sa implied volatility na 7.5%, nabura ang lahat ng paglago simula pa noong ikalawang quarter at bumalik sa antas ng simula ng Abril ngayong taon.

Para sa mga mamumuhunan, nagkaroon na ng pundamental na pagbabago sa pangunahing lohika: ang dahilan kung bakit hindi "makagalaw pataas" ang stock ng Amazon ay dahil sa bawat $1 potensiyal na kita na dala ng AWS business, kaakibat nito ang higit $1 (maging halos $4) na bagong gastusin. Hindi na epektibo ang larong pagpapalagay ng Wall Street, ngayon ay kailangan nang harapin ng merkado ang napakataas na mga bayarin.

Kung may isang numero na naglalarawan ng kasalukuyang kalagayan ng Amazon, iyon ay ang -$33.5 bilyon—ito ang malayang cash flow ng kumpanya para sa ikatlong quarter.

Napakalinaw ng lohika sa likod ng numerong ito: Ang operating cash flow sa isang quarter ay humigit-kumulang $42.4 bilyon, ngunit ang netong paggasta sa kapital ay umabot sa $75.9 bilyon, at ang diperensiya ay ang cash black hole. Sa nakaraang taon, nasa $52.9 bilyon pa ang malayang cash flow ng Amazon—isang historical peak.

Higit ding nakakabigla ang bilis ng paglobo ng paggasta sa kapital. Umabot sa $77.3 bilyon ang gross capital expenditure sa ikatlong quarter, tumaas ng 43% mula sa $54.2 bilyon noong ikalawang quarter. Kumpirma ring nananatili ang plano ng Amazon na umabot sa humigit-kumulang $220 bilyon ang paggasta sa kapital para sa buong 2026. Sa kabuuang netong paggasta na umabot na sa halos $172 bilyon sa unang tatlong quarter, tataas ang paggasta sa kapital sa ikaapat na quarter sa humigit-kumulang $48 bilyon, isang biglaang pagbagsak ng humigit-kumulang 37% kumpara sa bagong tapos na ikatlong quarter.

Nagdudulot ito ng pangamba sa mga mamumuhunan: alinman sa malaki ang pagbawas ng paggasta ng Amazon sa ikaapat na quarter—na taliwas kung paanong inilarawan ni CEO Andy Jassy ang "demand na patuloy na lumalampas sa supply"; o maraming paggasta sa ikatlong quarter ang naipadala na, dahilan upang hindi na epektibo ang lumang guidance. Sa anomang kaso, mahihirapan ang merkado na maniwala na bababa ang capital expenditure ng 2027 kumpara sa 2026—noong una, ang inaasahan ng mga mamumuhunan ay nasa $320 bilyon hanggang $375 bilyon ang capital expenditure sa susunod na taon, ngunit wala ni isang binanggit ang Amazon tungkol sa figure para sa 2027 sa ulat na ito.

Sino ang Magbabayad? Pagsirit ng Utang, Mabilis na Paglala ng Balance Sheet

Kapag hindi na kayang tustusan ng operating cash ang mga gastusin, kailangan nang humanap ng pera sa ibang paraan. Ipinakita ng balance sheet ng Amazon ang sagot: matinding pagpapatong ng utang.

Upang matustusan ang malalaking gastusin, nangalap ang Amazon ng $48.1 bilyon na bagong pangmatagalang utang noong ikatlong quarter. Sa unang siyam na buwan ngayong taon, pumalo sa $115.1 bilyon ang bagong utang, dahilan upang halos triplehin ang pangmatagalang utang mula sa $65.6 bilyon sa katapusan ng 2025 tungong $173.1 bilyon sa katapusan ng Setyembre.

Kasabay nito, patuloy na lumalala ang financial health ng kumpanya:

• Bumagsak mula $86.8 bilyon hanggang $55.8 bilyon ang cash reserves.

• Makakatlong bumilis ang pagtaas ng interest expenditure, mula $500 milyon noong parehong panahon noong nakaraan hanggang $1.7 bilyon.

• Halos nag-triple din ang “ibang pangmatagalang pananagutan”, mula $36 bilyon patungong $99.9 bilyon.

Kapansin-pansin, hindi pa kasama sa mga datos na ito ang unang beses na nag-isyu ang Amazon ng utang na nakabalanse sa British pound, pati na rin ang $8 bilyon na special purpose vehicle arrangement para bumili ng Nvidia chips.

Tulad ng naobserbahan ng merkado: “Ang utang ay nagiging paggasta sa kapital, ang paggasta sa kapital ay nagiging kita, at ang kita ay nagiging kita kada share.” Sa quarter na ito, ganap na ipinakita ng Amazon sa sukat ang unang bahagi ng kadena na ito.

AWS at Core Business: Limang Taong Pinakamabilis na Paglago Hindi Pa Rin Sapat

Bagaman malakas ang AWS cloud business, tumaas ng 39.3% ang kita nito sa $46 bilyon, pinakamabilis sa halos limang taon, at nagbigay ng optimistikong inaasahan si CEO Jassy na “higit 40% ang paglago” sa 2027 at 2028 para sa AWS. Ngunit hindi pa rin sapat ito para sa mga mapanuring mamumuhunan: ang 39.3% paglago ay tinalo ang Wall Street expectation na humigit-kumulang 37%, ngunit mababa pa rin sa tunay na inaasahan ng buy side na 42%.

Lalong lumala ang direksiyon ng profit margin. Bumaba ang operating profit margin ng AWS mula 39.4% noong ikalawang quarter patungong 38.7%, at hindi umabot sa inaasahan ng buy side na “mahigit 40%.”

Sa ibang negosyo, steady ang retail (6% ang sales growth sa North America, 8% sa internasyonal, hindi kasama ang epekto ng exchange rate). Ngunit bumagal ang paglago ng ad business sa 12% (hindi kasama ang epekto ng exchange rate), at tinutukoy ng kumpanya na sanhi ito ng “time anomaly” ng Prime Day, pinapangakong babalik sa high double-digit growth sa ikaapat na quarter.

Dagdag pa, ang earnings per share (EPS) ay umabot lamang sa $1.89, mababa sa inaasahang $1.97. Pangunahing dahilan dito ang $9.5 bilyon na pre-tax gain mula sa Anthropic shares noong nakaraang ikatlong quarter, samantalang ngayong taon, nagdulot ng $1.2 bilyon na negative effect ang non-operating items (kasama ang dobleng interest bill). Tanging tumama sa inaasahan ang operating profit, umabot sa rekord na $28.1 bilyon (profit margin 13.9%), tugma sa sinasabing $28 bilyon rumor sa buy side.

Mahinang Gabay para sa Ikaapat na Quarter: Lahat Mababa sa Inaasahan

Ang guidance para sa ikaapat na quarter ang isa pang pinagmumulan ng pagkadismaya sa ulat na ito.

Range ng revenue guidance sa $240 bilyon hanggang $247 bilyon, gitna ay $243.5 bilyon, bahagyang mababa sa consensus ng merkado na $244.2 bilyon. Ang operating profit guidance ay nasa $28.5 bilyon hanggang $33.5 bilyon, gitna ay $31 bilyon, at hindi lang mas mababa sa inaasahan ng Wall Street na $33 bilyon, kundi mababa pa sa dalawang dulo ng $30 bilyon hanggang $35 bilyon psychological range ng mga mamumuhunan, higit $1.5 bilyon ang diperensiya.

Ayon sa prediksyon ng analyst mula sa JPMorgan na si Mark Schilsky, sa laki ng internal AI assistant na Leo, at kapitalisasyon ng kaugnay na gastos, posibleng madadagdagan ng humigit-kumulang $1 bilyon ang operating profit—ngunit kahit na, hindi pa rin naaabot ng actual guidance ang expectations.

Advertising business ang tanging highlight sa guidance: bumagal sa 12% ang ad growth sa ikatlong quarter (tanggalin ang epekto ng exchange rate), sanhi umano ng “time anomaly” ng Prime Day, at inaasahang babawi sa “high teens” growth zone sa ikaapat na quarter. Gayunpaman, kasabay ng pagpigil ng Amazon sa Meta Muse at iba pang AI shopping agents, may takot na mauubos ng AI shopping agents ang kinikita sa sponsored product ads, nananatiling may debate sa pangmatagalang kinabukasan ng advertising business.

Bakit Hindi “Makagalaw Pataas Kailanman” ang Stock na Ito?

Sa ulat bago pa ang paglabas ng financial report, eksaktong nailarawan ng analyst ng JPMorgan na si Mark Schilsky ang dilemma ng Amazon:

“Ang AMZN ay isa sa pinaka nakakadismayang tech stock para sa mainstream investors ngayong taon... katawa-tawa ang mababang forecast ng Wall Street para sa 2027 AWS... Dahilan dito, lahat ng mamumuhunan ay itinuturing itong madaling lampasan ang expectation, ngunit alam din ng lahat iyon—iyan mismo ang dahilan kung bakit hindi makakilos ang stock na ito.”

Ayon sa pagsusuri ng Goldman Sachs at UBS, bago ilabas ang ulat, pinakamataas ang crowdedness ng Amazon sa tech stocks bilang long position, 8/10 ang crowdedness score ng Goldman TMT desk, 9/10 naman para sa sentiment indicator ng UBS. Ang mataas na congestion sa long positions ay nangangahulugang kapag hindi tumugma ang aktuwal sa inaasahan, magiging doble, triple ang pressure ng stop-loss selling.

Malinaw ang structural contradiction ng ikatlong quarter na financial report: bumibilis ang AWS, pero bawat dolyar ng kita sa cloud business ay may kaakibat na higit sa isang dolyar na bagong gastusin. Sa quarter na ito, halos apat na beses ang ratio. Hangga’t hindi mabago ang modelo, patuloy na pipigilan ng balance sheet ang posibilidad ng stock price na tumaas.

Ang kasalukuyang bill ay: $77.3 bilyon sa capital expenditure sa isang quarter, $33.5 bilyon na cash consumption, at $48.1 bilyon na bagong utang. Nahihirapan ang stock ng Amazon dahil sa bawat akyat ng dolyar mula sa AWS, may kalakip na higit isang dolyar na bagong gastusin—at sa pinakabagong ulat sa pananalapi, halos apat sa isa ang ratio na ito.

Napagtanto na ng merkado na ang napakataas na kinakailangang puhunan sa infrastruktura ay patuloy na sumisipsip sa cash flow ng mga shareholders.