Intel: Unang Bumagsak ang PC, Ang Foundry Ay 'Mamaya na Lang'

Noong Oktubre 30, bumagsak nang halos tatlumpung porsyento ang stock ng Intel habang nasa trading, isang araw matapos maglabas ang kumpanya ng pinakamataas na paglago ng data center sa loob ng labinlimang taon. Hindi ang kasalukuyang resulta ang sanhi ng pagbagsak ng merkado kundi ang susunod na quarter para sa PC, gross margin, at ang external foundry na hindi pa rin mailalagay sa valuation model.

Ilang oras bago nito sa conference call, hindi agad pinuri ng Bank of America ang resulta kundi diretso nang tinanong ukol sa external foundry: Kailan lilipat mula assessment patungo official tape-out ang mga customer—design finalization at pag-turnover sa wafer factory para simulan ang produksyon—kailan mapapasok bilang external revenue sa model. Sinabi ni CEO Lip-Bu Tan na hindi sila maglalabas ng customer details; sa packaging, “sa susunod na dalawa hanggang tatlong quarter may mag-aanunsiyo,” sa 18A at 14A “susunod na lang pag-uusapan,” walang timetable, at walang number na pwedeng imodel.

Hindi naman masama ang quarterly financial report ng Intel, ngunit may problema sa susunod na quarter: malaki ang binaba ng revenue at EPS guidance kaysa consensus, hinihila pababa ng memory ang PC. Nagkaproblema na naman ang pabrika sa Israel—ang Fab 28 sa Kiryat Gat sa timog na noon ay pangunahing 10nm mass production site ng kumpanya para sa mga server products, ay naputukan at tumigil ang produksyon ng halos dalawang linggo ngayong buwan.

May analyst na muling nagtanong kung gaano kalaki ang capital expenditure sa susunod na taon at kailan magiging positibo ang free cash flow? Sagot ni CFO Dave Zinsner, hindi pa nakalatag ang numbers, investment year ang susunod na taon, “malamang wala munang positibong free cash flow.” Bumagsak nang halos tatlumpung porsyento ang stock price ng kumpanya, sanhi ang malambot na PC, pagbaba ng gross margin, at external foundry na “susunod na lang pag-uusapan.”

Kwento ng Foundry ang Nagsusuporta ng Valuation, Hila Pababa ng PC ang Guidance

Noon, umaasa ang Intel sa PC segment, ngunit nang bahagyang mahuli sa proseso, itinaya ng dating CEO Pat Gelsinger ang IDM 2.0: hindi lang para sa sarili ang wafer factory, kundi para din tumanggap ng external orders, magtayo ng planta, at habulin ang advanced na proseso.

Isang taon at kalahati na sa puwesto si Lip-Bu Tan, at inisip ng ilan na babawasan niya ang foundry para iligtas ang financials, ngunit tumaas pa ang priority ng foundry sa halip na tanggalin. Noong Agosto, nagdagdag ang kumpanya ng halos $23 bilyon, palaki ang cash reserves, at mas handa na ang market na i-peg ang valuation sa linya ng “bababa ang shortage, aakyat ang 18A, at babayaran ng external clients ang serbisyo.”

Talagang problema ngayong quarter ang client business. Ang client business (CCPG, pangunahing nagbebenta ng CPU para sa PC at notebook) ay may nilikhang kita na $8.097 bilyon ngayong quarter, 5% na mas mababa year-on-year at 9% na mas mababa quarter-on-quarter, mas mababa sa inaasahan ng kumpanya; operating profit ay nasa $2.285 bilyon, humigit-kumulang 28% ang margin. Ito pa rin ang pinakamalaking bahagi ng revenue pero unang bumagsak sa dami, inaasahan ng kumpanya na bababa pa ito ng mahigit 20% quarter-on-quarter sa ika-apat na quarter. Nagbabala rin si CFO, “Looking forward, inaasahan naming magpapatuloy ang pagbagal ng PC set industry hanggang hindi bababa sa unang kalahati ng susunod na taon,” at ang inventory correction ay tatagal hanggang first quarter.

Mabagsik pa ang sariling industry outlook ng kumpanya: ang PC unit TAM sa 2026 ay bababa ng mga 12%, mahigit 20% ang bagsak sa second half; inaasahang bababa ulit ng 10% sa 2027. Tumataas ang presyo ng memory kaya tumataas ang total cost ng PC, kaya nababawasan ang gana ng customer na mag-upgrade. Ang parehong memory module, willing magbayad ng premium ang data center pero hindi mabebenta ang PC dahil sa cost—una ritong tinamaan ang Intel bilang nagbebenta ng CPU.

Kinuwenta ng Morgan Stanley, ang patuloy na pagbagsak ng client business ay magdudulot ng $3-4 bilyong dagok sa consensus revenue estimates ng kumpanya.

Lampas sa Inaasahan ang Resulta Ngayon, Problema sa Susunod na Quarter

Ang revenue ng Intel ngayong quarter ay $16.513 bilyon, tumaas ng 21% year-on-year, halos kapareho ng consensus na $16.5 bilyon; non-GAAP EPS ay $0.52, mas mataas sa consensus na $0.40 at sa company guidance na $0.38.

Pambungad ni Zinsner: “Nag-deliver kami ng isa na namang solidong quarter... kabilang ang pinakamalakas na data center revenue growth sa loob ng labinlimang taon.”

Ngunit nagkaproblema sa guidance: Q4 revenue guidance ay $15-16 bilyon, mas mababa sa consensus na $17.1 bilyon; non-GAAP EPS na $0.25, mas mababa sa consensus na $0.43. May optimistic analyst pang nag-target ng Q4 revenue midpoint sa $17.1-17.5 bilyon, ngunit nawala agad ito nang lumabas ang guidance.

May nagtanong sa call: $1.8 bilyon ang discrepancy ng guidance sa consensus, alin ang dala ng Israel plant at alin ang sa PC sales?

Sagot ni Zinsner: Sa preliminary estimate, mga $300 milyon ang epekto ng incident sa Israel plant sa Q4 revenue, halos lahat sa 10nm server products, binawasan ng mga 200bp ang gross margin; sa Q1 ay halos gayundin, karamihan ng wafer scrap ay Q4, at majority pa rin ay epekto ng PC sales.

Pinakamalakas na Quarter ng Data Center, Foundry Wala Pang Timetable

Ang data center at AI (DCAI, pangunahing nagbebenta ng server CPU at AI accelerators) ng Intel ngayong quarter ay may kita na $7.318 bilyon, tumaas ng 78% year-on-year at 17% quarter-on-quarter; operating profit ay $3.039 bilyon, halos 42% ang margin, at nalagpasan na ang CCPG sa profit.

Sabi ni Lip-Bu Tan: “Kahit may headwind ang PC industry, malakas pa rin ang demand ng CPU... Prioridad ang dagdagan ang supply para matugunan ang napakalaking demand para sa Xeon family.”

Hindi lang sa wafer factory may problema, ayon sa management, umuunlad na ang output ng Intel 3, pero kulang ang advanced organic substrate sa industriya, kaya pati advanced EMIB packaging ay limitado—kahit may wafer ka na, kung kulang ang packaging materials, hindi pa rin mailalabas ang server CPU.

Inaasahan ng kumpanya na tataas ng mahigit 30% kada taon ang shipment ng server CPU sa industriya mula 2026 hanggang 2027, at maaaring magtuloy ang shortage hanggang dulo ng 2027 o umabot pa ng 2028; para sa buong taon, tingin ng management ay aabot ang DCAI ng $10 bilyon mas mataas sa initial na projection.

Para sa malakas na numerong ito sa server segment, nananatiling may duda ang Morgan Stanley: Ang magandang resultang ito ay nakasalalay pa rin sa shortage, at medyo mahina pa rin ang pinaka-flagship na produkto ng Intel kumpara sa mga kakompetensya.

Lalo pang naging kapansin-pansin kung ikukumpara sa kalaban, tinukoy sa call na 70% mas mataas ang server-related revenue guidance ng AMD, habang namayagpag din ang Arm architecture sa server segment. Habang pinag-uusapan ng kalaban ang growth sa revenue at market share, puro supply pa rin ang usapan ng Intel—magkakabisa lang ang market share depende kung gaano kalaki ang supply improvement. Sa shortage ng substrate at packaging, pahirapan ang delivery at hindi awtomatikong tumataas ang market share; kahit tumataas ang demand, ayaw magbigay ng tiyak na point estimate.

Ang foundry segment (pangunahing gumagawa ng both internal at external wafer manufacturing at packaging) ay $6.697 bilyon ang revenue ngayong quarter, karamihan internal orders; $411 milyon ang external foundry revenue, tumaas ng $118 milyon quarter-on-quarter, kadalasan mula sa one-off customer projects, ngunit may operating loss na $1.853 bilyon.

Standard pa rin ang TSMC bilang marker ng external foundry—kailangang maging willing ang customers magbayad para sa advanced na proseso para maging totoo ang foundry story.

Ayon sa SemiAnalysis, kahit nakakapag-ship na ang 18A, hindi naman lamang ang transistor density nito kumpara sa parehong level ng TSMC, at ang high-end GPU at I/O chips ay kailangang ihalo pa rin sa TSMC capacity. Dagdag pa ni Morgan Stanley, ang confidence ng market sa foundry ay nakasalalay sa 14A node na target pagdating ng 2028 o 2029, ngunit kokonti pa lang ang malaking external customer commitments; mas natatakot sila na baka kulangin ang structural capability ng Intel—kapag hindi natugunan pati sariling demand, magiging masamang advertisement ito.

Kailangang Hintayin ang Cash Sa Foundry, Pero Walang Pang Timetable

Noong Agosto, nagdagdag ang Intel ng halos $23 bilyon, at sa quarter end ay may cash at short-term investments na nasa $54 bilyon; diluted outstanding shares ay mga 5.3 bilyon, at fully diluted guidance sa Q4 ay mga 5.44 bilyon shares, may total interest-bearing debt na $50.1 bilyon. Hindi ang cash ang problema, kundi kailan magiging modeled revenue na ang external foundry.

Yun pa rin ang hinabol ng Bank of America sa Q&A. Sinabi na ni Lip-Bu Tan na walang disclosure ng customer details; tinanong ulit kung kailan official tape-out, kailan pwedeng imodel, at sagot ay “susunod na lang pag-uusapan.”

Sa 2026, capital expenditure ay gross $20 bilyon, sa 2027 “malaking pagtaas.” Hindi pa final ang figure, at ballpark lang ang lumalabas sa market. Sabi ni Zinsner, direkta: malamang hindi pa positibo ang free cash flow next year.

Sa isang quarter, may adjusted free cash flow pa na $1.6 bilyon—operating cash flow na ~$5.1 bilyon, capital expenditure na ~$4.2 bilyon, plus incentive at partner contribution, pero hindi na aabot maging positibo sa susunod na taon. Galing sa operations at August equity raising ang pera, napupunta naman sa wafers, packaging lines, at kasalukuyang naluluging foundry segment. Sa modelong pinapakita, ayon kay Morgan Stanley, kahit tumaas pa nang kaunti ang numbers, fully valued na ang stock price ngayon.

Puno pa ang pila ng server orders, hindi humina ang demand ng AI, pero nagbago ang pricing: pinipiga ng memory cost ang PC, pababa ang gross margin guidance, at hindi pa mailagay sa model ang external foundry, nagyayari na malamang maging negative ulit ang free cash flow next year. Hindi na gusto ng market na bumoto ng pera para sa mga timetable ng foundry at PC recovery slope na hindi pa nagkakatotoo.