Malaking Pagbabago sa Pondo! Ang mga mamumuhunan sa Hong Kong at ilang bahagi ng Shanghai ay nagbago ng pananaw ukol sa storage

Kamakailan, ipinakikita ng roadshow ng BofA Securities sa Hong Kong na karamihan sa mga namumuhunan ay may pesimistang pananaw na sa mga chip ng storage, pangunahing dahil sa pagdududa sa prospect ng gastusin sa AI at sa galaw ng presyo sa storage; higit na mas negatibo ang emosyon kumpara noong roadshow ng Agosto hanggang Setyembre.

Matapos bumisita sa Shanghai, diretsahang sinabi ng independenteng teknolohiya analyst ng Citrini Research na si Jukan na “nawalan na siya ng tiwala sa paghawak ng posisyon”—isang beteranong namumuhunan ang nagsabi sa kanya na kahit ang storage stocks ay may price-to-earnings ratio na tatlong beses lang batay sa kita sa 2027, hindi pa rin ito matatawag na mura. Ipinapakita ng kasaysayan na kapag bumagsak nang lagpas 60% mula peak ang presyo ng storage, karaniwan nang isinusuko ng mga customer ang advance payment at nilalabag ang kontrata; dahilan ito para malaki ang mawala sa halaga ng long-term agreement na pinirmahan sa kasalukuyang super cycle.

Hong Kong Roadshow: Karamihan ng Namumuhunan ay Naging Bearish na

Ibinunyag ng lingguhang ulat ng BofA Securities na “Global Storage Technology” noong Nobyembre 6 na kamakailan ay nagtungo ang research team sa Hong Kong upang talakayin ang industriya ng storage kasama ang maraming namumuhunan, at ang resulta ng pag-uusap ay malinaw: karamihan ay pesimista na.

Ayon sa ulat: “Nakipagkita kami sa mga namumuhunan sa Hong Kong upang talakayin ang storage, at tila karamihan sa kanila ay naging bearish na—dahil patuloy tumataas ang mga alalahanin ukol sa AI capex, galaw ng presyo ng storage, at kompetisyon mula sa China.”

Larawan ng paghahambing sa pagitan ng BofA Memory Indicator at sa price performance ng storage stocks, na malinaw na nagpapakita ng matinding pag-atras ng presyo mula Oktubre hanggang unang bahagi ng Nobyembre

Nakakatuwang pansinin na, may ilang namumuhunan na nagbawas ng posisyon nang maaga. Ngunit binigyang-diin din nila na mataas ang shareholder return at mababa ang valuation multiples ng Samsung Electronics at SK Hynix. May iilan na nagtatanong ukol sa shorting opportunities, ngunit karamihan pa rin ay umaasang kahit bumaba pa ang average prices sa 2027 o 2028, mananatiling mataas ang profit margin at malusog ang free cash flow ng mga storage manufacturer.

Sinabi ng BofA: “Sa pangkalahatan, karamihan ng namumuhunan ay nagsasabing mahirap ngayon makahanap ng catalysts na magbibigay ng higit sa inaasahan. Higit na pesimista ang emosyon kumpara noong roadshow ng Agosto hanggang Setyembre—noon, karamihan ay optimistiko pa rin, o hindi bababa ay nananatili sa neutral.”

Pagbisita sa Shanghai: Beteranong Namumuhunan Sinabing “Tatlong Ulit na PE Ratio Hindi Rin Mura”

Kasabay nito, naitala sa social media ni Jukan, analyst ng semiconductors sa Citrini, ang kanyang naramdaman matapos makipagkita sa isang beteranong namumuhunan sa Shanghai. Ayon sa namumuhunan: “Kahit tatlong ulit na PE ratio base sa operating profit ng 2027 ang storage stocks, hindi pa rin iyon mura.”

Ano ang dahilan? Binanggit niya ang kahinaan ng long-term agreements (LTA).

“Halos walang saysay ang storage LTA ngayon. Pinakamaganda na lang sa kasalukuyang LTA, ay maipasa sa customer ang bahagi ng capex burden ng storage manufacturer. Pero kapag bumagsak ang presyo, walang atubili ang customer na isuko ang deposito (advance payment) at umalis.”

Dagdag pa niya mula sa kasaysayan: “Batay sa nakaraan, tuwing bumabagsak nang higit 60% ang presyo mula sa pinakamataas, nilalabag na ng customers ang LTA kahit may pipirmahang kontrata.”

Mula dito nagmumula ang valuation logic: kahit sigurado ang shortage sa 2027 at nakabase ang trading ng stocks sa tatlong ulit na kita ng 2027, hindi sigurado ang kita sa 2028 kaya mahirap bigyang-katwiran ang mas mahal na valuation. Higit pa niya, “Kahit sigurado ang kita sa 2028, kailangan pa nating isaalang-alang ang kita sa 2029.”

Minsan nang tinapatan ni Jukan ang logic sa TSMC: Bakit napakataas ng valuation ng TSMC? Paano kung humupa ang AI craze, hindi ba tatamaan ang TSMC?

Ang tugon ay sumundot sa pundamental na problema sa storage stocks: “Ang problema ay sobra-sobran ang taas ng presyo ng storage. Kung gaya ng TSMC, maingat magtaas ng presyo ang mga storage manufacturer, baka iba ang kalalabasan. Pero dahil parang commodities ang biglaang pagtaas ng presyo, pinipilit ng market na tratuhin ang storage stocks bilang commodity stocks.”

Sa huli, nagkwenta ang investor: “Kahit bumili ka base sa tatlong ulit na kita ng 2027, kung sa 2028 ay bumagsak ang presyo ng storage at mauwi sa LTA default, ang tatlong ulit na PE ratio ay aakyat sa 7.8 hanggang 10 beses sa 2028. Kaya hindi mura ang kasalukuyang valuation.”

Sa dulo ng post, tapat na sinabi ni Jukan: “Kung tatanungin mo ako ngayon tungkol sa tingin ko sa storage... Sa totoo lang, mahirap akong magbigay ng malinaw na sagot. Gusto kong guminhawa ang storage stocks at gustong makita silang mag-new high, pero matapos ang pagbisita sa Shanghai... nawala na ang kompiyansa kong iyon.”

BofA at TrendForce: May Hindi Pagkakasundo sa Dami ng DRAM

Kahit tumatalikod ang market sentiment, kasalukuyan pa ring di napapansin ang pagbabago sa datos ng pundasyon.

Ang BofA Memory Indicator ay may reading na 175 noong Setyembre, nananatiling nasa super cycle range, bagama’t bahagyang bumaba mula sa peak na 190 noong Marso hanggang Abril. Ang semiconductor export ng South Korea noong Oktubre ay umabot sa $56.6 bilyon, tumaas ng halos 259% year on year, at sampung magkakasunod na buwan na ito ng triple digit na paglago.

Sa presyo, ang 16Gb DDR5 spot price ay naabot ang all-time high na $61 noong katapusan ng Oktubre, tapos ay bahagyang bumalik sa mga $60.7 sa unang bahagi ng Nobyembre; patuloy naman ang pagbigat ng NAND spot price, na lalong lumala ang pagbaba mula Oktubre hanggang unang bahagi ng Nobyembre.

Daily price chart ng 16Gb DDR5 spot price

Para sa forecast, may malinaw na hindi pagkakasundo ang BofA at TrendForce. Optimistiko si Avril Wu, ang analyst ng TrendForce, at inaasahang tataas taon-taon ang average DRAM price sa apat na quarters ng 2027, at mahigit doble ang itataas ng HBM price sa 2027.

Mas konserbatibo ang pananaw ng BofA: inaasahang bahagyang bababa ang average DRAM price sa ikalawang bahagi ng 2027, at bababa ng tinatayang 8% sa 2028 (taliwas sa forecast ng TrendForce na tataas ng 30%); tumaas na ng 30%-50% year on year ang HBM price noong 2026, at posibleng tumaas na lang ng 30%-50% sa 2027; pakiramdam ng BofA, masyadong agresibo ang target price na $4-5 kada GB ng TrendForce. Sa NAND, inaasahan ng BofA na simula unang quarter ng 2027 magsisimula ang pagbaba ng average price, ngunit hindi malaki ang ibababa.

Comparative valuation table ng storage at semiconductor supply chain stocks, malinaw na pinapakita ang kasalukuyang 3-5 beses na mga valuation level ng Samsung, Hynix, Micron atbp.

AI Capex: Pangunahing Baryabol na Sumusuporta sa Demand sa Storage

Isa sa mga mahalagang background kung bakit nag-bearish ang mga namumuhunan ay ang pagdududa sa sustainability ng capex ng AI data centers.

Ayon sa datos ng BofA, inaasahan na ang limang pinakamalalaking hyperscale cloud providers—Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, at Oracle—ay magkakaroon ng pinagsama-samang capex growth na humigit-kumulang 100% year on year pagsapit ng 2026, aabot sa $730 bilyon; sa 2027 hanggang 2028, posibleng lampasan nito ang $1 trilyon kada taon.

Gayunpaman, naniniwala pa rin ngayon ang BofA na, “masyado pang maaga para asahan ang pagbawas ng U.S. AI data center chip orders,” dahil sa mga rason na: ang hyperscale cloud providers ay aktibong nagtutulak ng long-term agreements (karamihang 5-year DRAM procurement), malaking posibilidad na matapos sa oras ang mga ginagawa pang data center, at ang mga bagong AI data center ay posibleng mas itatayo sa Asia kaysa sa U.S.