Nagbago ba ang direksyon ng US stock market?

Morning FX

Natapos na ang midterm elections, ngunit ang epekto nito ay patuloy na sumasalamin sa merkado. Nitong mga nakaraang araw, mabilis ang pagbabago ng expectations sa merkado, lalo na sa US stocks, na nagpakita ng pagtaas kasunod ng biglang pagbagsak.

Ang “kasiyahan” ng US stocks ay makikita sa pagbaba ng risk premium ng digmaan.Noong unang bahagi ng Nobyembre, ang premium ng Brent crude oil futures sa malapitang kontrata ay umabot ng 15 dolyar, na nagpakita ng matinding pangamba sa risk ng digmaan. Ngunit matapos dominahin ng Democrats ang parehong kapulungan, kapansin-pansin ang pagbabago sa political wind ng Amerika (Vance's long essay), si Hegseth ay maaaring ma-impeach... Malaking bumaba ang implicit war risk ng oil market sa malapitang panahon, na siyang direktang dahilan ng “Risk on” sa equity market.

Ngunit hindi nagtagal ang optimism na ito, kagabi’y bumagsak naman ang US stocks. Posibleng may kaugnayan ang pagbagsak ng US stocks sa Democratic proposal na Ban Artificial Superintelligence Act (super AI ban law) dalawang buwan na ang nakalilipas. Pagkatapos makuha ng Democrats ang control sa parehong kapulungan, isinapubliko ni Congresswoman Yassamin Ansari ang panawagan na gawing top priority ng Democrats ang “pansamantalang ipatigil ang frontier AI at ipagbawal ang super intelligence”, dahilan upang biglang mangamba ang merkado...

Batay sa performance ng merkado, muling tumaas ang Coreweave CDS spread na dati nang nagpakita ng top-out, umabot ng lampas 1160 points ang 5Y. Kasabay nito, malaki ang bagsak ng US stocks, bumaba ang Nasdaq index ng mahigit 4%, halos abot sa 300-day moving average.

Para sa kasalukuyang capital market, sensitibong usapin ang AI regulation. Ngunit kumpara sa malawakang pagkalat ng mga sabi-sabi, malamang na mabagal ang aktwal na implementasyon nito at may ilang puntos na dapat tandaan:

1. Walang duda na ang AI ay pambansang polisiya. Hindi pa rin buo ang suportang internal ng Democrats sa mahigpit na regulasyon; ito'y sigaw lamang ng ilang paksyon;

2. Kahit gusto mang isulong ng dalawang kapulungan ang batas, may veto power ang presidente. Kailangan ng two-thirds na boto mula sa bawat kapulungan upang mapawalang-bisa ang presidential veto, kaya napakataas ng threshold;

3. Kumpara sa Congressional legislation, mas makatotohanang estratehiya ngayon ay higpitan ang pag-apruba ng data center sa antas estado. Magdudulot ito ng mas mataas na industry concentration sa AI at tataas ang gastos ng client-facing na mga negosyo, pero malamang hindi nito mababago ang pangkalahatang trend ng capital expenditure ng AI.

Ayon sa kamakailang ulat ng Deustche Bank research, malaki ang ibinaba ng concentration ng US stock tech holdings, mas mababa na ito kaysa sa inaasahang level ng growth. Sa ngayon, nasa neutral historical level ang US stock tech holdings, na may estimated tech earnings growth na halos 10%, malayo sa Q3 average na 47% at 2027E na 36%. Ibig sabihin, kasalukuyang pricing ay nagpakita na ng sapat na risk expectations – ibig sabihin, kapag sobra na ang bagsak, may oportunidad na bumili.

Para naman sa FX market, mas lalo pang nagiging unpredictable ang G7 markets dahil sa pabago-bagong direksyon ng US stocks.Narito ang ilang kaisipan:

1. Walang malaking trend sa US dollar at euro.Sideways pa rin ang galaw ng US dollar, at limitado ang potential ng rebound ng euro. Pagkatapos ng lahat, "US at Iran walang gera" ay hindi katumbas ng "US at Iran magde-deal", nananatiling malaking banta ang mataas na presyo ng enerhiya sa Europe (lalo na’t paparating ang taglamig);

2. Mainam na magdagdag ng AUD sa pagbaba nito.Hindi ako naniniwala na magkakaroon ng malaking problema sa US stocks o AI. Ilang beses na ipinakita ngayong ikalawang kalahati ng taon na tuwing malaki ang bagsak ng AUD ay nagiging oportunidad itong magdagdag ng posisyon;

3. Neutral ang kalagayan ng US Treasuries.Sa kasalukuyan, ang 1Y SOFR rate (nasa 4.25%) ay katumbas ng mga 60% expectation ng rate hike sa katapusan ng taon, na karamihang neutral. Kailangang maghintay ng gabay mula sa non-farm payroll data mamayang gabi. Sa usapin ng timing, ang pagdagdag ng allocation kapag mataas ang yield ay nananatiling tamang diskarte.