Morgan Stanley: Ang pagpapalawak ng copper mine ng BHP sa South Australia ay nananatiling understated ang halaga, maaaring maging catalyst ang on-site inspection para sa reassessment, panatilihin ang “buy” rating

Nalalaman ng APP ng Pinansyal na Talino na inilathala ng Morgan Stanley ang isang ulat sa pananaliksik, na nagpapanatili ng "dagdagan" na rating para sa BHP (BHP.US) stocks sa Australia at target na presyo na 68 AUD. Inaasahan ng kanilang team ng mga analyst na ang nalalapit na pagbisita sa site ng proyekto ng Copper SA sa Timog Australia ay maaaring maging isang mahalagang katalista. Sinabi ng bangko na ang merkado ay hindi pa ganap na isinasaalang-alang ang lawak ng pagpapalawak ng produksyon ng copper sa South Australia, ang pagbaba ng cost base mula sa block caving, pati na rin ang makabuluhang suporta sa ekonomiya ng proyekto mula sa mga by-product tulad ng ginto, pilak, at uranium oxide.

Sa kasalukuyan, ang copper sector sa South Australia ay humigit-kumulang 14% ng net asset value (NAV) ng buong BHP Group, na katumbas ng NAV na 10.05 AUD bawat share, at nag-aambag sa tinatayang 14% ng attributable EBITDA para sa fiscal year 2027. Gayunpaman, hindi pa rin ganap na naipapaloob sa consensus forecast ng merkado ang mga benepisyo ng proyekto mula sa expansion. Ayon sa consensus estimate ng Visible Alpha, ang NAV ng copper sector ay tanging 7.25 AUD bawat share, samantalang ang pangunahing asumpsyon ng Morgan Stanley ay halos 39% na mas mataas kaysa sa konsensus ng merkado.

Malakihang block caving + pagpapalawak ng smelting & refining, bumubuo ng cost-down logic

Inilahad sa ulat na ang competitive advantage ng copper sector ng South Australia ay nagmumula sa dalawang pangunahing driver: malakihang underground block caving at ang pagpapalawak ng smelting & refining na proyekto ng SRE (Smelter Refinery Expansion).

Natatapos na ang access drift development para sa Carrapateena Mine na may block caving na may kapasidad na 12 milyong tonelada kada taon, na nakatakdang magsimulang mag-ramp up ng output simula 2030 fiscal year; kasabay nito’y kinukunsidera ng Olympic Dam ang 10 milyong tonelada kada taon na block caving plan, na may potensyal na final investment decision (FID) sa taong 2029. Ang malakihang underground block caving ay maaaring makabuluhang pataasin ang efficiency ng minahan, at pababain ang fixed cost. Ayon sa global mining experience, pagkatapos lumipat mula conventional mining patungong block caving, parehong Cadia at Grasberg ay nakaranas ng makabuluhang pagbaba sa unit mining cost; ganoon din sa data ng Northparkes, kung saan ang block caving ay nagbabawas ng unit mining cost ng halos 20% kumpara sa sublevel caving. Tinataya ng Morgan Stanley na simula 2033 fiscal year, bago ang by-product credit, ang unit operating cost ng copper mine sa South Australia ay magiging 9% na mas mababa kaysa consensus estimate ng merkado.

Ang nabanggit na SRE project ang isa pang mahalagang hakbang. Gumagamit ang SRE ng two-stage flash smelting process para i-retrofit ang kasalukuyang smelting facilities, at hinati sa phase 1a, 1b, at isang second phase para dahan-dahang matapos. Kapag natapos na lahat, ang maximum refining capacity ng copper cathode sa rehiyon ay aabot ng 650,000 tonelada kada taon. Pagkatapos ng expansion, maaaring iproseso ng BHP onsite ang copper concentrate mula Carrapateena at Prominent Hill, na magbabawas sa external processing fees at logistics losses, at mapapakinabangan rin ang sulphuric acid by-product. Batay sa mga kaso ng Kansanshi at Kamoa‑Kakula na may integrated smelting refining, ang sariling refinery system ay maaaring makabuluhang magpababa ng overall operating cost, at makaiwas din sa penalty clauses na idinulot ng uranium content sa concentrate sales, tumaas ang aktwal na metal revenue.

Sa production plan, ayon sa baseline scenario ng Morgan Stanley, ang average annual copper output sa South Australian copper sector mula 2033 hanggang 2040 fiscal year ay aabot sa 500,000 tonelada; ngunit ayon sa consensus ng merkado, ang peak output ay tanging 390,000 tonelada, at bababa pa hanggang 335,000 tonelada pagsapit ng 2040 fiscal year. Hindi pa isinasaalang-alang ng merkado ang pagmimina sa Carrapateena block caving, Olympic Dam expansion, Oak Dam (Ankata), at ang second phase ng Olympic Dam Deeps (OD Deeps) para sa incremental production. Ang second phase ng Oak Dam at OD Deeps ay planong magkaroon ng FID sa 2032, at operational sa 2038, bilang suporta sa long-term target ng 650,000 tonelada kada taon copper output. Mula 2027 hanggang 2035 fiscal year, mag-aambag ang South Australian copper sector ng 0.9 percentage point sa compound growth ng copper equivalent sa buong BHP Group, na may overall CAGR na mga 3.4%; para sa copper business segment mismo, 5.1% ang CAGR, na may 2.0 percentage point magmumula sa South Australian copper, pangalawa lamang sa loob ng grupo sa Vicuña, na magdadagdag ng 283,000 tonelada ng copper equivalent increment.

Ginto, pilak, uranium na by-product ay may napakalaking value elasticity, lubhang nagpapababa sa net production cost ng copper

Kabilang ang Olympic Dam sa South Australia sa multi-metal o polymetallic deposit, kung saan ang gold, silver, at uranium oxide na by-product ay lubhang nakakabawas sa cost ng copper mining at smelting. Ayon sa Morgan Stanley, mula 2027 hanggang 2036 fiscal year, kaya ng by-product revenue na takpan ang halos 90% ng total unit mining cost ng copper mine sa South Australia, samantalang sa Escondida, ang ratio ay tanging 26%, at sa Spence ay 22%.

Sa scenario ng full capacity na 650,000 tonelada kada taon, kapag fully commissioned na ang SRE, inaasahang magpo-produce taon-taon ng 893,000 ounces ng gold, 3.95 milyong ounces ng silver, at 4,900 tonelada ng uranium oxide. Ipinapakita ng price sensitivity analysis na: sa tuwing tataas ng 100 USD/ounce ang presyo ng ginto, tumataas ng 0.14 AUD ang NPV per share ng South Australian copper mine, at bumababa ng 0.07 USD/lb ang unit net cost ng copper; bawat pagtaas ng 10 USD/lb sa uranium price, may katumbas ding pagtaas ng 0.14 AUD per share NPV at pagbaba ng 0.07 USD/lb sa unit copper cost. Kung gamit ang spot commodity prices, ang NPV per share ng copper mine sa South Australia ay tataas mula baseline na 10.05 AUD hanggang 15.03 AUD, halos 50% ang pagtaas; mula 2033 hanggang 2040 fiscal year, ang average net unit cost ng copper ay maaari pang bumaba sa -0.26 USD/lb (na ang by-product revenue ay mas malaki pa kaysa sa cost ng copper operations).

Ipinapahiwatig din ng ulat na may long-term option value ang uranium business. Sa kasalukuyang SRE plan, tinatayang 4,900 t/yr ang uranium output, ngunit sa mga historical expansion plan ng BHP, ang uranium output ng Olympic Dam ay naiplano minsan sa 7,000 t/yr o hanggang 19,000 t/yr; kung lalaki pa ang scale ng minahan at magka-augment ng hydrometallurgical recovery loop, may karagdagang potensyal pang tumaas ang uranium output. Ang SRE expansion ay magpapalawak din ng internal recovery ng precious metals, mababawasan ang metal loss mula sa external concentrate sales, at tataas ang aktwal na recovered gold at silver.

Anim na pangunahing pananaw para sa on-site visit, nananatili pa rin ang ilang risk factors

Ang on-site investigation ng South Australia project na magaganap sa Nobyembre ay magiging susi upang makumpirma ang mga business prospects ng proyekto. Tututukan ng Morgan Stanley ang anim na aspeto: Una, ang roadmap para maabot ng bawat mine ang 500,000 t/yr na copper output, iskedyul ng Olympic Dam 10 milyong-ton block caving at unit cost; ikalawa, ang construction scope ng SRE refinery expansion, schedule ng mine-refinery commissioning, at paghahatol kung posible ang acceleration; ikatlo, ang progreso ng Northern water supply at power infrastructure, right of ownership ng base facilities, at mga commitment sa capex bukod sa mga itinatala sa financial statement; ikaapat, ang ratio ng internal processing sa self-produced concentrate at external sales, at logistics plan ng sulfuric acid exports; ikalima, ang commissioning requirements ng project, pre-construction at natitirang regulatory approval progress; ikaanim, para sa Oak Dam (Ankata) at OD Deeps, ang timetable at output para sa pagsuporta sa second phase na 650,000 t/y capacity target.

Ipinahayag rin sa ulat ang mga pangunahing downside risk ng proyekto. Una ay ang capital expenditure na higit sa inaasahan: Sa pangunahing assumption ng Morgan Stanley, ang nominal capex ng phase 1 ng proyekto ay 14.1 billion USD mula 2028 hanggang 2035 fiscal year, na mas mataas ng 7% kaysa inflation-adjusted upper bound ng BHP na 13.2 billion USD. Ang capital intensity ng mine at concentrator ay 18,000–23,000 USD/t copper equivalent — kahit na competitive ito kasa mainstream na bagong copper mine projects globally, ang construction complexity, integration at commissioning ng smelter, at external infrastructure ay maaaring magdulot ng todong pagtaas pa ng aktwal na gastos.

Pangalawa ay execution at ramp-up risk. Sumasaklaw sa maramihang sabay-sabay na aktibidad ang proyekto: mine development, concentrator, SRE refinery expansion. Kapag naantala ang commissioning ng Carrapateena, Olympic Dam block caving, refinery, pati na water supply project sa North, diretsong maaantala ang pagtaas ng output at free cash flow. Mismong block caving mining method ay may uncertainty sa mining speed, ore grade, at ritmo ng cost release na posibleng hindi tumugma sa modelo.

Sa regulatory approval, kahit finalized na ang bagong long-term development agreement ng Olympic Dam at natugunan na ang state-level institutional barrier, kailangan pa ring dumaan bawat SRE at mine expansion project sa environment at development approval — posible pa rin ang delay dahil sa haba ng approval cycle.

Sa group level: Patuloy na tumataas ang copper segment share, asset realization magbibigay ng financial buffer

Tiningnan sa kabuuan ng grupo, tinatayang sa 2027 fiscal year, ang EV/EBITDA ng BHP ay 7.6x, mas mataas kaysa 6x historical average mula 2019–2026. Pangunahing dahilan nito ay ang pagtaas ng EBITDA share ng copper segment mula 19% noong 2020 hanggang 56% sa 2027 fiscal year, kung saan ang copper growth story ang nagpapalakas ng valuation premium.

Matatag ang balanse ng assets at liabilities ng kumpanya, tinatayang net debt/EBITDA para sa 2027 fiscal year ay tanging 0.3x — kaya nitong suportahan ang malakihang capex para sa copper expansion at panatilihin ang dividend payouts. Bukod sa organic expansion, may karagdagang asset realization pa ang BHP: Nakakuha na ang kumpanya ng 6.3 billion USD mula sa Antamina silver stream at Western Australia iron ore power cooperation, may kulang pa ng 3.7 billion USD para maabot ang 10 billion USD asset disposal target; posible pang magbenta ng 15–25% stake sa Jimblebar iron ore, Hay Point port, Escondida desalination plant, at Chilean power assets — lahat magpapalakas sa financial flexibility at magpapababa ng external M&A necessity.

Nagtakda ang report ng tatlong senaryo para sa BHP: base-case target price na 61 AUD; optimistic scenario kung magiging maayos ang approval, control ang capex, at malakas ang presyo ng commodity, target price na hanggang 100.6 AUD; pessimistic scenario kung hihina ang demand ng bakal sa China, maantala ang copper projects, at mag-exceed nang malaki ang capex — target price na 42.4 AUD.