Raport finansowy NVIDIA „w centrum uwagi”: cykl Rubin, finansowanie cykliczne i przyszły udział w rynku
Nvidia opublikuje kwartalny raport finansowy w przyszłym tygodniu, a domy maklerskie przewidują silne fundamenty. Jefferies prognozuje przychody za lipcowy kwartał na poziomie 95 miliardów dolarów, powyżej konsensusu rynkowego. Jednak uwaga rynku przeniosła się poza jednorazowe wyniki i skupia się na trzech długoterminowych kwestiach: czy Rubin może płynnie przejąć stery po Blackwellu, czy popyt na AI będzie nadal przewyższał podaż oraz jaka odpowiedzialność finansowa wiąże się z zabezpieczeniem przyszłego popytu.
Nvidia opublikuje w przyszłym tygodniu raport kwartalny za okres do lipca. W ostatnich kilku kwartałach rynek jest już zaznajomiony z "wynikami przewyższającymi oczekiwania i podwyższaniem prognoz", a rzeczywistą elastyczność kursu akcji determinują trzy długoterminowe kwestie: Czy Rubin zdoła płynnie zastąpić Blackwell, czy popyt na AI nadal znacząco przewyższa podaż oraz jak dużą odpowiedzialność za finansowanie i bilans będzie musiała podjąć Nvidia, aby zabezpieczyć przyszły popyt.
Według prognoz brokerów, fundamenty pozostają mocne. Według informacji z Trading Desk, Jefferies opublikował w tym tygodniu raport zapowiadający, przewidując przychody Nvidii w kwartale lipcowym na poziomie 95 miliardów dolarów, wyżej niż konsensus rynkowy wynoszący około 91,9 miliarda dolarów; prognoza przychodów na kwartał październikowy ma szansę wynieść 108 miliardów dolarów, również wyżej niż oczekiwania rynku około 103,7 miliarda dolarów.
Raport Morgan Stanley jest bardziej zachowawczy, przewidując przychody za kwartał lipcowy na poziomie około 91,2 miliarda dolarów i za kwartał październikowy około 102,3 miliarda dolarów, lecz również uznaje, że obecny trend będzie się utrzymywał, a przychody kwartalne mogą nadal rosnąć w tempie około 10 miliardów dolarów.
Innymi słowy, sednem obecnej dyskusji na rynku jest to, czy po osiągnięciu doskonałych wyników wciąż uda się podwyższać krzywą wzrostu w latach 2027 i 2028.
Blackwell nadal silny, Rubin jest kolejną narracją wartościowania
Krótko patrząc, popyt na Blackwell nadal jest mocny. Biznes chmurowy Microsoftu i Amazonu wykazał wyraźniejszą poprawę w tym kwartale, a długoterminowe zobowiązania podjęte przez OpenAI, SpaceX itd. wobec mocy obliczeniowej dalej wspierają zaufanie rynku do przychodów Nvidia z centrów danych.
Morgan Stanley zauważa, że nawet jeśli Rubin jeszcze nie wnosi istotnego wkładu, obecny wzrost Nvidii już jest bardzo silny; a większe przyspieszenie może pojawić się po kwartale styczniowym przyszłego roku.
Rubin jest jednym z najważniejszych słów-kluczy podczas rozmowy o tym raporcie finansowym.
Jefferies uważa, że tempo wdrażania Rubina może być znacznie szybsze niż we wczesnym stadium Blackwell. Wynika to z faktu, że Rubin kontynuuje formę szaf Oberon NVL72 z 72 układami GPU, potrafiąc wykorzystać infrastrukturę chłodzenia cieczą i produkcji centrów danych zbudowaną na GB200 i GB300.
Nowa generacja projektów zmniejsza jednocześnie ilość ręcznego okablowania i instalacji przewodów. Zarząd wcześniej wspominał, że czas montażu tacy obliczeniowej może skrócić się z około 2 godzin do 5 minut.
Znaczenie tego polega na tym, że Nvidia aktualizuje chipy AI do poziomu systemu "fabryk AI" możliwego do powielania i skalowania.
Jefferies przewiduje, że udział VR/R200 w przychodach z GPU Nvidia osiągnie około 12% w trzecim kwartale roku finansowego 2027, wzrośnie powyżej 40% w czwartym kwartale i stanie się głównym źródłem przychodów w pierwszym kwartale roku finansowego 2028.
Jeśli ten rytm zostanie zrealizowany, logika wyceny Nvidii przeniesie się z pytania "Jak długo jeszcze potrwa cykl Blackwell?" na “Czy Rubin otworzy kolejną rundę wzrostu w wyższej bazie?”
Vera CPU: nie jest głównym daniem, ale uzupełnia “pełną kontrolę stacku”
Oprócz GPU, Vera CPU to także istotna nowość w raporcie finansowym.
Jefferies przewiduje przychody Nvidii z CPU w roku finansowym 2027 na poziomie 20 miliardów dolarów, z czego składają się Grace i Vera; z szacunków wynika, że CPU sprzedawane razem z GPU wygeneruje około 8,65 miliarda dolarów przychodów, samodzielny Vera CPU — około 11,35 miliarda dolarów, a roczne przychody w czwartym kwartale mogą zbliżyć się do 32 miliardów dolarów.
Patrząc na absolutną skalę, CPU nadal nie mogą się równać z biznesem AI GPU Nvidii, przypominając raczej "dodanie uroku". Ale ich znaczenie strategiczne jest wysokie: Vera CPU, wykorzystując energooszczędne LPDDR5X i spójne połączenie NVLink w domenie Rubin, wzmacnia kontrolę Nvidii nad architekturą serwerów AI i fabryk AI.
Wywiera to też presję na AMD i Intel. Zwłaszcza że duzi klienci coraz częściej preferują zakup całych szaf i systemów, a Nvidia sprzedaje kompletną platformę obliczeniową obejmującą GPU, CPU, sieci i oprogramowanie.
OpenAI duże zlecenie: zablokowanie popytu, ale pojawiają się pytania dotyczące “finansowania cyklicznego”
Największą uwagę rynku przyciąga długoterminowa aranżacja mocy obliczeniowej między Nvidią a OpenAI.
Według Jefferies, Nvidia zawarła umowę z SB Energy, na mocy której SB Energy buduje, posiada i zarządza PORTS-Pike Technology Campus w Ohio i oferuje go OpenAI na 20-letni wynajem, a Nvidia jest wyłącznym dostawcą mocy obliczeniowej.
Nvidia zapewni gwarancję kredytową dla pierwszych 4,25 GW mocy IT oraz ma opcję na kolejne 3,75 GW, łącznie aż 8 GW, inwestując przy tym 1,5 miliarda dolarów w SB Energy.
Nvidia wskazuje, że każda generacja systemów w tej bazie może odpowiadać około 1,5 miliona sztuk GPU, przynosząc 150-200 miliardów dolarów przychodu; obecne i planowane zobowiązania OpenAI wynoszą około 12 GW, z możliwością rozszerzenia do 16 GW, a to oznacza zakup mocy obliczeniowej Nvidii o wartości do około 600 miliardów dolarów do 2030 roku.
Bez wątpienia daje to Nvidii wyraźną kotwicę dla długoterminowych zamówień. Ale rynek zadaje pytanie: ile z tego popytu pochodzi z kapitału klientów, a ile wymaga wsparcia kredytowego, inwestycji lub podziału przychodów ze strony Nvidii?
Morgan Stanley uważa, że finansowanie, udział rynkowy i marża brutto są trzema głównymi punktami kontrowersji dla inwestorów. Zarząd Nvidii prawdopodobnie podkreśli, że te struktury wspierają szybki rozwój infrastruktury AI, ale inwestorzy chcieliby zobaczyć przejrzyste ujawnienia księgowe, w tym zobowiązania warunkowe, wsparcie płatności leasingowych i energetycznych, zobowiązania rezydualne i inne szczegóły.
To decyduje, czy rynek traktuje to jako "zablokowanie przyszłych przychodów", czy obawia się, że stanie się to "wymianą bilansu na wzrost".
Marża brutto i presja kosztowa: krótkoterminowo stabilnie, długoterminowo do weryfikacji
Wysoka marża brutto Nvidii zawsze była podstawą jej premii w wycenie. Morgan Stanley przewiduje, że firma będzie w stanie utrzymać w roku finansowym 2027 marżę brutto "w średnich 70%".
Ale presja kosztowa nie znika. Koszty HBM, DRAM, zaawansowanych opakowań, podłoża, wytwarzania wafli itp. nadal rosną, a podczas wdrażania nowych produktów pojawiają się typowe wyzwania związane z wydajnością, testowaniem i dojrzewaniem łańcucha dostaw.
Morgan Stanley ostrzega, że w konsensusie rynkowym przewiduje się wyraźny powrót wysokiej marży brutto w drugiej połowie roku finansowego 2028, co może być zbyt optymistyczne.
Oznacza to, że jeśli Nvidia podczas rozmowy udzieli ostrożnych komentarzy dotyczących marży brutto w średnim i długim terminie, może to wywołać krótkoterminowe wahania; lecz jeśli zarząd wyjaśni zasady kosztów, zdolność do ustalania cen oraz strukturę sprzedaży na poziomie systemowym, może to być okazją do "wyczyszczenia oczekiwań".
Największym wąskim gardłem jest nie chip, lecz energia elektryczna
Im bardziej rozbudowuje się inwestycje w AI, tym większą ograniczeniem staje się energia elektryczna.
Jefferies wskazuje, że luka pomiędzy prognozowanym popytem na chipy a zdolnościami podażowymi sieci energetycznej się powiększa.
Duże firmy chmurowe coraz częściej współpracują z przedsiębiorstwami użyteczności publicznej przy budowie specjalnych elektrowni gazowych i infrastruktury przesyłowej. Czołowe laboratoria AI i nowoczesne firmy chmurowe coraz częściej korzystają z "rozwiązań za licznikiem" energii elektrycznej, aby zrekompensować różnicę czasową między podłączeniem do sieci a wdrożeniem mocy obliczeniowej.
Nie oznacza to zatrzymania ekspansji infrastruktury AI, ale sprawia, że tempo przekształcania zamówień w przychody jest mniej liniowe.
Rozwiązania takie jak turbiny gazowe, zasilanie awaryjne i ogniwa paliwowe są wdrażane, lecz cykl dostaw urządzeń, podłączenie do sieci, regulacje lokalne i akceptacja społeczności mają wpływ na tempo budowy centrów danych. Energia jądrowa i małe reaktory modułowe mogą być zmiennymi po roku 2030.
Dlatego głównym wyzwaniem dla Nvidii w najbliższych latach jest to, czy centra danych klientów, energia elektryczna i finansowanie będą w stanie nadążyć.
Przejrzystość jest katalizatorem kursu akcji
Morgan Stanley podtrzymuje rekomendację "długoterminowe kupno" i preferencję dla Nvidii, z ceną docelową 288 dolarów, zauważając obecne wskaźniki C/Z na poziomie około 17 dla roku finansowego 28, które nie są wysokie względem historii Nvidii, branży półprzewodnikowej ani szerokiego rynku.
Jednak niska wycena sama nie gwarantuje natychmiastowego wzrostu. Przez cztery ostatnie kwartały, mimo mocnych wyników, kurs akcji Nvidii dzień później wykazywał reakcje ujemne, pokazując, że rynek traktuje "przewyższenie oczekiwań" jako domyślny scenariusz. O tym, co rzeczywiście może napędzić powrót do wyższych wycen, decyduje, czy zarząd odpowie jasno na cztery pytania:
- Czy po październikowej prognozie, kwartał styczniowy będzie wyraźnie przyspieszony przez Rubin;
- Czy wdrażanie Rubina będzie wystarczająco płynne i czy utrzyma przewagę produktu;
- Jakie finansowe zobowiązania kryją się za długoterminowymi umowami z OpenAI;
- Czy presja energetyczna, regulacyjna i kosztowa wpłynie na tempo realizacji po 2027 roku.
Ogólnie rzecz biorąc, raport Nvidii zostanie najprawdopodobniej oceniony jako mocny wynik. Ale rynek wszedł już w kolejny etap: nie zadowala się już samym popytem, chce widzieć, jak popyt jest wdrażany przez podaż, energię, finansowanie i marżę.
Historia Nvidii nadal jest wielka, wyniki krótkoterminowe również mają wsparcie; ale gdy inwestycje w infrastrukturę AI przekroczą bilion dolarów, inwestorzy muszą ocenić, czy cały system industrializacji AI będzie w stanie działać stabilnie.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Fundusze hedgingowe właśnie odbudowały długie pozycje na technologii, ale kluczowe wsparcie Nasdaq zaczyna się już chwiać
Indeks Nasdaq 100 zbliża się do dolnej granicy kilku miesięcznego zakresu konsolidacji; kontrakty terminowe przełamały linię trendu wzrostowego oraz 100-dniową średnią kroczącą, a techniczne wskaźniki osłabły. Fundusze hedgingowe wcześniej masowo kupowały akcje technologiczne, a skoncentrowane pozycje zwiększają ryzyko spadku. Kontrowersje wokół bezpieczeństwa AI oraz ryzyka dostaw energii stanowią podwójny katalizator. Jeśli kluczowe wsparcie zostanie przełamane, a poziom paniki na rynku pozostanie niski, zmienność może zostać ponownie oceniona.
Rentowność 10-letnich obligacji skarbowych USA przekroczyła 5%! "Prorok" ostrzega: wyprzedaż jeszcze się nie skończyła
Steven Barrow, dyrektor ds. strategii G10 w Standard Bank, który jako pierwszy w tym roku w lutym przewidział 5%, podniósł swoją prognozę rentowności 10-letnich obligacji skarbowych USA na koniec roku do 5,2%, przewidując wzrost do 5,3% w pierwszym kwartale 2027 roku. Zaznaczył, że presje w łańcuchach dostaw, zmiany klimatyczne oraz ograniczenia w podaży siły roboczej wynikające z polityki imigracyjnej USA stają się silniejsze niż kiedykolwiek wcześniej. Indeks dolara wzrósł w ciągu jednego dnia maksymalnie o 0,6% i ma szansę osiągnąć najlepszy jednodniowy wynik od 17 czerwca.
Czy Kioxia planuje zebrać co najmniej 10 miliardów dolarów na amerykańskiej giełdzie wbrew trendowi „spowolnienia AI”?
Kioxia podobno rozważa pozyskanie 10 miliardów dolarów poprzez debiut giełdowy w Stanach Zjednoczonych.
Budowa mocy obliczeniowej AI przechodzi z „braku energii” do „braku ludzi”: modularność na wzrostowej ścieżce, Schneider, Vertiv, Eaton mają nowe możliwości
Bernstein niedawno opublikował raport, w którym wskazuje, że w kontekście szybkiej ekspansji mocy obliczeniowej AI główne bariery rozwoju centrów danych zaczynają się zmieniać.
Ceny krypto
Więcej
