Goldman Sachs lekko podnosi prognozę cen ropy, spodziewając się, że „blokada żeglugi na Bliskim Wschodzie potrwa do 2027 roku”, ale „wzrost cen nie będzie znaczny”

Goldman Sachs podniosło prognozę cen ropy Brent i WTI o 5 dolarów każdą, uzasadniając to przewidywanym przedłużeniem zakłóceń żeglugowych na Bliskim Wschodzie do 2027 roku — lecz ze względu na większą niż oczekiwano zdolność rynku do adaptacji oraz ciągłą odbudowę dostaw w regionie, skala podwyżki jest ograniczona.

Zgodnie z doniesieniami Platformy Tradingowej Wiatrów, Goldman Sachs w najnowszym raporcie badawczym z 7 września podniosło prognozę cen Brent/WTI na grudzień 2026 do 85/80 dolarów za baryłkę, a na cały rok 2027 do 80/75 dolarów za baryłkę. Raport wskazuje, że rynek ropy i żeglugi coraz bardziej uwzględnia długoterminowy charakter konfliktu na Bliskim Wschodzie przy wycenie: kontrakty Brent osiągnęły już 97 dolarów, a rynkowe prawdopodobieństwo przebicia przez Brent poziomu 100 dolarów w marcu 2027 wzrosło z około 6% miesiąc temu do około 25% obecnie.

Mimo przedłużenia założeń dotyczących czasu trwania zakłóceń żeglugowych, skala podwyżki prognoz cen pozostaje ograniczona. Głównym powodem jest to, że: komercyjne zapasy OECD niemal nie wykazały wyraźnego spadku od wybuchu wojny, a globalny deficyt na rynku zmniejszył się z około 7 mln baryłek dziennie w marcu 2026 do około 1 mln baryłek dziennie w trzecim kwartale 2026, zdolność rynku do adaptacji znacząco przekroczyła oczekiwania.

Ograniczona skala podwyżek: dwa główne czynniki bufrowe

Goldman Sachs przypisuje ograniczoną podwyżkę prognoz cen dwóm kluczowym powodom.

Po pierwsze, odporność komercyjnych zapasów OECD przekroczyła oczekiwania. Lądowe zapasy OECD są kluczowym wskaźnikiem prognoz cen ropy, niemal nie wykazały wyraźnej konsumpcji od wybuchu wojny — na koniec sierpnia licznik zapasów OECD śledzony przez Goldman Sachs był o 1,19 mld baryłek wyższy niż według lipcowych szacunków równowagi popyt-podaż. Widoczne globalne zapasy od początku wojny spadły łącznie o 543 mln baryłek, z czego tylko około 26 mln pochodziło z komercyjnych zapasów OECD, prawie 200 mln z rezerw strategicznych OECD (SPR) i ropy na morzu, a około 80 mln z Chin. Tak wysokie skoncentrowanie konsumpcji zapasów w kategoriach niekomercyjnych ogranicza bezpośredni wpływ na cenę spot Brent.

Po drugie, odbudowa dostaw z Bliskiego Wschodu jest kontynuowana. Goldman Sachs przewiduje, że wraz ze wzrostem "ciemnych przepływów" (dark flows), stopniowym oddaniem nowych przepustowości rurociągów pod koniec 2027 oraz uruchomieniem części wolnych mocy przez Zjednoczone Emiraty Arabskie i Arabię Saudyjską, dostawy z Bliskiego Wschodu będą nadal odbudowywane. Produkcja skroplonej ropy naftowej w rejonie Zatoki Perskiej wzrosła z kwietniowego poziomu niższego o 1,43 mln baryłek/dzień względem lutego 2026 do lipcowego spadku już tylko o 800 tys. baryłek/dzień. Goldman Sachs szacuje, że do końca 2027 roku skuteczna przepustowość nowych rurociągów omijających cieśninę Ormuz wzrośnie o 38 tys. baryłek/dzień, głównie dzięki rozbudowie linii Zachód-Wschód w ZEA (+1,8 mln baryłek/dzień) i rozbudowie portu Yanbu w Arabii Saudyjskiej (+2 mln baryłek/dzień).

Niskie zapasy nie oznaczają, że ceny ropy gwałtownie wzrosną

Mimo historycznie niskiego poziomu widocznych zapasów i rezerw strategicznych OECD, Goldman Sachs uważa, że nie oznacza to, iż cena ropy gwałtownie wzrośnie; podaje trzy główne powody.

Doświadczenia historyczne: Korelacja między widocznymi zapasami a ceną ropy w ujęciu historycznym jest słaba. Gdy w listopadzie 2024 roku globalne widoczne zapasy osiągnęły najniższy poziom w historii (od 2017), cena Brent wynosiła tylko 76 dolarów. Komercyjne zapasy OECD wyrażone w dniach zapotrzebowania — wskaźnik bardziej precyzyjny przy prognozowaniu cen ropy — nadal są o 16% wyższe niż średnia z 2003 roku, a rok 2003 był historycznym minimum tego wskaźnika.

Zapasy nie zostały wyczerpane: Goldman Sachs szacuje, że globalne lądowe zapasy ropy spadły z przedwojennych 9,1 mld baryłek do obecnych 8,69 mld baryłek, ale nadal znacznie przekraczają szacowany minimalny operacyjny poziom 4,2 mld baryłek, nie grozi więc natychmiastowe ryzyko przerwania podaży.

Czułość cenowa importu ropy do Chin: Netto import ropy do Chin spada rok do roku o około 30%, a jego czułość cenowa powstrzyma wzrost cen, gdy te będą rosnąć, lub będzie wspierać w razie spadku. Goldman Sachs szacuje, że gdyby Chiny utrzymały stabilny import od marca do sierpnia 2026, sprawiedliwa wartość Brent byłaby wyższa o 10–15 dolarów. Rosnąca elastyczność chińskiej gospodarki względem ropy wynika z dużych inwestycji w samochody elektryczne, ciężarówki elektryczne oraz instalacje petrochemiczne na bazie węgla.

Ryzyko cenowe przesunięte w kierunku wzrostu

Goldman Sachs jasno podkreśla, że ogólne ryzyko dla prognoz cen ropy jest wyraźnie przesunięte w stronę wzrostu, zwłaszcza w krótkim terminie.

W scenariuszu wzrostowym, jeśli w 2027 średnia produkcja w rejonie Zatoki Perskiej będzie o 4 mln baryłek/dzień niższa niż przed wojną (scenariusz bazowy zakłada spadek o 0,5 mln baryłek/dzień), Brent może przekroczyć 120 dolarów za baryłkę. Goldman Sachs wskazuje, że najprawdopodobniejszym czynnikiem wywołującym taki scenariusz są dalsze ataki na żeglugę przez cieśninę Ormuz i Morze Czerwone.

W scenariuszu spadkowym, jeśli w 2027 produkcja w rejonie Zatoki Perskiej będzie o 1 mln baryłek/dzień wyższa niż przed wojną, Brent może spaść poniżej 60 dolarów.

Na poziomie strategii transakcyjnej, Goldman Sachs nadal zaleca zabezpieczanie się przed ryzykiem geopolitycznym poprzez pozycje na spreadach terminowych na europejski olej napędowy od marca do grudnia 2027 — jeśli przerwy w pracy rafinerii w Rosji lub na Bliskim Wschodzie będą trwałe, spread może wzrosnąć o ponad 100% w stosunku do obecnych poziomów.