Handel AI zwalnia! Goldman Sachs ostrzega przed największą dywergencją strategii momentum od 5 lat, kapitał przenosi się z chipów do oprogramowania

Transakcje związane ze sztuczną inteligencją stoją w obliczu najpoważniejszego, strukturalnego wyzwania obecnej hossy. Goldman Sachs ostrzega, że wewnątrz czynnika momentum występują bezprecedensowe podziały — rozbieżność między wydajnością krótkoterminowego a długoterminowego momentum osiągnęła największy poziom od pięciu lat, a największa korekta sektora AI od czasu premiery ChatGPT redefiniuje podstawową logikę transakcji momentum.

Strateg Goldman Sachs, Guillaume Soria, wskazał w najnowszym raporcie dla klientów z 15 września, że tego dnia 3-miesięczny indeks momentum (GSPRHMO3) wzrósł o 5%, podczas gdy 12-miesięczny indeks momentum (GSPRHIMO) spadł o 6,7%, a różnica jednodniowa w wydajności osiągnęła rekord w ciągu ostatnich pięciu lat. W tym samym czasie indeks Goldman Sachs śledzący akcje powiązane z AI (GSPUARTI) spadł od najwyższego punktu o prawie 45%, ustanawiając największą zniżkę od czasu debiutu ChatGPT.

Goldman Sachs wyraźnie rekomenduje, że portfele posiadające ekspozycję na AI mogą zabezpieczyć się poprzez zakup opcji typu put na koszyk średnioterminowych zwycięzców (GSXUHMOM) lub koszyk spółek korzystających z AI (GSTMTAIP). Ryzyko dużego pokrywania się transakcji AI i strategii momentum staje się obecnie kluczowym obiektem zabezpieczenia.

Wewnętrzne podziały w czynniku momentum: rozbieżność krótkoterminowej i długoterminowej wydajności osiąga ekstremum pięcioletnie

Struktura wewnętrzna transakcji momentum szybko się zmienia. Dane Goldman Sachs pokazują, że jednodniowa różnica pomiędzy 3-miesięcznym a 12-miesięcznym momentum osiągnęła największy poziom od pięciu lat, co wskazuje, że kapitał wyraźnie odchodzi od "starych liderów momentum", którzy dominowali dotychczas.

Patrząc na pozycje, ogólna ekspozycja czynnika momentum również spadła. W ujęciu rocznym obecnie pozycje są na 41 percentylu, wyraźnie poniżej wcześniejszych poziomów; w perspektywie pięcioletniej pozycje nadal są na wysokim poziomie 88 percentyla, co oznacza, że systemowa redukcja dźwigni nie została jeszcze w pełni uwolniona.

Równocześnie zmienność czynnika momentum jest znacznie większa niż szerokiego rynku. W ujęciu dziennym indeks S&P 500 spadł o mniej niż 30 punktów bazowych, podczas gdy w samym czynniku momentum wystąpiły bardzo silne podziały. Ta niska korelacja i silna zmienność sprawiają, że krótkoterminowe zabezpieczanie czynnika momentum staje się bardziej efektywne kosztowo.

Kapitał przepływa z półprzewodników do oprogramowania: najsłabiej postrzegany sektor na początku roku odnotowuje silny zwrot

Skład branżowy transakcji momentum również ulega widocznej rotacji. Raport Goldman Sachs pokazuje, że kapitał krótkoterminowego momentum przepływa z półprzewodników do sektora oprogramowania, który był na początku roku jednym z najbardziej nielubianych segmentów rynku.

Ta zmiana już znalazła odzwierciedlenie w relatywnych wynikach: indeks Goldman Sachs śledzący relatywną wydajność oprogramowania względem półprzewodników (GSPUSOSE) zanotował drugą największą jednodniową zwyżkę w historii. Goldman Sachs uważa, że jeśli ten trend się utrzyma, przepływ kapitału może stopniowo przenosić się do 6-miesięcznego i 12-miesięcznego koszyka momentum, prowokując przyszłe rebalansowanie momentum: kupowanie oprogramowania — zarówno przez zwiększanie pozycji długich, jak i zamykanie krótkich — jednocześnie sprzedając półprzewodniki.

Warto zwrócić uwagę, że oprogramowanie przez długi czas stanowiło największy udział po stronie krótkiej 12-miesięcznego indeksu momentum. Szybki wzrost oprogramowania nie tylko oznacza zmianę stylu sektorowego, ale także może dalej pogłębiać rozbieżność między krótkoterminowym a długoterminowym momentum.

Wysoka korelacja AI i momentum zagrożona rozpadem

Pomimo że sektor AI i czynniki momentum obecnie pozostają wysoce skorelowane, a współczynnik korelacji od 1 miesiąca do roku utrzymuje się na poziomie 90%-96%, Goldman Sachs ostrzega, że ta długotrwała, silna zależność może zostać przerwana.

Goldman Sachs uważa, że ciągła słabość sektora AI będzie miała dalekosiężny wpływ na strukturę czynnika momentum. W miarę jak sektor oprogramowania stopniowo zastępuje półprzewodniki jako główną siłę napędową krótkoterminowego momentum, wcześniejsza silna zgodność ruchów momentum i AI może zaczynać się rozluźniać.

Obecnie, najwyższe tematyczne ekspozycje momentum na rynku USA koncentrują się nadal wokół AI. Jeśli rotacja oprogramowania względem półprzewodników będzie się utrzymywać, skład sektorowy koszyka momentum zostanie dodatkowo zmodyfikowany. Dla inwestorów oznacza to, że dotychczasowa strategia stosująca AI jako substytut ekspozycji momentum wymaga ponownej oceny, a transakcje momentum wchodzą w nowy etap ryzyka i potencjalnych zysków.