Decyzja w sprawie stóp procentowych wkrótce zostanie ogłoszona, rynek obstawia 94% szans na podwyżkę. Jeśli pozostaną bez zmian, może to być największa "gołębia niespodzianka" od ponad 30 lat.

Aplikacja Strefa Finansowa Intelligence informuje, że tuż przed środową decyzją Fed dotyczącą stóp procentowych, uczestnicy rynku obligacji są niemal przekonani, że podwyżka stóp jest już przesądzona. Swapy procentowe powiązane z terminem posiedzenia Fed pokazują, że rynek obecnie szacuje prawdopodobieństwo podwyżki przez przewodniczącego Fed Wosh’a i jego współpracowników o 25 punktów bazowych na poziomie około 94%, co odpowiada już ujęciu około 23 punktów bazowych zacieśnienia polityki.

Aktualny docelowy przedział dla federalnej stopy funduszy w USA wynosi 3,50%-3,75%. Jeśli Fed zgodnie z przewidywaniami rynku podwyższy stopy o 25 punktów bazowych, przedział polityki wzrośnie do 3,75%-4,00%. Historyczne doświadczenie pokazuje, że przy takim poziomie oczekiwań wobec podwyżki, Fed niemal nigdy nie zawodził uczestników rynku. Według danych Bloomberg od 2008 roku, za każdym razem gdy ukryte prawdopodobieństwo podwyżki osiągało taki poziom, Fed faktycznie zwiększał stopy.

Strategowie Deutsche Banku na podstawie danych z kontraktów futures na federalne fundusze zauważają, że gdyby Fed w środę niespodziewanie zdecydował się nie podwyższać stóp, byłoby to największe "gołębie" zaskoczenie na regularnym posiedzeniu politycznym od momentu, gdy od 1994 roku Fed oficjalnie ogłasza decyzję o stopach po posiedzeniu.

Caesar Maasry, szef analiz inwestycyjnych Lunate, stwierdził: „Rynek nie jest przygotowany na utrzymanie stóp bez zmian lub podwyżkę z wyraźnie gołębią retoryką.”

Prawdopodobieństwo podwyżki wzrasta do 94%. Wall Street zmienia nastawienie po danych o inflacji

Oczekiwanie na wrześniową podwyżkę stóp nie zawsze było tak zdecydowane. Gdy pod koniec lipca odbywało się posiedzenie Fed, uczestnicy rynku oceniali prawdopodobieństwo podwyżki na około 38%. Ostatecznie Fed utrzymał stopy bez zmian. Ponieważ Wosh nie przedstawił jednoznacznych deklaracji dotyczących walki z inflacją, długoterminowe amerykańskie obligacje były wówczas znacznie wyprzedawane.

Obecnie sytuacja się całkowicie zmieniła. Oczekiwania na wrześniową podwyżkę znacząco wzrosły już od ubiegłego miesiąca. Wosh zadeklarował wtedy, że Fed zapewni „wystarczająco szybkie” schładzanie inflacji, co spowodowało, że rynek zaczął zdecydowanie obstawiać dalsze zacieśnienie polityki monetarnej.

Po publikacji danych o inflacji konsumenckiej w USA w piątek, uczestnicy rynku niemal w pełni obstawili wrześniową podwyżkę stóp. Dane wskazały, że inflacja w USA wciąż nie wykazuje wyraźnego spowolnienia, a tempo wzrostu cen od pięciu lat przewyższa cel Fed.

Po ogłoszeniu tych danych, wiele wielkich instytucji finansowych z Wall Street szybko zmieniło prognozy dotyczące stóp – zamiast przewidywać utrzymanie stóp bez zmian we wrześniu, zaczęły prognozować wzrost o 25 punktów bazowych. To doprowadziło do wzrostu ukrytego prawdopodobieństwa podwyżki do obecnego poziomu około 94%.

Wosh zmienia sposób komunikacji Fed. Ryzyko niespodzianek politycznych rośnie

Przez długi czas Fed starał się, by decyzje w sprawie stóp nie były zaskoczeniem dla rynku finansowego, zwłaszcza w przypadku podwyżek, ponieważ nagłe zacieśnienie polityki monetarnej może wywołać gwałtowne wahania na rynku obligacji, akcji i walut.

Jednak od maja tego roku, kiedy Wosh objął funkcję przewodniczącego Fed, wzrosła niepewność co do procesu decyzyjnego. Wosh zmienił sposób komunikowania się Fed praktykowany przez lata – nie przesyła już rynkowi jasnych sygnałów o kolejnych działaniach politycznych z wyprzedzeniem. To oznacza, że nawet przy wysokim poziomie konsensusu, uczestnicy rynku muszą liczyć się z ryzykiem niespodziewanych decyzji.

Posiedzenie polityczne w lipcu było najlepszym tego przykładem – aż do dnia ogłoszenia decyzji rynek oceniał prawdopodobieństwo podwyżki na 38%, ale Fed ostatecznie się nie zdecydował.

W porównaniu do lipca, obecnie poziom pewności rynku co do podwyżki stóp jest znacznie wyższy. 94% ukrytego prawdopodobieństwa oznacza, że dla większości handlujących obligacjami pytaniem na środę nie jest już „czy Fed podwyższy stopy”, ale raczej, jakie sygnały polityczne Wosh przekaże po podwyżce.

Część inwestorów zabezpiecza się przed „czarnym łabędziem”. Rośnie popyt na opcje na krótkoterminowe stopy

Mimo że podwyżka stóp jest już niemal całkowicie wyceniona przez rynek, część inwestorów zabezpiecza się na wypadek niespodziewanej decyzji Fed o utrzymaniu stóp bez zmian.

We wtorek gwałtownie wzrósł popyt na krótkoterminowe opcje na stopy procentowe, które pozwalają zarobić w przypadku niespodziewanego utrzymania stóp bez zmian przez Fed – co pokazuje, że część handlujących jest skłonna zapłacić za ochronę przed zdarzeniem o niskim prawdopodobieństwie.

Powodem jest to, że jeśli Fed utrzyma stopy bez zmian przy wycenionym przez rynek prawdopodobieństwie podwyżki około 94%, wpływ na ceny aktywów może być znacznie większy niż w przypadku zwykłego posiedzenia. Z jednej strony rentowności krótkoterminowych obligacji mogą szybko spaść; z drugiej, ponieważ rynek był przekonany, że polityka zostanie zacieśniona, niespodziewane wstrzymanie podwyżki może zostać odebrane jako wyraźny zwrot w stronę gołębiej polityki.

Dlatego nawet jeśli prawdopodobieństwo takiego wydarzenia jest bardzo niskie, potencjalna zmienność rynku przyciąga część inwestorów do wcześniejszych zabezpieczeń.

Wzrost cen ropy nasila obawy o inflację. Rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji najwyższa od 2007

Obecne posiedzenie Fed jest szczególnie kluczowe dla rynku obligacji, ponieważ długoterminowe stopy w USA osiągnęły najwyższy poziom od blisko 20 lat.

We wtorek rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji wzrosła do najwyższego poziomu od 2007 roku. Ostatni gwałtowny wzrost cen ropy nasila obawy rynku przed ponownym wzrostem inflacji, a inwestorzy ponownie oceniają ścieżkę przyszłych stóp Fed.

Wzrost cen energii może przełożyć się na wyższe ceny benzyny, transportu czy kosztów produkcji przedsiębiorstw, zwiększając ogólny poziom cen. Jeśli inflacja utrzyma się powyżej celu, Fed być może będzie musiał podwyższyć stopy nie tylko we wrześniu, a rynek zacznie wyceniać kolejne podwyżki.

Zatem dla rynku obligacji decyzja Fed w środę to dopiero pierwszy poziom ryzyka. Najistotniejsze jest, czy Wosh zasugeruje, że ta podwyżka to pojedynczy ruch, czy początek nowego cyklu zacieśniania.

Alex Cohen z Bank of America, strateg FX, powiedział: „Jutrzejsze posiedzenie Fed będzie najważniejszym od długiego czasu. Jeśli Fed zdecyduje się utrzymać stopy bez zmian przy około 90% wycenionym prawdopodobieństwie podwyżki, będzie to niemal bezprecedensowe.”

Rynek skupia się na ścieżce polityki po podwyżce

Tegoroczne posiedzenie Fed ma również niecodzienne polityczne tło.

Prezydent Stanów Zjednoczonych Trump osobiście nominował Wosh’a na stanowisko przewodniczącego Fed, lecz za kadencji poprzedniego szefa – Powella – Trump wielokrotnie otwarcie żądał znaczących obniżek stóp. Tymczasem, zaledwie kilka miesięcy po objęciu przez Wosh’a stanowiska, rynek jest niemal pewny dalszych podwyżek przez Fed, co jest wyraźnym przeciwieństwem wcześniejszych długoterminowych postulatów Trumpa dotyczących niskich stóp.

Dla rynku, jeśli Fed zgodnie z oczekiwaniami podwyższy stopy o 25 punktów bazowych w środę, kluczowe dla kolejnych ruchów obligacji, dolara i akcji będą deklaracje Wosh’a dotyczące dalszej polityki.

W obliczu uporczywej inflacji, wzrostu cen ropy, dodatkowej presji na ceny oraz najwyższych rentowności 10-letnich obligacji od 2007 roku, inwestorzy skupią się na tym, czy Fed podtrzyma akcentowanie walki z inflacją i czy w tym roku możliwe są kolejne podwyżki.

Z obecnego prawdopodobieństwa podwyżki na poziomie około 94% wynika, że sam wzrost o 25 punktów bazowych jest już w pełni wyceniony przez rynek. Tymczasem, większym ryzykiem może być zaskakujące wstrzymanie podwyżki lub wyraźnie gołębie sygnały ze strony Wosh’a.