Goldman Sachs: Spowolnienie podwyżek stóp przez Fed hamuje tempo wzrostu złota, ale nie zmienia długoterminowej hossy

Mimo że Fed właśnie ogłosił podwyżkę stóp procentowych, a ekonomiści z Goldman Sachs przewidują kolejną podwyżkę w październiku, globalny zespół ds. badań surowców Goldman Sachs pozostaje zdecydowany i utrzymuje cel cenowy złota na koniec 2027 roku na poziomie 5400 USD.

Według doniesień platformy handlowej Chasing Wind, Goldman Sachs przekazał w najnowszym raporcie na temat metali szlachetnych z 18 września wyraźny sygnał rynkowi: polityka restrykcyjna tylko spowolni krótkoterminowe tempo wzrostu złota, ale absolutnie nie zakończy jego długoterminowej hossy. Presja wynikająca z podwyżek stóp została w dużej mierze już uwzględniona przez rynek, a złoto nadal ma potencjał wzrostowy.

Raport wskazuje, że obecnie strukturalne szaleństwo zakupów złota przez banki centralne oraz popyt na opcje kupna napędzany obawami o trwałość finansową krajów G10 tworzą niezwykle solidne dno dla ceny złota.

Goldman Sachs przewiduje, że godziwa wartość złota na koniec tego roku osiągnie 4650 USD/uncję (znacznie powyżej obecnej ceny spot ok. 4350 USD). Ponadto inwestorzy powinni uważać na mechaniczne ryzyko gwałtownego wzrostu (short squeeze) wynikające z zabezpieczeń dealerów na rynku opcji oraz intensywne spekulacyjne wahania wokół amerykańskich wyborów śródterminowych.

Wpływ wyższych stóp procentowych jest ograniczony: tymczasowe spowolnienie, ale niezmieniony cel końcowy

Goldman Sachs w raporcie jasno wskazuje, że mimo pierwszej od trzech lat podwyżki stóp przez Fed oraz przewidywanej kolejnej podwyżki w październiku przez własnych ekonomistów, docelowa cena złota 5400 USD/uncję na koniec 2027 roku pozostaje niezmieniona.

Logika Goldman Sachs opiera się na tym, że wpływ zaostrzenia polityki monetarnej będzie głównie widoczny jako spowolnienie krótkoterminowej drogi wzrostu cen złota, a nie jako obniżenie ceny docelowej. Ekonomiści Goldman Sachs przewidują, że Fed dokona trzech obniżek stóp procentowych między wrześniem 2027 a marcem 2028, utrzymując docelową stopę na 3,25%-3,5%.

Z tego powodu Goldman Sachs obniżył prognozę godziwej wartości złota na koniec 2026 roku z 4900 USD/uncję do 4650 USD/uncję, jednak ta wartość nadal jest znacznie wyższa niż obecna cena spot ok. 4350 USD/uncję. Raport jednocześnie wskazuje, że prognozowane zaostrzenie polityki monetarnej zostało w dużej mierze już uwzględnione w popycie na ETF, co oznacza, że marginalny efekt tłumienia wzrostu cen złota przez wyższe stopy procentowe słabnie.

Zakupy złota przez banki centralne: kluczowy strukturalny motor hossy

Raport Goldman Sachs określa kontynuowanie zakupów złota przez banki centralne jako najważniejszy strukturalny czynnik napędzający wzrost cen złota, odpowiadający za zdecydowaną większość przewidywanego wzrostu o około 23% do końca 2027 roku.

Model śledzenia zakupów złota przez banki centralne Goldman Sachs (Nowcast) pokazuje, że obecne tempo zakupów wynosi 91 ton/miesiąc (trzymiesięczna średnia po korekcie sezonowej), znacznie powyżej historycznej średniej 17 ton/miesiąc sprzed 2022 roku, wzrost ponad 5-krotny.

W związku z tym trendem Goldman Sachs podwyższył założenia dotyczące popytu ze strony banków centralnych:

• Poprzednia prognoza: 50 ton/miesiąc w 2026 roku, 40 ton/miesiąc w 2027 roku
• Najświeższa prognoza: średnio 60 ton/miesiąc w latach 2026-2027

Goldman Sachs uważa, że zmiana globalnych rezerw banków centralnych na rzecz dywersyfikacji wywołana zamrożeniem aktywów Banku Centralnego Rosji w 2022 roku jest strukturalna, a nie cykliczna, a ostatnie kontakty z wieloma bankami centralnymi potwierdzają ich silny, ciągły popyt na złoto.

Wytrzymałość popytu na opcje kupna zapewnia dodatkowe wsparcie dla ceny złota

Raport szczególnie skupia się na dynamice rynku opcji kupna na złoto. Obecny poziom otwartych pozycji opcji kupna jest trzy razy wyższy niż średnia historyczna, a po podwyżce stóp przez Fed i relatywnie jastrzębiej konferencji prasowej, poziom ten wykazuje niezwykłą wytrzymałość.

Goldman Sachs interpretuje ten fenomen jako nieustający popyt na złoto jako narzędzie zabezpieczające makroekonomiczne ryzyko, podtrzymywany przez obawy o trwałość finansową krajów G10.

Warto zaznaczyć, że cel cenowy 5400 USD Goldmana Sachs opiera się na założeniu stabilnego poziomu obecnych otwartych pozycji opcji kupna (około 2,3 mln kontraktów GLD netto), nie uwzględniając dodatkowego efektu wzrostu cen w przypadku wzrostu pozycji.

Goldman Sachs oblicza, że przy obecnym poziomie 2,3 mln kontraktów, każde dodatkowe 100 ton pewnego popytu może podnieść cenę złota,o około 6,8%, podczas gdy w normalnych warunkach pozycyjnych byłoby to tylko ok. 2%—co oznacza, że działania dilerów na rynku opcji mogą mechanicznie powiększać wzrost cen złota, prowadząc ceny znacząco powyżej prognoz bazowych Goldman Sachs.

Ostrzeżenie przed ryzykiem skrajnym: ekstremalnie jastrzębia polityka i efekt „poczekalni” przed wyborami

Goldman Sachs w raporcie jasno wskazuje dwie potencjalne sytuacje, które mogą wywołać korektę ceny złota:

1. Ryzyko spadku (scenariusz ekstremalnie jastrzębi): Jeśli Fed podniesie stopy trzy razy ponad oczekiwania do końca roku i zasugeruje wyższy docelowy poziom stóp, wówczas znikną wątpliwości co do niezależności banków centralnych krajów rozwiniętych i część makroekonomicznych pozycji zabezpieczających zostanie zamknięta.

W połączeniu z czystą sprzedażą przez inwestorów ETF o wysokiej wrażliwości na stopy procentowe, cena złota może krótkoterminowo spaść do ok. 4070 USD/uncję. Jednak dzięki ciągłym zakupom banków centralnych podnoszącym cenowe minimum, złoto do końca 2026 roku stopniowo odzyska poziom ok. 4200 USD/uncję.

2. Wahania zdarzeniowe (efekt „poczekalni” przed amerykańskimi wyborami śródterminowymi): Spekulacyjny kapitał często traktuje złoto jako aktywo „poczekalni” zabezpieczające przed niepewnością w czasie wielkich wydarzeń.

Goldman Sachs wskazuje, że przed wyborami śródterminowymi w USA spekulacyjne pozycjonowanie może tymczasowo podnieść cenę złota o ok. 5% (przy założeniu, że zarządzane fundusze netto wzrosną o ok. 250 ton do 685 ton — 90 percentyli od 2014 roku). Jednak po ogłoszeniu wyników wyborów i redesygnacji kapitału ceny złota mogą gwałtownie spaść — zjawisko to naprawdę miało miejsce po Brexicie w 2016 roku oraz po wyborach prezydenckich w USA w 2024 roku.