Podwyżka stóp procentowych przez Bank Japonii i ostrzeżenia Trumpa na nic się zdały? Fundusze hedgingowe ponownie grają na spadek jena

Po krótkim okresie wzrostu pozycji „long na jenie” po podwyżce stóp przez Bank Japonii, transakcje te szybko się odwracają.

Najbardziej aktualne dane amerykańskiej Commodity Futures Trading Commission (CFTC) pokazują, że na tydzień kończący się 29 września fundusze lewarowane ponownie przeszły na netto pozycje krótkie na jenie, a wielkość tych zakładów jest bliska 210 mld jenów (1,3 mld USD).

Bardziej godne uwagi niż sama skala krótkich pozycji, jest tempo zmiany pozycji funduszy hedgingowych przez ostatnie trzy tygodnie.

Dwa tygodnie temu, fundusze hedgingowe chwilowo przeszły na netto długie pozycje na jenie, co miało miejsce po raz pierwszy od połowy 2025 r.; ale już w tygodniu kończącym się 22 września ich długie pozycje netto na jenie gwałtownie spadły o prawie 80%, pozostając jedynie na około 55,9 mld jenów.

Ledwie tydzień później, te pozostałe długie pozycje również zostały zlikwidowane.

Na dzień 29 września fundusze lewarowane odwróciły się z pozycji netto długiej na netto krótką. Oznacza to, że fundusze hedgingowe potrzebowały zaledwie dwóch tygodni, aby przejść od „stawiania na wzrost jena” do ponownego grania na spadek jena.

Dwa tygodnie na zmianę z long na short – fundusze hedgingowe znów obstawiają spadek jena

Może to być ważniejsze niż sam kurs jena.

W ostatnich tygodniach teoretycznych katalizatorów sprzyjających jenowi wcale nie brakowało.

Bank Japonii we wrześniu podwyższył stopy; japoński rząd nieustannie ostrzega przed nadmierną deprecjacją jena; Trump również wyjątkowo wyraził swoje zaniepokojenie słabym jenem; a amerykański sekretarz skarbu Bensente nawet publicznie omawiał „zasadność” silnego jena.

Jednak te sygnały nie sprawiły, że spekulacyjny kapitał został na rynku na dłużej.

Do tego tygodnia jen względem dolara osłabia się trzeci tydzień z rzędu. Jednocześnie fundusze spekulacyjne nie tylko ponownie grają na spadek jena, ale również zwiększają długie pozycje na dolarze.

Szczególnie warto zauważyć, że ta zmiana pozycji nie nastąpiła z dnia na dzień.

Po podwyżce stóp przez Bank Japonii fundusze hedgingowe początkowo rzeczywiście stawiały na wzrost jena. Jednak w tygodniu kończącym się 22 września fundusze lewarowane mocno zredukowały swoje długie pozycje na jenie netto o prawie 80% w stosunku do poprzedniego tygodnia, a kurs jena w tym czasie spadł z około 155,11 za dolara do okolic 157,39.

W najnowszym tygodniu fundusze hedgingowe już całkowicie przeszły na pozycje krótkie.

To oznacza, że logika handlowa wobec podwyżek stóp przez Bank Japonii zaczyna się zmieniać: Problemem przestaje być, czy Bank Japonii podwyższy stopy, lecz jak szybko i w jakim zakresie, i czy jest to wystarczające, aby zmienić niekorzystną różnicę stóp procentowych dla jena.

Patrząc na najnowsze pozycje, fundusze hedgingowe przynajmniej na razie udzielają przeczącej odpowiedzi.

Istotne jest także, że fundusze hedgingowe nie czekały na kolejną decyzję Banku Japonii, aby potwierdzić kierunek polityki, lecz już zawczasu odbudowały pozycje krótkie na jenie.

Podwyżka to za mało – rynek znów obstawia „różnicę stóp USA-Japonia”

Ponowne granie na spadek jena przez fundusze hedgingowe jest nadal oparte o najbardziej tradycyjną logikę rynku forex:

Różnica stóp procentowych.

Bank Japonii we wrześniu podwyższył stopy do 1,25%, najwyższego poziomu od 31 lat. Dla Japonii, która przez lata funkcjonowała w środowisku zerowych lub nawet ujemnych stóp, to wyraźny zwrot w polityce.

Jednak dla rynku walutowego 1,25% wciąż nie jest wysokie.

Kluczowe jest to, że Bank Japonii podwyższył stopy, ale nie dał wyraźnego sygnału, że szykuje się szybsze zacieśnienie polityki.

To oznacza, że nawet przy historycznie wysokich stopach w Japonii, nadal istnieje wyraźna różnica stóp wobec USA.

Rynek znów staje przed realnym problemem:

Jeśli Bank Japonii podwyższa stopy powoli, a poziom stóp w USA pozostaje wysoki, to dlaczego miałby skończyć się carry trade – czyli sprzedaż jena i kupno dolara?

To tłumaczy, dlaczego po podwyżce stóp przez Bank Japonii wzrost pozycji długich na jenie nie trwał długo.

Początkowa logika była prosta: Japonia wchodzi w cykl podwyżek, różnica stóp między USA a Japonią się zmniejsza, jen powinien się umacniać.

Obecnie jednak rynek zaczyna wyceniać na nowo: Bank Japonii faktycznie podnosi stopy, ale nie tak szybko, jak oczekiwali niektórzy inwestorzy.

Dopóki to się nie zmieni, jenowi trudno będzie utrzymać trend wzrostowy tylko dzięki narracji „Bank Japonii rozpoczął cykl podwyżek”.

Najnowsze dane CFTC pokazują, że fundusze hedgingowe już zaczynają obstawiać tę nową logikę.

Trump też ostrzega przed słabym jenem, ale kapitał i tak gra na spadek

Ta nowa fala gry na spadek jena jest tym bardziej istotna, bo nastąpiła po tym, jak USA i Japonia jednocześnie podniosły alarm wobec słabego jena.

Japońska strona ostatnio wyraźnie przekazuje stanowcze sygnały.

Najwyższy urzędnik ds. rynku walutowego w Japonii, Jun Mimura, powiedział, że rynek powinien poważnie traktować „bardzo jasne” ostrzeżenia Tokio i Waszyngtonu dotyczące kursu jena, i wskazał, że w razie potrzeby Japonia jest gotowa podjąć działania.

Stanowisko USA również się wyraźnie zmieniło.

Minister finansów Japonii, Katayama Satsuki, ujawniła, że Trump podczas spotkania z premierem Japonii, Takai Sanae, wyraził zaniepokojenie spadkiem wartości jena.

Następnie amerykański sekretarz skarbu Bensente stwierdził, że omawiał z Katayamą „zasadność” silnego jena, wskazując, że silny jen odzwierciedlający solidne fundamenty gospodarki Japonii jest pożądany. Japonia potwierdziła, że obie strony są zaniepokojone niedowartościowaniem jena i zamierzają wzmocnić współpracę.

Takie deklaracje były skuteczne na krótko.

25 września jen względem dolara wzrósł nawet o 1,2%, do ok. 156,94, osiągając największy wzrost od prawie trzech tygodni.

Jednak z najnowszych danych CFTC wynika, że fundusze hedgingowe nie uznały tej fali wzrostu za odwrócenie trendu jena, wręcz przeciwnie – zbudowały nowe pozycje krótkie.

To sprawia, że obecna gra na jenie staje się jeszcze bardziej subtelna.

Z jednej strony siły polityczne coraz bardziej chcą powstrzymać dalszą szybką deprecjację jena: Bank Japonii podniósł stopy, rząd Japonii ostrzega rynek, a rząd USA oficjalnie komentuje problem słabego jena.

Z drugiej strony kapitał wciąż obstawia prostą rzeczywistość:

Dopóki Bank Japonii nie podniesie stóp szybciej niż oczekuje rynek, różnica stóp USA-Japonia szybko się nie zniknie; dopóki ta różnica istnieje, carry trade – short jen, long dolar – pozostaje aktualna.

Dlatego sygnał wysłany przez najnowsze pozycje funduszy hedgingowych nie jest naprawdę „rynek nie wierzy Bankowi Japonii”, ani „apel Trumpa nie ma żadnego wpływu”.

Bardziej precyzyjnie, rynek dziś rozróżnia dwie rzeczy: polityczna retoryka może wpływać na to, jak szybko jen spada w krótkim okresie, ale różnica stóp decyduje, czy kapitał zdecyduje się trzymać jena długoterminowo.

W ciągu ostatnich dwóch tygodni fundusze hedgingowe wyraziły swoją aktualną ocenę poprzez pozycje: gwałtowny spadek długich pozycji o blisko 80% i ponowne zbudowanie krótkiej pozycji na ok. 210 mld jenów.

To, co naprawdę warto teraz obserwować, to czy Bank Japonii przedstawi wyraźną ścieżkę dalszych podwyżek stóp, a tym samym naprawdę zmieni logikę carry trade opartą na różnicy stóp.