Wpływy do funduszy pieniężnych gwałtownie spadły do 158 miliardów, czy płynność krótkoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych świeci na żółto?
Napływ funduszy pieniężnych w tym roku gwałtownie spadł do 158 miliardów dolarów w pierwszych trzech kwartałach, co przyczyniło się do wzrostu rentowności bonów skarbowych. Zwiększyła się zmienność na krótkim końcu, a rynek obawia się zacieśnienia krótkoterminowego finansowania.
APP ZhiTong Finance zauważył, że napływ funduszy inwestorów do funduszy rynku pieniężnego znacznie spowolnił w tym roku, podnosząc rentowność bonów skarbowych USA (Treasury bills) i mogąc sprawić, że rynek stanie się podatny na problemy z krótkoterminowym finansowaniem.
Dane TD Securities wskazują, że w pierwszych trzech kwartałach tego roku napływ do funduszy pieniężnych wyniósł zaledwie 158 miliardów dolarów, znacznie mniej niż 823 miliardy dolarów w całym 2025 roku i 840 miliardów dolarów w roku 2024.
Analitycy twierdzą, że zmniejszenie napływu do funduszy pieniężnych wpłynęło negatywnie na popyt na bony skarbowe, co w ostatnich dniach podniosło rentowności bonów skarbowych względem porównywalnych Overnight Index Swapów (OIS). OIS to kluczowy benchmark rynku pieniężnego odzwierciedlający oczekiwania co do podwyżek stóp Fed na rynku swapów.
Sam Earl, strateg ds. stóp procentowych w Barclays USA, powiedział: „Jeśli fundusze rynku pieniężnego nie otrzymają tych napływających środków, będą musiały zastanowić się, gdzie ulokować kapitał.”
Fundusze rynku pieniężnego pozostają jednak netto nabywcami bonów skarbowych, choć popyt wyraźnie osłabł. Według najnowszych danych American Investment Company Association, na koniec sierpnia pozycje te były o około 4% wyższe niż pod koniec 2025 roku, podczas gdy w całym 2025 roku wzrosły o 18%.
Oznaki niepokoju inwestorów
Tendencja spowolnienia popytu zaczyna się uwidaczniać w względnej wycenie bonów skarbowych, inwestorzy żądają wyższej premii, aby je posiadać.
W poniedziałek, rentowność 3-miesięcznych bonów skarbowych USA wzrosła do poziomu o prawie 10 bazowych punktów wyższego niż 3-miesięczne OIS, po tym jak w zeszłym tygodniu spread ten osiągnął najszerszy poziom od września 2024 roku. Dla 6-miesięcznych instrumentów, w poniedziałek spread wyniósł 11,3 punktu bazowego, a w zeszłym tygodniu sięgnął 12,5 punktu bazowego – najwyżej od kwietnia 2025 roku.
Ta różnica mierzy wycenę bonów skarbowych względem ścieżki polityki Fed, jaką rynek przewiduje na krótki okres. Jeśli rentowność bonów skarbowych jest wyższa, oznacza to, że inwestorzy żądają dodatkowej rekompensaty za trzymanie amerykańskich krótkoterminowych obligacji – aktywów zwykle cenionych za płynność i niemal bezpieczny charakter.
Nafis Smith, szef Vanguard ds. kapitału i dyrektor rynku pieniężnego dla podatnych na opodatkowanie funduszy, powiedział, że silny rynek akcji USA w tym roku osłabił motywację inwestorów do lokowania środków w gotówce, hamując napływ do funduszy rynku pieniężnego. Indeks S&P 500 wzrósł w tym roku o 13%, a Nasdaq o 18%.
Analitycy twierdzą, że poza spowolnieniem zakupów przez fundusze rynku pieniężnego, wzrost rentowności bonów skarbowych odzwierciedla także oczekiwania na wzrost podaży obligacji w czwartym kwartale oraz dalsze podwyżki stóp przez Fed.
Barclays szacuje, że Ministerstwo Finansów USA wyemituje około 225 miliardów dolarów bonów skarbowych w październiku i kolejne 160 miliardów dolarów w listopadzie. Wraz z masowym wprowadzeniem krótkoterminowych instrumentów na rynek przez Ministerstwo Finansów, rentowności powinny wzrosnąć. Długoterminowe rentowności również rosną, co odzwierciedla znaczny wypływ kapitału na finansowanie budowy AI, emisję korporacyjnych obligacji w USA i na świecie, wydatki budżetowe oraz silny wzrost krajowej gospodarki.
Gennady Goldberg, szef strategii ds. stóp procentowych TD Securities USA, powiedział: „Ministerstwo Finansów USA jest zainteresowane skupieniem emisji głównie na krótkim końcu krzywej, ale największe źródło popytu zwalnia, co jest niepokojące.”
Jeśli wyższe rentowności utrzymają się, mogą zmienić kierunek przepływów na całym rynku krótkoterminowego finansowania. Jeśli fundusze rynku pieniężnego wycofają środki z rynku repo overnight i przeniosą je do bonów skarbowych oferujących wyższy zysk, jednocześnie zwiększając podaż bonów skarbowych, warunki finansowania mogą się zacieśnić, podnosząc stopy repo i koszt finansowania dla dealerów oraz uczestników rynku.
Analitycy twierdzą jednak, że na alarm w tej kwestii jest jeszcze za wcześnie. Napływ do funduszy rynku pieniężnego zazwyczaj przyspiesza w czwartym kwartale, gdy inwestorzy gromadzą gotówkę przed końcoworocznymi potrzebami płynnościowymi, podatkami i rebalansowaniem portfeli.
Niepewność w kwestii stóp procentowych dominuje
Obecnie wyższe rentowności bonów skarbowych odzwierciedlają rosnącą niepewność rynku co do kierunku stóp procentowych. Szacunki LSEG pokazują, że rynek kontraktów terminowych na stopy w USA przewiduje jedną podwyżkę w tym roku (25 punktów bazowych) i dwie kolejne w 2027 roku.
Gdy oczekiwane są wzrosty stóp procentowych, zarządzający funduszami rynku pieniężnego zazwyczaj skracają duration swoich portfeli. Krótszy termin zapadalności pozwala szybciej reinwestować środki po wyższych rentownościach podczas podwyżek stóp przez Fed.
Smith z Vanguard powiedział: „Wahania wokół oczekiwań względem podwyżek stóp tworzą naturalną motywację do utrzymywania krótkiego duration dla funduszu rynku pieniężnego skupionego na ochronie kapitału.”
Dane TD Securities pokazują, że średnia ważona duration portfela funduszy rynku pieniężnego (WAM) – czyli średni czas do wykupu trzymanych przez fundusz papierów wartościowych – spadła z maksymalnego poziomu 42 dni w maju do 36 dni obecnie. To wciąż o wiele więcej niż najniższy poziom 15 dni w 2022 roku.
Zmiany rentowności bonów skarbowych nie wskazują obecnie na presję w podstawowym finansowaniu.
Analitycy twierdzą, że rynek repo – zwykle miejsce, gdzie presja finansowa pojawia się najwcześniej – nadal działa stabilnie. Przedstawiciele Ministerstwa Finansów wielokrotnie podkreślali, że nawet przy lekkim osłabieniu, zapotrzebowanie na bony skarbowe ze strony stablecoinów i funduszy rynku pieniężnego pozostaje silne, choć ostrożność obecnie dominuje.
Smith z Vanguard powiedział: „Obserwujemy zmienność krótkiego końca, do której, jak sądzę, rynek nie jest przyzwyczajony.” „To napędza motywację funduszy rynku pieniężnego do utrzymywania krótkiego duration i żądania wyższej premii za ryzyko.”
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
ROI – Dla Departamentu Skarbu kierowanego przez Trumpa „ogon” aukcji jest najbardziej problematycznym miejscem: McKeefer
Opinie wyrażone w tym artykule odzwierciedlają wyłącznie stanowisko autora, którym jest Jamie McGeever, felietonista Reuters. Reuters, Orlando, Floryda, 6 października — Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zazwyczaj są nudną, przewidywalną i nieważną dla informacji rutyną. Jednak obecnie nie są to zwykłe czasy, a administracja Trumpa ryzykuje, że słaba sprzedaż obligacji stanie się tematem pierwszych stron gazet. Departament Skarbu USA planuje w tym tygodniu wyemitować prawie 120 miliardów dolarów obligacji skarbowych, co jest pierwszą emisją obligacji długoterminowych od dwóch tygodni, nie licząc bonów skarbowych: we wtorek emisja obligacji trzyletnich za 58 miliardów dolarów, w środę obligacji dziesięcioletnich za 39 miliardów dolarów, a w czwartek obligacji trzydziestoletnich za 22 miliardy dolarów. W normalnych okolicznościach te aukcje byłyby nieistotnym wydarzeniem, ale wzmożona uwaga wynika z wyjątkowo słabych wyników aukcji odbywających się od 22 do 24 września – szczególnie aukcji pięcioletnich z 23 września, która wywołała najwyższy wzrost rentowności obligacji od kwietnia zeszłego roku. Od tego czasu rentowności nie spadły, lecz wzrosły do poziomów niewidzianych od dziesięcioleci na większości terminów. Należy podkreślić, że możliwość „niepowodzenia” aukcji obligacji USA jest praktycznie zerowa. Dealerzy pierwotni – obecnie 26 zatwierdzonych przez Fed w Nowym Jorku instytucji i banków z Wall Street, będących animatorami rynku obligacji – zawsze uczestniczą w aukcjach. W praktyce ponoszą odpowiedzialność za underwriting sprzedaży, zapewniając płynne funkcjonowanie rynku obligacji skarbowych USA o wartości 30 bilionów dolarów (najbardziej płynnego rynku na świecie). To z kolei zapewnia funkcjonowanie całego globalnego systemu finansowego. Biliony dolarów globalnego długu, aktywów oraz instrumentów pochodnych opartych są na obligacjach skarbowych USA. Obligacje skarbowe USA są również wykorzystywane jako zabezpieczenie, „smarując” system finansowy USA i świata — m.in. w transakcjach repo, pożyczkach międzybankowych i finansowaniu. Krótko mówiąc, dopóki obligacje skarbowe USA pozostają filarem globalnego systemu finansowego, zawsze znajdą się nabywcy na aukcjach. Pytanie zawsze brzmi: po jakiej cenie te obligacje zostaną sprzedane? Obecnie koszt pożyczek na rynku wtórnym jest najwyższy od połowy 2000 roku, dlatego można oczekiwać, że Departament Skarbu zapłaci wyższe stopy procentowe w aukcjach pierwotnych. Jak pokazują ostatnie aukcje, nadal istnieje ryzyko negatywnych niespodzianek. „Za duże, by rynek mógł je wchłonąć”? Aukcja pięcioletnich obligacji skarbowych USA na 70 miliardów dolarów z 23 września była jedną z najbardziej niepokojących w ostatnich latach. Zainteresowanie mierzone „bid-to-cover” było najniższe od dziewięciu lat. Departament Skarbu sprzedał obligacje z rentownością 5,033%, ponad trzy punkty bazowe powyżej rentowności rynkowej w chwili zakończenia aukcji. 3 punkty bazowe może nie brzmią jak dużo, lecz w przypadku aukcji pięcioletnich obligacji jest to rzadkość. To największy tzw. „tail” od czerwca 2022 roku. Analitycy JP Morgan zauważyli, że ostatni raz „tail” na aukcji pięcioletnich obligacji wynosił 3 pb w 2011 roku — wtedy kryzys wokół limitu zadłużenia doprowadził w sierpniu do obniżenia ratingu kredytowego USA. Obecnie obawy dotyczące trudnej perspektywy budżetowej USA podniosły koszty pożyczek długoterminowych. Rynek oczekuje, że administracja Trumpa zacznie przenosić główny ciężar finansowania na krótszy koniec krzywej rentowności – czyli tam, gdzie koszt jest niższy. Dlatego aukcja pięcioletnich obligacji sprzed dwóch tygodni wzbudziła tak duże obawy. „Tail” na poziomie 3 pb jest częsty przy aukcjach obligacji długoterminowych, lecz rzadki w tzw. „brzuchu” krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie zmuszony płacić większe premie za emisję tych obligacji, możemy mieć poważny problem. Duży „tail” na aukcji może wynikać z wielu czynników, m.in. z dużej zmienności rynkowej w dniu aukcji, lub — co bardziej niepokojące — z fundamentalnych problemów, które z czasem mogą erodować popyt. Często trudno je odróżnić, ponieważ nie wykluczają się wzajemnie. Z bardziej optymistycznej perspektywy, niepokój nie rozprzestrzenił się jeszcze na krótszy koniec krzywej rentowności. Przynajmniej na razie. Rentowności trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji są obecnie około 50 pb wyżej niż miesiąc temu, odpowiednio na poziomie około 4,96% i 5,32%. Rentowność trzydziestoletnich wzrosła o około 35 pb do poziomu 5,65%. Ten poziom powinien być wystarczająco wysoki, aby przyciągnąć silny popyt i zapewnić udaną sprzedaż, prawda? Zazwyczaj tak. Jednak jeśli pojawi się niespodziewany zwrot, zmienność i niepewność mogą ogarnąć cały rynek. Inwestorzy będą obserwować rozwój wydarzeń niczym… jastrzębie. (Opinie wyrażone w tym artykule odzwierciedlają wyłącznie stanowisko autora, którym jest felietonista Reuters.) Podoba Ci się ta kolumna? Odwiedź Reuters
Paramount zakończyło gigantyczną fuzję z Warner Bros, tworząc hollywoodzkiego giganta Skydance
Połączone zadłużenie spółki wynosi około 80 miliardów dolarów. David Ellison i współdyrektor generalny Ynon Kreiz stoją przed celem redukcji kosztów o 6 miliardów dolarów. Zarządy wyższego szczebla CNN oraz CBS News pozostaną bez zmian. Anzar Mehraj/Harshita Mary Varghese, Reuters, 6 października – Paramount-Skydance (PSKY.O) zakończył we wtorek wartą 110 miliardów dolarów spektakularną fuzję z Warner Bros. Discovery (WBD.O), tworząc hollywoodzkiego giganta o nazwie Skydance. Dzięki temu prezes David Ellison przejął kontrolę nad jedną z największych firm rozrywkowych na świecie. Transakcja ta łączy studia stojące za takimi produkcjami jak „Mission Impossible”, „Harry Potter” czy DC Films, z głównymi sieciami telewizyjnymi i streamingowymi, takimi jak CBS, CNN, Paramount+ oraz HBO Max, tworząc potężną firmę działającą na rynku filmu, telewizji i wiadomości. We wtorek akcje połączonej spółki przeniosły się z Nasdaq na Nowojorską Giełdę Papierów Wartościowych pod symbolem „SKYD”. Porozumienie ugodowe z koalicją kilku stanów USA oraz związkiem scenarzystów Hollywood (link) usunęło główne przeszkody prawne dla tej jednej z największych transakcji w historii mediów. Następuje to w momencie, gdy Hollywood zmaga się ze spadającą liczbą subskrypcji telewizji kablowej, wysokimi kosztami walki o widza streamingowego, a także presją związków zawodowych w kwestiach zatrudnienia i praw twórców. Ellison oświadczył w zeszłym tygodniu (link), że wybór nazwy „Skydance” ma zachować niezależność marek Paramount i Warner Bros., zamiast włączenia ich pod jeden nowy brand. Analitycy wskazują jednak, że ta nazwa wzmacnia kontrolę Ellisona, podkreślając, że niektóre z najbardziej rozpoznawalnych marek Hollywood są teraz pod jego zarządem, a on sam zyskuje platformę do wdrażania własnej strategii i kultury. W ciągu zaledwie 16 lat Skydance rozwinął się z niezależnego studia w jednego z głównych graczy Hollywood. Firma została założona w 2010 roku przez syna współzałożyciela Oracle, Larry’ego Ellisona, a jej sława wzrosła dzięki współprodukcji hitu Paramounta „Top Gun: Maverick”. Po zeszłorocznej fuzji z Paramount (link), Skydance skierował uwagę na Warner Bros., tocząc zaciętą walkę o przejęcie zarówno z Netflix NFLX.O, jak i innymi potencjalnymi chętnymi, w tym Comcast CMCSA.O. Szerzej zakrojona strategia w Hollywood Ellison mianował byłego prezesa Mattel Ynon Kreiza współdyrektorem generalnym Skydance, odpowiedzialnym za codzienne operacje i prowadzenie integracji, podczas gdy Ellison odpowiada za kierunek kreatywny i ogólną strategię. Obaj stoją przed wyzwaniem połączenia dwóch dużych firm i osiągnięcia planowanych oszczędności na poziomie 6 miliardów dolarów. Jak wskazuje Paramount, znaczna część oszczędności dotyczyć ma „kosztów nieosobowych” – czyli m.in. integracji technologii streamingowych i dostawców usług chmurowych obu spółek. Jednak tak duża skala cięć prawdopodobnie wpłynie na zatrudnienie w różnych gałęziach Hollywood. Połączona firma będzie obciążona długiem rzędu około 80 miliardów dolarów, co wywiera presję na Ellisona, by rozwijał biznes streamingowy, utrzymywał przepływy pieniężne z sieci kablowych, a także poprawiał wyniki kasowe filmów kinowych. Prezes CNN Mark Thompson oraz redaktor naczelna CBS News Bari Weiss zachowają swoje stanowiska kierownicze w Skydance (link). (W celu ułatwienia korzystania przez osoby nie posługujące się językiem angielskim, Reuters udostępnia automatyczne tłumaczenia swoich artykułów na kilka innych języków. Reuters nie gwarantuje dokładności automatycznego tłumaczenia i bierze je pod uwagę wyłącznie w celach informacyjnych. Za wszelkie szkody lub straty wynikłe z korzystania z tej funkcji Reuters nie ponosi odpowiedzialności.)
Prognozy dla amerykańskich giełd | Wszystkie trzy główne indeksy giełdowe rosną, Brent spada poniżej 100 dolarów, rentowność amerykańskich obligacji skarbowych spada
Trzy główne indeksy futures na amerykańskiej giełdzie rosną.
Ceny krypto
Więcej
