ROI – Dla Departamentu Skarbu kierowanego przez Trumpa „ogon” aukcji jest najbardziej problematycznym miejscem: McKeefer
路透社2026/10/06 13:11Opinie wyrażone w tym artykule odzwierciedlają wyłącznie stanowisko autora, którym jest Jamie McGeever, felietonista Reuters. Reuters, Orlando, Floryda, 6 października — Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zazwyczaj są nudną, przewidywalną i nieważną dla informacji rutyną. Jednak obecnie nie są to zwykłe czasy, a administracja Trumpa ryzykuje, że słaba sprzedaż obligacji stanie się tematem pierwszych stron gazet. Departament Skarbu USA planuje w tym tygodniu wyemitować prawie 120 miliardów dolarów obligacji skarbowych, co jest pierwszą emisją obligacji długoterminowych od dwóch tygodni, nie licząc bonów skarbowych: we wtorek emisja obligacji trzyletnich za 58 miliardów dolarów, w środę obligacji dziesięcioletnich za 39 miliardów dolarów, a w czwartek obligacji trzydziestoletnich za 22 miliardy dolarów. W normalnych okolicznościach te aukcje byłyby nieistotnym wydarzeniem, ale wzmożona uwaga wynika z wyjątkowo słabych wyników aukcji odbywających się od 22 do 24 września – szczególnie aukcji pięcioletnich z 23 września, która wywołała najwyższy wzrost rentowności obligacji od kwietnia zeszłego roku. Od tego czasu rentowności nie spadły, lecz wzrosły do poziomów niewidzianych od dziesięcioleci na większości terminów. Należy podkreślić, że możliwość „niepowodzenia” aukcji obligacji USA jest praktycznie zerowa. Dealerzy pierwotni – obecnie 26 zatwierdzonych przez Fed w Nowym Jorku instytucji i banków z Wall Street, będących animatorami rynku obligacji – zawsze uczestniczą w aukcjach. W praktyce ponoszą odpowiedzialność za underwriting sprzedaży, zapewniając płynne funkcjonowanie rynku obligacji skarbowych USA o wartości 30 bilionów dolarów (najbardziej płynnego rynku na świecie). To z kolei zapewnia funkcjonowanie całego globalnego systemu finansowego. Biliony dolarów globalnego długu, aktywów oraz instrumentów pochodnych opartych są na obligacjach skarbowych USA. Obligacje skarbowe USA są również wykorzystywane jako zabezpieczenie, „smarując” system finansowy USA i świata — m.in. w transakcjach repo, pożyczkach międzybankowych i finansowaniu. Krótko mówiąc, dopóki obligacje skarbowe USA pozostają filarem globalnego systemu finansowego, zawsze znajdą się nabywcy na aukcjach. Pytanie zawsze brzmi: po jakiej cenie te obligacje zostaną sprzedane? Obecnie koszt pożyczek na rynku wtórnym jest najwyższy od połowy 2000 roku, dlatego można oczekiwać, że Departament Skarbu zapłaci wyższe stopy procentowe w aukcjach pierwotnych. Jak pokazują ostatnie aukcje, nadal istnieje ryzyko negatywnych niespodzianek. „Za duże, by rynek mógł je wchłonąć”? Aukcja pięcioletnich obligacji skarbowych USA na 70 miliardów dolarów z 23 września była jedną z najbardziej niepokojących w ostatnich latach. Zainteresowanie mierzone „bid-to-cover” było najniższe od dziewięciu lat. Departament Skarbu sprzedał obligacje z rentownością 5,033%, ponad trzy punkty bazowe powyżej rentowności rynkowej w chwili zakończenia aukcji. 3 punkty bazowe może nie brzmią jak dużo, lecz w przypadku aukcji pięcioletnich obligacji jest to rzadkość. To największy tzw. „tail” od czerwca 2022 roku. Analitycy JP Morgan zauważyli, że ostatni raz „tail” na aukcji pięcioletnich obligacji wynosił 3 pb w 2011 roku — wtedy kryzys wokół limitu zadłużenia doprowadził w sierpniu do obniżenia ratingu kredytowego USA. Obecnie obawy dotyczące trudnej perspektywy budżetowej USA podniosły koszty pożyczek długoterminowych. Rynek oczekuje, że administracja Trumpa zacznie przenosić główny ciężar finansowania na krótszy koniec krzywej rentowności – czyli tam, gdzie koszt jest niższy. Dlatego aukcja pięcioletnich obligacji sprzed dwóch tygodni wzbudziła tak duże obawy. „Tail” na poziomie 3 pb jest częsty przy aukcjach obligacji długoterminowych, lecz rzadki w tzw. „brzuchu” krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie zmuszony płacić większe premie za emisję tych obligacji, możemy mieć poważny problem. Duży „tail” na aukcji może wynikać z wielu czynników, m.in. z dużej zmienności rynkowej w dniu aukcji, lub — co bardziej niepokojące — z fundamentalnych problemów, które z czasem mogą erodować popyt. Często trudno je odróżnić, ponieważ nie wykluczają się wzajemnie. Z bardziej optymistycznej perspektywy, niepokój nie rozprzestrzenił się jeszcze na krótszy koniec krzywej rentowności. Przynajmniej na razie. Rentowności trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji są obecnie około 50 pb wyżej niż miesiąc temu, odpowiednio na poziomie około 4,96% i 5,32%. Rentowność trzydziestoletnich wzrosła o około 35 pb do poziomu 5,65%. Ten poziom powinien być wystarczająco wysoki, aby przyciągnąć silny popyt i zapewnić udaną sprzedaż, prawda? Zazwyczaj tak. Jednak jeśli pojawi się niespodziewany zwrot, zmienność i niepewność mogą ogarnąć cały rynek. Inwestorzy będą obserwować rozwój wydarzeń niczym… jastrzębie. (Opinie wyrażone w tym artykule odzwierciedlają wyłącznie stanowisko autora, którym jest felietonista Reuters.) Podoba Ci się ta kolumna? Odwiedź Reuters
Opinie wyrażone w tym artykule są wyłącznie poglądami autora, który jest felietonistą Reuters.
Jamie McGeever
Reuters, Orlando, Floryda, 6 października - Aukcje amerykańskich obligacji skarbowych zwykle były nudną, przewidywalną i niezbyt ciekawą rutyną. Jednak obecnie czasy nie są zwykłe – administracja Trumpa ryzykuje, że słaby popyt na obligacje stanie się gorącym tematem w wiadomościach.
Departament Skarbu USA zamierza wyemitować w tym tygodniu prawie 120 miliardów dolarów w obligacjach skarbowych, co jest pierwszą od dwóch tygodni emisją obligacji innych niż krótkoterminowe bony: we wtorek emisja obligacji trzyletnich na kwotę 58 miliardów dolarów, w środę dziesięcioletnich na 39 miliardów, a w czwartek trzydziestoletnich na 22 miliardy.
Te aukcje normalnie byłyby wydarzeniem marginalnym, ale przez wyjątkowo słaby popyt podczas aukcji od 22 do 24 września zyskują coraz więcej uwagi – zwłaszcza aukcja pięcioletnich obligacji z 23 września, która spowodowała największy wzrost rentowności od kwietnia zeszłego roku. Od tamtego czasu rentowności nie tylko nie spadły, ale wręcz wzrosły w większości terminów do poziomów notowanych od dziesięcioleci.
Warto zauważyć, że prawdopodobieństwo „porażki” aukcji amerykańskich obligacji jest niemal zerowe. Dealerzy pierwszego stopnia – obecnie 26 banków i instytucji zatwierdzonych przez Fed w Nowym Jorku jako animatorzy rynku obligacji – zawsze biorą udział w emisjach. W praktyce pełnią funkcję gwaranta emisji, zapewniając sprawne działanie rynku obligacji skarbowych USA o wartości 30 bilionów dolarów (najbardziej płynnego rynku na świecie).
To z kolei umożliwia nieprzerwane działanie całego globalnego systemu finansowego. Biliony dolarów zadłużenia, aktywów i instrumentów pochodnych na świecie mają amerykańskie obligacje jako punkt odniesienia. Obligacje USA są także zabezpieczeniem stosowanym do „smarowania rur” systemu finansowego w Stanach i na świecie – w transakcjach repo, pożyczkach międzybankowych i finansowaniu.
Krótko mówiąc, tak długo jak amerykańskie obligacje pozostają filarem globalnego systemu finansowego, na aukcjach zawsze znajdą się kupcy. Pytanie, jak zawsze, dotyczy ceny zawarcia transakcji. Koszt pożyczek na rynku wtórnym osiągnął ostatnio najwyższy poziom od połowy lat 2000, więc uzasadnione jest oczekiwanie, że Departament Skarbu będzie musiał zaoferować wyższe oprocentowanie na rynku pierwotnym.
Jednak jak pokazują ostatnie aukcje, wciąż istnieje ryzyko negatywnego zaskoczenia.
„Zbyt duża, by rynek ją przyswoił”?
Aukcja pięcioletnich obligacji na kwotę 70 miliardów dolarów z 23 września była jedną z najbardziej niepokojących ostatnich lat. Popyt mierzony wskaźnikiem „cover ratio” był najniższy od dziewięciu lat. Skarb Państwa sprzedał obligacje z rentownością 5,033%, co było o ponad 3 punkty bazowe powyżej rentowności rynkowej w chwili zakończenia przyjmowania ofert.
3 punkty bazowe może nie wydają się dużo, ale w przypadku aukcji pięcioletnich obligacji to wyjątkowo dużo. To największa tzw. „tail” od czerwca 2022 roku. Analitycy z JPMorgan zaznaczają, że by znaleźć poprzedni przypadek „tail” 3 bp podczas aukcji pięcioletnich obligacji, trzeba się cofnąć do 2011 roku – kiedy to narastający kryzys limitu zadłużenia doprowadził do obniżenia ratingu USA w sierpniu tamtego roku.
Wróćmy do dziś: obawy o trudną sytuację fiskalną USA podbijają koszty pożyczek długoterminowych. Rynek uważa, że administracja Trumpa zacznie przesuwać finansowanie w stronę krótszych – a tym samym tańszych – terminów na krzywej rentowności.
To właśnie dlatego aukcja pięcioletnich obligacji sprzed dwóch tygodni wywołała tyle niepokoju. „Tail” 3 bp jest częsty w aukcjach obligacji długoterminowych, ale nie zdarza się często w aukcjach obligacji ze środkowej części krzywej rentowności. Jeśli Departament Skarbu będzie zmuszony płacić wyższą premię za emisję tych obligacji, możemy mieć problem, Houston.
Duży „tail” przy aukcji może wynikać z wielu czynników, w tym z zmienności rynkowej danego dnia lub bardziej niepokojących fundamentalnych problemów, które mogą z czasem podkopać popyt. Obie przyczyny zwykle trudno rozróżnić, bo nie wykluczają się wzajemnie.
Patrząc bardziej optymistycznie, niepokój nie rozprzestrzenił się jeszcze na krótką część krzywej rentowności. Przynajmniej na razie.
Rentowności trzyletnich i dziesięcioletnich obligacji wzrosły od poprzedniej aukcji miesiąc temu o około 50 pb, oscylując odpowiednio przy 4,96% i 5,32%. Trzydziestoletnie obligacje dają 5,65%, czyli o około 35 pb więcej. Ten poziom powinien być wystarczająco wysoki, by zapewnić silny popyt i sprawny przebieg sprzedaży, prawda?
Chyba tak. Ale jeśli wydarzy się coś nieoczekiwanego, zmienność i niepewność mogą rozlać się na cały rynek. Inwestorzy będą obserwować rozwój wydarzeń bardzo uważnie – niczym jastrzębie.
(Opinie wyrażone w tym artykule są wyłącznie poglądami autora, który jest felietonistą Reuters.)
Podoba Ci się ta rubryka? Odwiedź Reuters „Open Interest” (ROI) – nowe, niezbędne źródło komentarzy globalnych finansów. Obserwuj ROI na LinkedIn i X.
Możesz także słuchać codziennych podcastów „Morning Bid” na Apple, Spotify lub w aplikacji Reuters. Subskrybuj, aby codziennie poznawać dogłębne analizy najważniejszych wiadomości rynkowych i finansowych od reporterów Reuters.
(Dla wygody osób nieanglojęzycznych Reuters automatycznie tłumaczy swoje raporty na kilka innych języków. W związku z tym, że automatyczne tłumaczenie może zawierać błędy lub nie uwzględniać kontekstu, Reuters nie gwarantuje dokładności przetłumaczonego tekstu – jest on udostępniany wyłącznie dla wygody czytelników. Reuters nie ponosi odpowiedzialności za szkody lub straty wynikające z korzystania z funkcji automatycznych tłumaczeń.)
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Wpływy do funduszy pieniężnych gwałtownie spadły do 158 miliardów, czy płynność krótkoterminowych amerykańskich obligacji skarbowych świeci na żółto?
Napływ funduszy pieniężnych w tym roku gwałtownie spadł do 158 miliardów dolarów w pierwszych trzech kwartałach, co przyczyniło się do wzrostu rentowności bonów skarbowych. Zwiększyła się zmienność na krótkim końcu, a rynek obawia się zacieśnienia krótkoterminowego finansowania.
Paramount zakończyło gigantyczną fuzję z Warner Bros, tworząc hollywoodzkiego giganta Skydance
Połączone zadłużenie spółki wynosi około 80 miliardów dolarów. David Ellison i współdyrektor generalny Ynon Kreiz stoją przed celem redukcji kosztów o 6 miliardów dolarów. Zarządy wyższego szczebla CNN oraz CBS News pozostaną bez zmian. Anzar Mehraj/Harshita Mary Varghese, Reuters, 6 października – Paramount-Skydance (PSKY.O) zakończył we wtorek wartą 110 miliardów dolarów spektakularną fuzję z Warner Bros. Discovery (WBD.O), tworząc hollywoodzkiego giganta o nazwie Skydance. Dzięki temu prezes David Ellison przejął kontrolę nad jedną z największych firm rozrywkowych na świecie. Transakcja ta łączy studia stojące za takimi produkcjami jak „Mission Impossible”, „Harry Potter” czy DC Films, z głównymi sieciami telewizyjnymi i streamingowymi, takimi jak CBS, CNN, Paramount+ oraz HBO Max, tworząc potężną firmę działającą na rynku filmu, telewizji i wiadomości. We wtorek akcje połączonej spółki przeniosły się z Nasdaq na Nowojorską Giełdę Papierów Wartościowych pod symbolem „SKYD”. Porozumienie ugodowe z koalicją kilku stanów USA oraz związkiem scenarzystów Hollywood (link) usunęło główne przeszkody prawne dla tej jednej z największych transakcji w historii mediów. Następuje to w momencie, gdy Hollywood zmaga się ze spadającą liczbą subskrypcji telewizji kablowej, wysokimi kosztami walki o widza streamingowego, a także presją związków zawodowych w kwestiach zatrudnienia i praw twórców. Ellison oświadczył w zeszłym tygodniu (link), że wybór nazwy „Skydance” ma zachować niezależność marek Paramount i Warner Bros., zamiast włączenia ich pod jeden nowy brand. Analitycy wskazują jednak, że ta nazwa wzmacnia kontrolę Ellisona, podkreślając, że niektóre z najbardziej rozpoznawalnych marek Hollywood są teraz pod jego zarządem, a on sam zyskuje platformę do wdrażania własnej strategii i kultury. W ciągu zaledwie 16 lat Skydance rozwinął się z niezależnego studia w jednego z głównych graczy Hollywood. Firma została założona w 2010 roku przez syna współzałożyciela Oracle, Larry’ego Ellisona, a jej sława wzrosła dzięki współprodukcji hitu Paramounta „Top Gun: Maverick”. Po zeszłorocznej fuzji z Paramount (link), Skydance skierował uwagę na Warner Bros., tocząc zaciętą walkę o przejęcie zarówno z Netflix NFLX.O, jak i innymi potencjalnymi chętnymi, w tym Comcast CMCSA.O. Szerzej zakrojona strategia w Hollywood Ellison mianował byłego prezesa Mattel Ynon Kreiza współdyrektorem generalnym Skydance, odpowiedzialnym za codzienne operacje i prowadzenie integracji, podczas gdy Ellison odpowiada za kierunek kreatywny i ogólną strategię. Obaj stoją przed wyzwaniem połączenia dwóch dużych firm i osiągnięcia planowanych oszczędności na poziomie 6 miliardów dolarów. Jak wskazuje Paramount, znaczna część oszczędności dotyczyć ma „kosztów nieosobowych” – czyli m.in. integracji technologii streamingowych i dostawców usług chmurowych obu spółek. Jednak tak duża skala cięć prawdopodobnie wpłynie na zatrudnienie w różnych gałęziach Hollywood. Połączona firma będzie obciążona długiem rzędu około 80 miliardów dolarów, co wywiera presję na Ellisona, by rozwijał biznes streamingowy, utrzymywał przepływy pieniężne z sieci kablowych, a także poprawiał wyniki kasowe filmów kinowych. Prezes CNN Mark Thompson oraz redaktor naczelna CBS News Bari Weiss zachowają swoje stanowiska kierownicze w Skydance (link). (W celu ułatwienia korzystania przez osoby nie posługujące się językiem angielskim, Reuters udostępnia automatyczne tłumaczenia swoich artykułów na kilka innych języków. Reuters nie gwarantuje dokładności automatycznego tłumaczenia i bierze je pod uwagę wyłącznie w celach informacyjnych. Za wszelkie szkody lub straty wynikłe z korzystania z tej funkcji Reuters nie ponosi odpowiedzialności.)
Prognozy dla amerykańskich giełd | Wszystkie trzy główne indeksy giełdowe rosną, Brent spada poniżej 100 dolarów, rentowność amerykańskich obligacji skarbowych spada
Trzy główne indeksy futures na amerykańskiej giełdzie rosną.
Po ujawnieniu wiadomości o rozszerzeniu produkcji HDD przez Toshiba, Morgan Stanley jest jeszcze bardziej optymistyczny, a nie pesymistyczny
Badania Morgan Stanley wykazują, że rynek znacznie przecenił skalę rozbudowy mocy produkcyjnych Toshiba – zdolność produkcyjna fabryki na Filipinach zostanie podwojona w ciągu dwóch lat, co odpowiada rocznemu tempu wzrostu około 30%, podobnemu do ogólnej dynamiki podaży w branży i znacznie niższemu niż tempo wzrostu popytu. Co ważniejsze, weryfikacja kanałów sprzedaży pokazuje, że ani Seagate, ani Western Digital nie zamierzają zwiększać produkcji, a na rynku nie widać również żadnych oznak złagodzenia polityki cenowej w branży.
Ceny krypto
Więcej
