Sześćdziesiąt procent akcji już w bessie, siedmiu technologicznych gigantów podtrzymuje S&P! BTIG: Amerykańska giełda może być o jeden mały krok od upadku.

Indeks S&P 500 jest o krok od historycznego szczytu, ale pod spokojną powierzchnią rynek jest już poważnie podzielony. Obecnie jedyną podporą dla indeksu pozostaje "Wielka Siódemka Technologiczna" — co paradoksalnie stanowi największe ryzyko dla rynku.

Jonathan Krinsky z BTIG w najnowszym raporcie "Ostatni strażnik" (Last Man Standing) ostrzega, że Wielka Siódemka Technologiczna to jedyny sektor S&P 500, który nie wykazuje wyraźnej słabości; ponadto jest najbardziej tłoczonym segmentem na rynku. Podkreśla, że jeśli ten trend zacznie się odwracać, może stać się zapalnikiem trwałego spadku S&P 500.

Jednocześnie, dane Michaela Cembalesta z Morgan J.P. Asset Management pokazują, że już 60% komponentów S&P 500 spadło o ponad 20% od swoich historycznych szczytów, popadając w techniczną bessę, podczas gdy sam indeks wciąż oscyluje w pobliżu rekordów.

Ta rozbieżność między zewnętrznym a wewnętrznym obrazem rynku uwidacznia jego kruchość. Analitycy podkreślają, że gdy defensywne i wzrostowe transakcje skupiają się na tych samych siedmiu spółkach, rynek traci przestrzeń do rotacji; spadki w sektorze półprzewodników przebiegają obecnie podobnie jak pęknięcie bańki technologicznej w 2000 roku, co zapowiada, że prawdziwa presja może zostać uwolniona pod koniec miesiąca.

Siódemka nie udźwignie rynku, tłoczenie pozycji rodzi zagrożenie

Kluczowa teza Krinsky'ego jest prosta: Wielka Siódemka Technologiczna to obecnie jedyny istotny sektor, który nadal ustanawia nowe szczyty, a jednocześnie sektor o najwyższej koncentracji pozycji.

Według danych, Roundhill Magnificent Seven ETF (MAGS) już przebił maksimum z 2025 i maja, ustanawiając nowy szczyt, podczas gdy otoczenie notuje spadki. We wtorek, mimo kolejnego spadku akcji półprzewodnikowych, Wielka Siódemka Technologiczna wzrosła o około 1%, samotnie dźwigając S&P 500.

Jednak właśnie to poczucie "bezpieczeństwa" jest problemem. Fundusze hedgingowe traktują Siódemkę jako port bezpiecznego schronienia przed rentownościami obligacji powyżej 5% i ryzykiem geopolitycznym, gromadząc tu ogromne pozycje, których koncentracja osiągnęła historyczne maksimum. Krinsky trafnie zauważa: Kiedy defensywne i momentum transakcje są kierowane do tych samych siedmiu akcji, rynek nie ma już gdzie rotować. "Bezpieczny" aktyw, który jest w portfelach wszystkich, przestaje być bezpieczny — staje się przeładowaną transakcją w atrakcyjnym opakowaniu.

Półprzewodniki powtarzają 2000 rok, przyspieszenie spadków możliwe pod koniec miesiąca

Kolejną przestrogę z BTIG sygnalizuje sektor półprzewodników. Krinsky od lata analizuje podobieństwo indeksu SOX (Philadelphia Semiconductor Index) do zachowań z 1999-2000 i uważa, że zbieżność jest "niepokojąca".

Zgodnie z tym porównaniem, sektor półprzewodników jest obecnie blisko tymczasowego dna, wkrótce czeka go krótki wzrost — publikacja danych o CPI może być katalizatorem — a później, w końcu października, gwałtowne przyspieszenie spadków. Końcówka października to okno publikacji raportów finansowych przez hyperscalers, czyli największe firmy chmurowe.

Krinsky zauważa jeszcze jeden sygnał: relacja siły indeksu software do półprzewodników (IGV/SMH) po raz pierwszy od 16 miesięcy przebiła 200-dniową średnią. Jeśli przekroczy letni szczyt 0,20, "potwierdzi istotny punkt zwrotny", co oznacza, że pałeczka lidera przesunie się z półprzewodników na software — a ten sektor nie jest obecnie faworytem inwestujących.

42 akcje AI generują dwie trzecie wzrostów — reszta tylko tło

Michael Cembalest z Morgan J.P. Asset Management w raporcie "Califoreboding", zatytułowanym "Jedna sztuczka" (One Trick Pony), za pomocą danych ukazuje ekstremalne skupienie rynku.

Od stycznia 2024, 42 spółki powiązane z AI zapewniły S&P 500 około 60-80% wzrostu zysków, zwrotu cenowego oraz wzrostu nakładów inwestycyjnych. Konkretne liczby: 42 akcje dały 67% wzrostu cen indeksu, 58% wzrostu zysków i aż 81% wzrostu wydatków inwestycyjnych i R&D.

Mimo bliskości S&P 500 do historycznych szczytów, już 60% jego komponentów spadło od własnych szczytów o ponad 20%. Według Cembalesta, od 1990 roku tak wysoka proporcja głębokich spadków i jednocześnie niedużej odległości indeksu od maksimum jest niezwykle rzadka — wartość z 25 września plasuje się na skrajnie lewym końcu rozkładu historycznego. Co więcej, tylko 30% składników S&P 500 w ostatnich 3 latach pokonało indeks, to jeden z najniższych poziomów od 1991 roku, z wyjątkiem dołka z 1999-2000.

Premia AI trafia do sprzedawców "łopat", kopacze jeszcze nie znaleźli złota

Dane Cembalesta pokazują też drugą stronę prosperity AI: zyski są skoncentrowane na dostawcach infrastruktury AI, a nie na jej użytkownikach.

Od marca 2023, zyski 55 firm z "łańcucha dostaw AI" wzrosły około czterokrotnie; natomiast zyski 190 spółek o wysokiej adopcji AI wzrosły tylko o 25%; firmy o najniższej adopcji AI notują zyski w stagnacji lub niewielkim spadku.

Ten podział przypomina czasy bańki internetowej: sprzedający łopaty zarabiają, kopacze jeszcze nie znaleźli złota. Efekt koncentracji widać także w realnej gospodarce — udział sektora technologicznego w wzroście PKB USA od 2022 roku skoczył z prawie zera do jednej trzeciej, ale tylko około 20% stanów USA osiąga wzrost wyższy niż krajowa średnia, to najniższy poziom od 1979 roku.

W inwestycjach budowlanych wydatki na centra danych i infrastrukturę energetyczną wzrosły od stycznia 2024 o 38%, podczas gdy budownictwo przemysłowe spadło o 28%, komercyjne o 13%, a mieszkalne o 6%. Warto zwrócić uwagę, że planowana moc centrów danych spadła z ok. 62 GW do 49 GW, co sygnalizuje, iż ten jedyny silnik wzrostu inwestycji zaczyna wyhamowywać.

Byczy rynek stoi, lecz podstawa zysków wąska

Cembalest nie wskazuje jednoznacznie na spadki. Zauważa, że od stycznia 2024 zwyżki globalnych technologii napędzane były wzrostem zysków, a nie ekspansją wycen — "rynki napędzane wzrostem zysków, z mojego doświadczenia, nie spadają gwałtownie". Ponadto, mimo wzrostu krótkiego terminu stóp, udział netto kosztów odsetek w zyskach firm pozostaje historycznie niski.

Jednak źródła zysków są bardzo skoncentrowane — głównie w firmach z łańcucha dostaw AI, których zyski pochodzą w dużym stopniu z wydatków hyperscalers, uzależnionych coraz mocniej od finansowania długiem. Zyski te są realne, lecz kluczem jest, czy wydatki tych klientów będą trwałe. Według Goldman Sachs, trzeci kwartał może być podwójnym szczytem dla tempa wzrostu zysków S&P 500 i nakładów kapitałowych hyperscalers.

Podsumowując analizy BTIG i Morgan J.P., obecny obraz rynku jest klarowny, lecz groźny: 42 akcje generują dwie trzecie wzrostu i cztery piąte przyrostu inwestycji, 60% składników już w bessie, tylko 30% pokonało benchmark, defensywne i wzrostowe transakcje skoncentrowane na Siódemce, a fundusze hedge mają tam historyczne pozycje. Sektor półprzewodników nurkuje według wzorca z 2000 roku; przyspieszenie może nastąpić pod koniec tego miesiąca, w okolicach publikacji raportów hyperscalers.

Krinsky trzyma się ostrożnych wniosków: "Zmagania z nowymi szczytami nigdy nie są łatwe." Wykresy Siódemki nadal wskazują w górę. Ale jak ostrzega: gdy rynek opiera się już tylko na jednej nodze, nie potrzeba wielkiej siły, by ją wywrócić.