Niebezpieczny sygnał? Trzej założyciele CoreWeave sprzedali akcje o wartości 3,3 miliarda dolarów po IPO

Trzej współzałożyciele CoreWeave dokonali masowej sprzedaży akcji w tym samym tygodniu, kiedy ryzyko kredytowe firmy osiągnęło historyczny szczyt, a łączna wartość zrealizowanych transakcji oraz sygnały ostrzegawcze z rynku kredytowego wywołują głębokie wątpliwości co do trwałości wysoko lewarowanych modeli finansowania mocy obliczeniowej AI.

Według Bloomberg z 16 października, od IPO w marcu 2025 roku współzałożyciele CoreWeave Michael Intrator, Brian Venturo i Brannin McBee sprzedali akcje firmy o łącznej wartości 3,3 miliarda dolarów, z czego tylko w 2026 roku zrealizowali 2,4 miliarda dolarów w gotówce.

Po ogłoszeniu tej informacji, kurs akcji CoreWeave w środę spadł w ciągu dnia o 15,46%, a w czwartek presja się utrzymywała. Masowa sprzedaż akcji przez założycieli miała miejsce na tle pogorszenia wskaźników ryzyka kredytowego CoreWeave: pięcioletnie spready swapów CDS mierzące ryzyko kredytowe firmy, w tygodniu od 14 października, wzrosły do 1194,5 punktów bazowych, osiągając najwyższy poziom intraday od początku pomiarów i wskazując na ponad 60% prawdopodobieństwo niewypłacalności w ciągu 5 lat.

Analitycy wskazują, że trzej założyciele znają strukturę zadłużenia firmy, długość kontraktów z klientami oraz tempo amortyzacji GPU lepiej niż jakikolwiek zewnętrzny inwestor. W tym samym tygodniu, w którym spready CDS osiągnęły rekordowy poziom, a firma publicznie mówiła o "nieskończonych środkach", założyciele sprzedali akcje za 2,4 miliarda dolarów w ciągu 12 miesięcy. Obecnie niemal 40% majątku osobistego McBee trzymane jest w formie gotówki lub jej ekwiwalentów.

Założyciele zdecydowali się spieniężyć część udziałów, rynek obligacji wycenił ryzyko niewypłacalności – oba działania wskazują w tym samym kierunku. Analizy CreditSights i DA Davidson podkreślają tę samą strukturalną obawę: w przypadku nadmiernej rozbudowy mocy obliczeniowej, logika wysoko lewarowanej ekspansji zostanie poddana fundamentalnemu wyzwaniu.

Skala sprzedaży udziałów i zmiany w posiadaniu akcji przez trzech założycieli

Skala wyprzedaży przez założycieli jest szczególnie widoczna na płaszczyźnie ilościowej.

Intrator od 1 stycznia 2026 sprzedał ponad 907 milionów dolarów akcji firmy, co czyni go jednym z pięciu największych sprzedających wewnętrznych w amerykańskich firmach w dwóch ostatnich kwartałach. Od IPO sprzedał łącznie ilość akcji odpowiadającą 16,5% swojego nie rozwodnionego udziału.

McBee zastosował największy zakres sprzedaży spośród trzech. Od IPO sprzedał akcje za 1,06 miliarda dolarów, z czego tylko w 2026 roku 577 milionów dolarów, co odpowiada 40,4% jego udziału z momentu IPO. Według Bloomberg Wealth Index, obecnie prawie 40% osobistego majątku McBee trzymane jest w gotówce i jej ekwiwalentach.

Venturo w drugim kwartale 2026 roku sprzedał akcje o wartości 734 milionów dolarów, co czyni go drugim największym wewnętrznym sprzedającym w tym okresie w USA. Od IPO sprzedał akcje za ponad 1,2 miliarda dolarów – ponad 35% swoich pierwotnych udziałów.

Warto zauważyć, że przed debiutem giełdowym, cała trójka zrealizowała 488 milionów dolarów na drodze dwóch ofert przetargowych w 2023 i 2024 roku.

Na temat tej wyprzedaży, rzecznik firmy powiedział, że trzej założyciele łącznie posiadają obecnie około 20% udziałów w firmie i znajdują się w czołówce sześciu największych akcjonariuszy, a wszystkie transakcje odbyły się zgodnie z wcześniej ustalonymi planami, były w pełni ujawnione i realizowane zgodnie z regulacją 10b5-1, stanowiąc "rozsądną decyzję finansową odpowiedzialnych założycieli z dużym skupieniem udziałów".

Wykres cen akcji CoreWeave pokazuje bardzo wysoką zmienność. W ciągu trzech miesięcy od IPO kurs wzrósł z ceny emisji aż o 359%, Intrator osiągnął osobiste aktywa netto na poziomie 11,8 miliarda dolarów, a cała trójka trafiła na listę 500 najbogatszych globalnych miliarderów Bloomberg.

Jednak od szczytu w czerwcu 2025 roku ceny akcji spadły łącznie o ponad 60%, a w ciągu ostatniego roku zanotowano spadek o około 50%. Łączna wartość majątku założycieli na papierze zmniejszyła się od szczytu o około 15 miliardów dolarów.

Jednak dzięki stałej sprzedaży, zabezpieczyli już 3,3 miliarda dolarów w gotówce. Według szacunków Bloomberg, przy obecnych cenach ich sprzedane akcje są warte niemal o jedną trzecią mniej od kwoty uzyskanej przed opodatkowaniem – to oznacza, że odpowiedni wybór momentu wyprzedaży w częściowo chronił ich majątek.

Historyczne ostrzeżenie z rynku kredytowego

Tłem masowej wyprzedaży udziałów przez założycieli jest jednoczesne pogorszenie wskaźników ryzyka kredytowego CoreWeave.

14 października McBee w rozmowie z „Financial Times” wyznał, że firma ubiega się o "nieskończone" środki od firm ubezpieczeniowych dla ekspansji mocy AI i określił taki kapitał jako "nieskończony, to są wszystkie pieniądze na świecie". Następnego dnia 5-letni spread CDS CoreWeave osiągnął historyczne maksimum 1194,5 punktów bazowych, a rynek kredytowy sugerował ponad 60% szansę na niewypłacalność w ciągu 5 lat.

Jednocześnie zadłużenie firmy nieustannie rośnie. Na koniec czerwca 2026 skonsolidowane zadłużenie oraz zobowiązania z tytułu leasingu CoreWeave wynosiły 52 miliardy dolarów. W sierpniu 2026 roku firma podniosła prognozę rocznych nakładów inwestycyjnych o 4 miliardy dolarów do 39 miliardów dolarów, przeznaczonych głównie na zakup GPU i rozbudowę infrastruktury AI. Konsensus Visible Alpha sugeruje, że od 2026 do 2028 roku skumulowany wolny przepływ środków CoreWeave będzie wynosił 71 miliardów dolarów na minusie.

Wielu analityków kwestionuje strukturę finansowania CoreWeave.

Gil Luria, analityk DA Davidson, wcześniej nazwał CoreWeave "subprime" segmentem AI. Zwraca uwagę, że koszt pożyczki CoreWeave sięga około 9%, podczas gdy zwrot z inwestycji to zaledwie 1%, a nawet osiągając docelowy zwrot 4%-5%, nie pokrywa kosztów finansowania. Luria porównuje to do "pożyczania pieniędzy na 9% na zakup amerykańskich obligacji, które dają 5% zwrotu", podkreślając, że każda kolejna decyzja niszczy wartość.

Jordan Chalfin z CreditSights wskazuje na inny strukturalny problem: w CoreWeave występuje niedopasowanie terminów pomiędzy długoterminowymi umowami na wynajem centrów danych a krótkoterminowymi kontraktami z klientami. "Jeśli nastąpi nadmierna rozbudowa mocy, jaki klient będzie chciał przedłużać umowę z CoreWeave?"

Poparcie Jensen Huang i rozbieżność wobec wyceny rynku obligacji

Warto zauważyć, że w tym samym tygodniu, gdy rynek obligacji wyceniał prawdopodobieństwo niewypłacalności CoreWeave na ponad 60%, CEO Nvidia Jensen Huang w wywiadzie w Sztokholmie prezentował zupełnie inną opinię.

"CoreWeave każdego dnia się wzmacnia" – powiedział – "jestem bardzo optymistyczny. W rzeczywistości ich koszt kapitału maleje." Dodał również, że Nvidia nie musi udzielać CoreWeave wsparcia finansowego.

Nvidia posiada około 10% akcji CoreWeave, jest jej dostawcą GPU, drugim co do wielkości akcjonariuszem oraz zobowiązała się zakupić usługi chmurowe CoreWeave za 6,3 miliarda dolarów. Ta wielopoziomowa relacja wywołuje obawy na rynku o "finansowanie cyrkulacyjne" – dostawca chipów inwestuje w klienta z dolnego segmentu rynku, a ten z kolei korzysta z tych środków na zakupy u dostawcy, co może sztucznie zwiększać popyt na infrastrukturę AI.

Optymistyczna wypowiedź Huang’a kontrastuje z sygnałami ryzyka płynącymi z rynku kredytowego, lecz nie przedstawił konkretnych danych finansowych potwierdzających, że "koszt kapitału rzeczywiście maleje".