Szaleństwo dostawców chmur i presja na platformy: różnicowanie zwrotów z AI się pogłębia

Zgodnie z informacjami Woofun AI, JPMorgan Chase (JPM.US) ujawnił w najnowszym raporcie badawczym znaczące zróżnicowanie zwrotów z inwestycji w sektorze sztucznej inteligencji: giganci infrastruktury tacy jak Google (GOOGL.US) i Amazon (AMZN.US) otrzymują optymistyczne rewaluacje, podczas gdy firmy działające na poziomie aplikacji oraz platformy, takie jak Meta (META.US) i Fiverr (FVRR.US), stają przed obniżeniem prognoz zysku lub kryzysem ruchu.

Ta strukturalna różnica wskazuje, że komercjalizacja technologii AI nie jest równomiernie rozłożona, lecz głęboko wpływa na strukturę przychodów, efektywność kosztową oraz wyniki przepływów pieniężnych w różnych modelach biznesowych.

Logika wzrostu Google Cloud (GOOGL.US) przechodzi obecnie restrukturyzację, a kluczowym czynnikiem napędzającym jest uwzględnienie sprzedaży własnych chipów TPU. JPMorgan Chase (JPM.US) znacząco podniósł prognozę tempa wzrostu przychodów Google Cloud (GOOGL.US) na trzeci kwartał 2026 roku z 88% do 100%, a na czwarty kwartał z 90% do 105%. Jeszcze większe zmiany widać w prognozach średnio- i długoterminowych: prognoza wzrostu w 2027 roku wzrosła z 70% do 107%, a w 2028 roku z 55% do 63%. Wszystkie te liczby są prognozami instytucji, nie zaś wynikami już ogłoszonymi przez firmę. JPMorgan Chase (JPM.US) wskazuje, że głównym powodem podwyżek jest uwzględnienie większej ilości sprzedaży Tensor Processing Unit (TPU) w modelu, i uważa, że zrewidowane prognozy mogą być nadal zachowawcze. TPU to specjalne chipy zaprojektowane przez Google (GOOGL.US) do obliczeń związanych z uczeniem maszynowym, a ich rosnąca sprzedaż staje się ważnym czynnikiem oceny przychodów Google Cloud (GOOGL.US).

Oznacza to, że zrozumienie wzrostu Google Cloud (GOOGL.US) wymaga dalszego badania struktury przychodów, a prognoza 107% wzrostu obejmuje większy udział ze sprzedaży TPU i nie może być w pełni przypisana przyspieszeniu tradycyjnych usług chmurowych. Różne segmenty działalności charakteryzują się różnymi marżami, tempem realizacji i cechami odzysku gotówki, co wpływa na ostateczną konwersję wzrostu przychodów na zyski. Na poziomie grupy JPMorgan Chase (JPM.US) podniósł prognozę GAAP EPS Alphabet (GOOGL.US) na 2027 rok o około 3% do 14,05 USD oraz na 2028 rok o około 4% do 17,29 USD; cel na grudzień 2027 roku wzrósł z 420 USD do 425 USD, zachowując rekomendację „kupuj”, co odpowiada około 25-krotności prognozowanego EPS na 2028 rok.

Prognoza wzrostu działalności chmurowej wzrosła znacząco, a rewizja prognoz zysków grupy była względnie umiarkowana. Zdolność pojedynczego segmentu do generowania elastyczności zysku zależy od jego wielkości przychodów, struktury kosztów oraz wyników innych segmentów grupy. Finansowanie również zostało uwzględnione w tej rewizji - JPMorgan Chase (JPM.US) włączył do modelu ukończoną na początku października przez Waymo (GOOGL.US) emisję obligacji na poziomie 5 mld USD oraz założył dodatkowe finansowanie długu na poziomie 80 mld USD w 2027 roku. To jedynie założenie modelowe, nie ogłoszone ani zrealizowane finansowanie.

Zdolność AWS (AMZN.US) do monetyzacji mocy obliczeniowej również została oceniona pozytywnie - powiększona współpraca z OpenAI, masowa implementacja GPU oraz kolejne podwyżki cen wpłynęły na wzrost prognoz AWS (AMZN.US), choć JPMorgan Chase (JPM.US) podkreśla konieczność monitorowania faktycznej realizacji oraz ryzyk marżowych.

Zebrane przez Woofun AI dane pokazują, że JPMorgan Chase (JPM.US) przewiduje przyśpieszenie wzrostu przychodów AWS (AMZN.US) do 40% w 2027 roku i uważa, że ta prognoza jest nadal zachowawcza. Podstawą oceny są dwa główne czynniki: rozbudowana współpraca z OpenAI i wdrożenie dodatkowych 2 milionów kart GPU w latach 2027–2028 oraz zdolność AI do kształtowania cen mocy obliczeniowej. Nowa moc obliczeniowa decyduje o potencjalnej skali realizacji, a cena wpływa na możliwe przychody z tych samych zasobów. Z raportu wynika, że od 7 października AWS (AMZN.US) podniósł cenę rezerwowanej mocy GPU o 15%, co jest czwartą kwartalną podwyżką cen tej mocy AI.

Raport wskazuje również, że ceny H100/H200 oraz B200/B300 od początku roku wzrosły łącznie od 40% do 75%. Rezerwowanie mocy oznacza usługę, w której klient wcześniej rezerwuje określoną pojemność obliczeniową. Podwyżki cen dotyczą konkretnych GPU oraz rezerwowanych usług AI i nie oznaczają, że wszystkie produkty AWS (AMZN.US) drożeją w takim samym stopniu. JPMorgan Chase (JPM.US) podkreśla, że popyt klientów jest szeroki: podział mocy obliczeniowej AWS (AMZN.US) jest rozproszony, a największy klient stanowi tylko kilka procent całości. Wzrost przychodów wynika więc zarówno ze współpracy z dużymi partnerami AI, jak i ze stałego popytu klientów z różnych sektorów.

Te czynniki skłoniły bank do podniesienia prognozy sprzedaży i zysków Amazona (AMZN.US) na 2027 i 2028 rok: sprzedaż grupy wzrosła o ok. 1–2%, zysk operacyjny o 3–5%, GAAP EPS o 2–3%. JPMorgan Chase (JPM.US) utrzymuje docelową cenę 365 USD na grudzień 2027 roku i rekomendację „kupuj”, opartą na ok. 27,5-krotności prognozowanego EPS na 2028 rok (13,34 USD). Rewizja w górę przychodów i zysków potwierdziła ich pozytywne nastawienie, jednak AWS (AMZN.US) musi jeszcze przekuć rozbudowę współpracy i planowane wdrożenia w faktyczną realizację. Raport ostrzega również, że monetyzacja generatywnej AI jest w fazie początkowej i jej perspektywy są ograniczone, a ciągłe inwestycje mogą wywierać presję na marże. Wzrost cen wpiera przychody, jednak ostateczny wkład w zysk zależy od kosztów urządzeń, operacji i dostaw.

W porównaniu z rewizją prognoz dla dwóch segmentów chmurowych, rewizja Meta (META.US) odzwierciedla głównie wzrost kosztów - mimo poprawy monetyzacji reklam i AI, wysokie opłaty prawne oraz ogromny nakład inwestycyjny powodują ujemny wolny przepływ pieniężny, a JPMorgan Chase (JPM.US) obniżył prognozy EPS, ostrzegając przed presją wydatków krótkoterminowych. JPMorgan Chase (JPM.US) uwzględnił w modelu na trzeci kwartał 2026 roku 10 mld USD rezerwy na opłaty prawne. Raport przypisuje ten koszt ugodzie Meta (META.US) z 52 prokuratorami stanowymi i podkreśla, że nie był on uwzględniony w rocznym guidance kosztowym na 165–169 mld USD podanym w sprawozdaniu za drugi kwartał. W konsekwencji bank obniżył prognozę GAAP EPS Meta (META.US) na 2026 rok o ok. 10% (do 27,99 USD) i na 2027 rok o ok. 2% (do 31,08 USD).

Jednocześnie JPMorgan Chase (JPM.US) podniósł prognozę łącznych kosztów GAAP na 2027 rok do ok. 210 mld USD, co oznacza wzrost o ok. 18% rok do roku; bez uwzględnienia 10 mld USD z tytułu opłat prawnych wzrost kosztów wyniósłby ok. 25%. Niska powierzchowna dynamika wynika z podwyższonej bazy kosztów jednorazowych w poprzednim roku. Po stronie przychodów nastąpiła niewielka poprawa – prognoza przychodów Meta (META.US) na 2027 rok wzrosła o 0,9% (do 307,9 mld USD), choć ta zmiana nie kompensuje w pełni wzrostu kosztów. Inwestycje i przepływy gotówki są dodatkową warstwą analizy. Zgodnie z modelem raportu, Meta (META.US) wydatki kapitałowe na 2027 rok wynoszą ok. 242,7 mld USD, a wolny przepływ pieniężny (FCF) ok. -72,8 mld USD.

Wolny przepływ pieniężny odzwierciedla saldo generowane w działalności operacyjnej po odjęciu wydatków inwestycyjnych; ujemna wartość wskazuje, że przewidywane przepływy gotówki nie pokryją nakładów kapitałowych w tym okresie. Kluczowa kwestia dla Meta (META.US) polega na tym, że poprawa reklam i monetyzacji AI musi nadążać za ogromną skalą inwestycji. JPMorgan Chase (JPM.US) uważa, że zdolność AI do sortowania i rekomendowania reklam poprawia zaangażowanie i zwrot z reklam, a monetyzacja poprzez inteligentne agenty konsumenckie i usługi interfejsów modelowych ma potencjał, dlatego podtrzymuje rekomendację „kupuj” i cel 920 USD. Bank ostrzega jednak, że jeśli monetyzacja AI się opóźni, dalsze inwestycje będą wywierać presję na zysk operacyjny, EPS i FCF. Podtrzymanie rekomendacji wynika z wiary w długoterminowe korzyści, jednak presja wydatków w najbliższym czasie będzie odczuwalna.

Kryzys ruchu Fiverr (FVRR.US) oraz wyzwania związane z transformacją podkreślają wpływ AI na tradycyjne platformy usługowe; podsumowania AI zmieniają nawyki wyszukiwania i zmniejszają liczbę odwiedzin, a transformacja platformy na wysoką wartość postępuje wolno, JPMorgan Chase (JPM.US) obniżył prognozy przychodów i zysku oraz utrzymuje rekomendację neutralną. Bank powołał się na dane SimilarWeb, według których ruch na stronie Fiverr (FVRR.US) w USA w drugim kwartale spadł o 10%, a w trzecim kwartale (na podstawie uzyskanych danych) już o 22%. W raporcie podano dane miesięczne: spadek o 19% w lipcu, o 24% w sierpniu – statystyki te nie mogą być traktowane jako pełny obraz trzeciego kwartału.

Według JPMorgan Chase (JPM.US) zmiany takie jak AI podsumowania w wyszukiwarce Google (GOOGL.US) ograniczają użytkownikom możliwość klikania w płatne lub organiczne linki wyszukiwania. Mimo że Fiverr (FVRR.US) inwestuje w Generative Engine Optimization (GEO) w celu zwiększenia ekspozycji w odpowiedziach AI, współczynnik kliknięć z dużych modeli językowych wciąż pozostaje niższy niż z tradycyjnego wyszukiwania, a platforma odczuwa presję przy pozyskiwaniu klientów. Po stronie podaży usług również następują zmiany. Fiverr (FVRR.US) przechodzi z rynku transakcyjnego dla projektów niskiej wartości do platformy pracy wyższej jakości i wartości.

Jednak według raportu usługi o wysokiej wartości stanowią obecnie tylko 15% GMV platformy, a zarząd przewiduje, że transformacja potrwa co najmniej sześć kwartałów. Na tej podstawie JPMorgan Chase (JPM.US) prognozuje, że przychody Fiverr (FVRR.US) w 2027 roku spadną o ok. 15% podobnie jak w 2026 roku; prognozy przychodów na 2027 i 2028 rok zostały obniżone o ok. 6%, a zrewidowana prognoza EBITDA na te lata spadła odpowiednio o 21% i 14%. Bank podtrzymuje rekomendację „neutralną” i obniżył cel z 11 USD do 10 USD.

Podsumowanie zmian w innych platformach transportowych pokazuje, że ocenę zwrotów z AI trzeba przeprowadzać oddzielnie dla przychodów, kosztów i przepływów pieniężnych – logiczne podstawy są różne dla każdej firmy. Uber (UBER.US) restrukturyzuje zatrudnienie o ok. 3300 osób, JPMorgan Chase (JPM.US) szacuje oszczędności ponad 600 mln USD rocznie, ale z uwagi na plany ponownego inwestowania tych środków w obniżki cen, wybór usług i wzrost działalności, nie są one uwzględnione jako czysta oszczędność kosztów. Lyft (LYFT.US) zmaga się z dodatkowymi kosztami i wypływami gotówkowymi wynikającymi z ugody w kwestii klasyfikacji kierowców; bank podtrzymuje rekomendację neutralną i cel na poziomie 19 USD. Te zmiany pokazują, że ocena zwrotów z AI oraz działalności platformowej wymaga szczegółowego podejścia po stronie przychodów, wydatków oraz przepływów gotówki. Sprzedaż TPU przez Google Cloud (GOOGL.US), realizacja i ceny dostaw mocy AWS (AMZN.US), koszty oraz nakłady kapitałowe Meta (META.US) oraz ruch i proces transformacji Fiverr (FVRR.US) – wszystkie te czynniki zadecydują o tym, czy poszczególne logiki wzrostu zostaną zrealizowane. To głęboka próba sił aplikacyjnej warstwy AI po wyścigu zbrojeń infrastrukturalnej, a trend zróżnicowania prawdopodobnie utrzyma się przez cały cykl.