Obligacje amerykańskie i złoto jednocześnie się stabilizują! Schłodzenie handlu AI oraz spadek oczekiwań dotyczących podwyżek stóp procentowych stają się kluczowymi czynnikami napędzającymi rynek

W związku z kwestionowaniem trwałości inwestycji w sztuczną inteligencję (AI), a także zmniejszaniem się zakładów na kolejne podwyżki stóp procentowych przez Fed, amerykańskie obligacje skarbowe odnotowały w tym tygodniu najlepszy wynik od lutego. Po ponownym spadku akcji technologicznych inwestorzy skierowali się w stronę obligacji rządowych i innych bezpiecznych aktywów, co tymczasowo zatrzymało trwającą od kilku miesięcy globalną wyprzedaż obligacji.

W piątek rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych spadła do 5,08%, co oznacza spadek o 0,17 punktu procentowego w tym tygodniu. Ten kluczowy wskaźnik w zeszłym tygodniu wzrósł do ponad 5,3%, najwyżej od 2002 roku; jeszcze pod koniec lutego, przed wybuchem wojny w Iranie, jego poziom był poniżej 4%. Rentowność obligacji odwrotnie koreluje z ceną – spadek rentowności oznacza wzrost cen obligacji.

Trevor Greetham, dyrektor ds. inwestycji wieloassetowych w Royal London Asset Management, stwierdził, że wyższe rentowności przyciągnęły kupujących obligacje rządowe, a ostrożność wokół akcji technologicznych oraz przekonanie rynku, że Fed może pozostawić stopy procentowe bez zmian w październiku, dodatkowo wsparły rynek obligacji.

Obawy o inwestycje w AI napędzają przepływ kapitału do rynku obligacji

Bieżący spadek rentowności amerykańskich obligacji zbiegł się z nasileniem wyprzedaży akcji technologicznych. W piątek rano indeks Nasdaq 100 spadł o 1%, a łączny spadek tygodniowy wyniósł już 4%; producenci chipów i tzw. „neocloudy” nadal przewodziły spadkom. Micron Technology (MU) spadł o 3,6%, infrastrukturalna firma chmurowa CoreWeave (CRWV) zniżkowała o kolejne 7,5%, a jej obligacje ostatnio były mocno wyprzedawane.

Obligacje powiązane z centrami danych spadły w tym tygodniu, pogłębiając wątpliwości inwestorów co do trwałości fali inwestycji w AI. Richard Saldanha, globalny dyrektor ds. akcji w Aviva Investors, zauważył, że wzrost akcji technologicznych przez pewien czas rzeczywiście „łamał prawa grawitacji”, lecz presja związana z rosnącym kosztem pożyczek zaczęła w końcu być odczuwalna.

Mohit Kumar, analityk Jefferies, przypisał odbicie na rynku obligacji obawom inwestorów związanym z cyklem inwestycji w AI oraz zmianom pozycji na rynku. Wskazał, że ostatnio rynek wykazywał typową postawę awersji do ryzyka, a niektórzy inwestorzy byli zmuszeni zamknąć swoje wcześniejsze pozycje zakładające spadki obligacji rządowych.

Od początku roku rosnące koszty pożyczek wywierają presję na globalnych kredytobiorców, zwłaszcza na firmy o niższym ratingu. Jeden z inwestorów określił sytuację podmiotów powiązanych z AI mianem „momentu Darwinowskiego”, sugerując, że presja rynku testuje ich zdolność przetrwania.

Ponadto, wyższa rentowność amerykańskich obligacji przyciągnęła znaczące przepływy kapitału do rynku obligacji. Duże instytucje, takie jak Pacific Investment Management Company (Pimco), uznają, że w porównaniu z wysokimi wycenami akcji i napiętymi spreadami kredytowymi rentowność obligacji jest już „bardziej atrakcyjna”. Odbicie na rynku obligacji w tym tygodniu złagodziło presję finansową w niektórych gospodarkach europejskich.

Rentowność 10-letnich brytyjskich obligacji rządowych spadła z poziomu ponad 5,5% na początku miesiąca do 5,37%; rentowność włoskich 10-latek z poziomu blisko 4,75% do 4,48%. Podczas niedawnej globalnej wyprzedaży obligacji europejskie długoterminowe koszty pożyczek wzrosły do najwyższych poziomów od dziesięcioleci.

Dane o inflacji i zmienne oczekiwania wobec polityki Fed

Odbicie rynku obligacji nie wynika z wygaśnięcia presji inflacyjnej. Dane opublikowane w tym tygodniu pokazują, że CPI w USA za wrzesień wzrósł rok do roku do 3,7%. Oprócz konfliktu na Bliskim Wschodzie, który podniósł ceny paliw, presja inflacyjna rozlewa się z sektora energetycznego na inne towary i usługi.

Po środowej publikacji danych o CPI traderzy chwilowo wyprzedawali obligacje, zakładając, że Fed podniesie stopy procentowe bardziej, niż uprzednio oczekiwano. W pewnym momencie rynek dyskontował cztery podwyżki stóp w ciągu roku, każda o 25 punktów bazowych.

Jednak gdy wyprzedaż objęła również akcje, inwestorzy ponownie zaczęli kupować bezpieczne aktywa, a rynek obligacji zawrócił. Przewodniczący Fed, Kevin Warsh, w piątek podczas wydarzenia związanego z International Monetary Fund (IMF) w Bangkoku, przyjął optymistyczne podejście do gospodarki USA, ale nie zasugerował czy potrzebne są kolejne podwyżki stóp, nie podał też konkretnych terminów.

Rynek kontraktów terminowych obecnie zakłada, że w ciągu najbliższych 12 miesięcy Fed podniesie stopy trzy razy, mniej niż wcześniej oczekiwane cztery podwyżki. Traderzy obniżyli także oczekiwania dotyczące październikowej podwyżki. Rynek szacował, że prawdopodobieństwo podwyżki w tym miesiącu wynosiło około jedną trzecią; po przemówieniu Warsha spadło do 15%. Większość traderów przewiduje, że Fed utrzyma stopy bez zmian.

Gerald Gan, Chief Investment Officer w Reed Capital Partners, wskazał, że Warsh stara się zdusić jastrzębie oczekiwania dotyczące podwyżek i przywrócić częściową stabilność na rynku amerykańskich obligacji. Jednocześnie zaznaczył, że inflacja nadal stanowi ryzyko, nie można całkiem wykluczyć dalszego zacieśnienia polityki monetarnej, lecz ostatnie wypowiedzi Warsha pokazują, że Fed nie zamierza na razie kontynuować serii podwyżek.

Odbicie amerykańskich obligacji stabilizuje złoto

Spadek rentowności obligacji wsparł również złoto. W piątek międzynarodowe spotowe złoto zbliżyło się do 4200 dolarów za uncję, niemal odrabiając wszystkie straty z tygodnia. W czwartek cena złota wzrosła o 1,6%, notując największy jednodniowy wzrost od ponad dwóch tygodni.

Osłabienie dolara dodatkowo wsparło wzrost cen złota. Dolar ma szansę odnotować pierwszy tygodniowy spadek od pięciu tygodni, co czyni złoto wyceniane w dolarze bardziej atrakcyjnym dla posiadaczy innych walut. Niezależny analityk rynków finansowych, Nikos Tzabouras, zaznaczył, że Warsh nie dostarczył nowych sygnałów politycznych podczas przemówienia związanego z IMF, rynek nadal przewiduje, że Fed w październiku nie podejmie dalszych działań, co daje złotu przestrzeń do krótkoterminowego odbicia.

Niemniej perspektywa stóp procentowych pozostaje kluczową zmienną dla złota. Złoto jest częstym zabezpieczeniem przed inflacją, ale ponieważ nie generuje odsetek, wzrost stóp powoduje spadek jego atrakcyjności.

Od początku roku złoto było pod presją optymistycznych oczekiwań co do kosztów pożyczek; od czasu wybuchu wojny między USA a Iranem pod koniec lutego jego ceny spadły o około jedną piątą. Konflikt zaburzył rynki energetyczne i napędził inflację, skłaniając banki centralne do zaostrzenia polityki monetarnej, a Fed w zeszłym miesiącu po raz pierwszy od 2023 roku podniósł stopy procentowe.

Analitycy Australia & New Zealand Banking Group (ANZ) stwierdzili w raporcie, że jeśli rentowności obligacji i dolar będą dalej spadać, złoto może ponownie przekroczyć 5000 dolarów za uncję do 2027 roku. Jednak kilka dużych indyjskich funduszy inwestycyjnych ogłosiło w czwartek wieczorem zawieszenie dużych zakupów funduszy ETF złota, wprowadzając dodatkową zmienność na rynku złota.